1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 行业深度报告行业深度报告传媒互联网传媒互联网行业行业 2023 年年 07 月月 10 日日 行业深度报告模板 复苏之风起,复苏之风起,AI 赋能迎变而上赋能迎变而上 传媒互联网传媒互联网 2023 年中期策略年中期策略 传媒互联网行业传媒互联网行业 推荐推荐维持评级维持评级 核心观点核心观点:投资概要:投资概要:在产业软硬件协同发展格局初步形成的大背景下,我们认为 AIGC 产业崛起之势明显,当前仍处于 AI+时代产业发展早期,当前节点回调不改长期向好趋势。下半年中,我们认为 AI 对传媒板块赋能效果将持续,目前行业业绩端
2、动能尚未充分释放,我们坚定看好大产业趋势下的优质公司长期增长潜力。我们认为游戏、营销、影视行业将率先验证 AI 降本增效,提高付费意愿上限的逻辑。游戏游戏:AI 赋能赋能,新产品周期开启,新产品周期开启 1)游戏相关政策风向转暖,上半年版号发放呈常态化,两因素叠加影响下行业逐步恢复健康发展;2)供给端持续优化,头部公司新游储备充足,预计新产品周期开启将为公司业绩端带来改善;3)长期来看,AIGC 等技术对游戏全产业链具有降本增效,提升用户交互体验,突破付费意愿上限的效果。广告营销广告营销:市场回暖市场回暖,效率提升效率提升 1)当前广告行业整体尚未恢复至疫前水平,下半年预计随着暑期旅游旺季到来
3、有望进一步回补;2)AIGC 大幅降低了广告内容创作的成本,加速了创意落地,促使广告营销内容海量增长;3)AI 算法在精准推荐,智能投放等领域的应用有望显著提升广告投放效率,从而实现更高的 ROI。影视院线:票房修复显著,影视院线:票房修复显著,AI 助推产业繁荣助推产业繁荣 1)上半年院线电影票房修复明显,端午档票房重回 2019 年同期水平;2)AI 有望实现电影制作从前期策划到宣发阶段的降本增效,从而持续改善供给端情况;3)下半年院线新片储备充足,已有超 50 部电影定档,暑期档票房有望超预期。投资建议投资建议 游戏游戏:建议关注拥有出色研发能力,且新游储备充足的腾腾讯控股、讯控股、网易
4、网易、完美世界完美世界、吉比特吉比特、恺英网络、三七互娱、完美世恺英网络、三七互娱、完美世界界等等;广告营销广告营销:建议关注经营改善,在 AI 有所布局的营销公司:浙文互联浙文互联、蓝色光标蓝色光标、三人行三人行、分众传媒分众传媒等等;影视院线:影视院线:建议关注影片储备充足的影视院线公司:光线传媒、万达电影、光线传媒、万达电影、华策影视、华策影视、博纳影业博纳影业等等。风险提示风险提示 市场竞争加剧的风险,政策及监管环境的风险,用户流失风险,大模型进展不及预期,AI 应用推进不及预期,作品内容审查或审核风险等。分析师分析师 岳铮:(8610)80927630: 分析师登记编码:S01305
5、22030006 行业数据行业数据 2023.06.30 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 相关研究相关研究 【银河传媒互联网】行业深度报告_2021 年中期策略报告_拥抱 Z 世代消费浪潮【银河传媒互联网】行业深度报告_2022 年度策略报告_科技驱动加速文化出海,四大优质赛道扬帆起航【银河传媒互联网】行业深度报告_2022 年中期策略报告_政策转暖,把握互联网、游戏复苏双主线【银河传媒互联网】2023 年年度策略复苏必有时,新兴皆可期 行业深度报告行业深度报告/传媒互联网传媒互联网行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2 2 目录目录 一、一、板块回顾:
6、冬去春来,修复在途板块回顾:冬去春来,修复在途.3(一)(一)行情与估值回顾:行情与估值回顾:AI 催化,传媒板块领跑大盘催化,传媒板块领跑大盘.3(二)业绩回顾:行业逐步复苏,业绩释放正当时(二)业绩回顾:行业逐步复苏,业绩释放正当时.6 二、二、产业背景:激发创新,产业背景:激发创新,AI 赋能潜力显赋能潜力显.8(一)(一)政策加码,政策加码,AI 产业快速发展产业快速发展.8(二)(二)降本增效,提升创意实现效率降本增效,提升创意实现效率.14(三)(三)颠覆模式,推高付费意愿上限颠覆模式,推高付费意愿上限.15 三、三、游戏:利好持续释放,游戏:利好持续释放,AI 重塑产业链重塑产业
7、链.17(一)(一)政策利好催化行业发展,版号持续常态化发放政策利好催化行业发展,版号持续常态化发放.17(二)(二)大厂新游储备丰富,业绩增长地基牢固大厂新游储备丰富,业绩增长地基牢固.18(三)(三)AI 渗透全产业链,商业化进程加快渗透全产业链,商业化进程加快.20 四、四、广告营销:创意内容海量增长,创新营销效率提升广告营销:创意内容海量增长,创新营销效率提升.22(一)(一)广告市场缓慢回暖,困境逆转动能仍待释放广告市场缓慢回暖,困境逆转动能仍待释放.22(二)(二)AI 重塑生产方式,助力创意实现降本增效重塑生产方式,助力创意实现降本增效.23(三)(三)智能推送提高广告触达,千人
8、千面挖掘效果转化智能推送提高广告触达,千人千面挖掘效果转化.25 五、五、影视院线:票房持续向好,影视院线:票房持续向好,AI 推动内容生态繁荣推动内容生态繁荣.27(一)(一)大盘票房显著修复,影院档期票房表现亮眼大盘票房显著修复,影院档期票房表现亮眼.27(二)(二)AI 赋能提升生产效率,供给改善持续释放赋能提升生产效率,供给改善持续释放.28(三)(三)后续储备充足,关注优质内容上线后续储备充足,关注优质内容上线.28 六、六、投资建议及重点推荐标的投资建议及重点推荐标的.30 七、七、风险提示风险提示.30 插图目录插图目录.31 表格目录表格目录.32 行业深度报告行业深度报告/传
9、媒互联网传媒互联网行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3 3 一、一、板块回顾:冬去春来,修复在途板块回顾:冬去春来,修复在途(一)(一)行情与估值回顾:行情与估值回顾:AI 催化,传媒板块领跑大盘催化,传媒板块领跑大盘 回顾上半年,回顾上半年,A 股传媒板块上半年走势受股传媒板块上半年走势受 AI 相关概念相关概念催化明显。催化明显。具体来看,2 月上旬,AIGC 和 ChatGPT 相关概念股表现突出,而游戏板块在版号常态化发放下实现估值修复,但整个行业尚未形成全面上涨的趋势。而从 3 月上中旬开始,传媒板块上涨行情全面启动,此时海外端 OpenAI 发布了新一
10、代 LLM ChatGPT-4.0,同时还开放了 ChatGPT 的API 接口,使外部开发者能够正式将 ChatGPT 集成到自己的产品和服务中,并将收费下调 90%。现 GPT-4 8K context 模型每 1K tokens(约 750 词)输入收费 0.03 美元,输出收费 0.06 美元。同时期,微软也推出了基于 GPT-4 技术的 New bing 搜索引擎和 office 软件Demo;国内,百度率先则发布了首个中文 LLM文心一言,其他大厂也纷纷表示正在加紧研发。受 LLM 消息高频率,大密度的催化作用,3 月申万传媒指数涨幅达到 22.67%。在迅速上涨后,4 月传媒行情
11、开始出现剧烈波动,板块内部轮动加快,游戏板块继续上涨。LLM 概念在 4 月热度不减,腾讯于 4 月发布“混元”AI 大模型,阿里也于 4 月 7日开启“通义千问”企业邀测。政策端,4 月 11 日,网信办发布了AIGC 管理办法征求意见稿,强调数据来源合法性,并明确对 IP 版权的保护。这一政策利好推动影视、出版、阅读等视频及文本版权商成为面向 LLM 厂商的卖水人,内容开发与科技结合形成变革,4 月出版指数涨幅达到 28.75%。5 月,传媒指数经历了迅速的回调,截至 5 月 26 日,各板块跌幅较大,游戏指数跌幅 12.80%,影视院线指数跌幅 14.29%,广告指数跌幅 6.43%,出
12、版指数跌幅 8.78%。5月 29 日,英伟达宣布推出全新定制 AI 模型代工服务 NVIDIA ACE 游戏开发版(NVIDIA Avatar Cloud Engine for Games),利用 AI 驱动的自然语言交互技术,为游戏中的非玩家角色(NPC)带来智能,新技术的涌现再次推动了新一轮上涨行情。6 月,板块冲高回落,SW 传媒指数于 6 月 20 日创年初来最高,探顶 873.64。6 月下旬板块出现剧烈下滑,6 月 30 日 SW 传媒指数收跌 770.62,抹平六月涨幅。总体来看,2023 年 1 月 3 日(第一个交易日)至 6 月 30 日,传媒(申万)累计上涨 38.91
13、%,同期上证指数仅累计上涨 2.7%,2023 年传媒板块大幅跑赢上证指数。分传媒子行业来看,游戏、数字媒体、出版领跑传媒,分别上涨 64.83%,43.83%,42.84%。广告营销,电视广播涨幅较小,分别为 12.67%,9.46%。行业深度报告行业深度报告/传媒互联网传媒互联网行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。4 4 图图 1:传媒(申万)传媒(申万)2023 年以来涨跌幅年以来涨跌幅及及 AI 概念催化时间线概念催化时间线 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 从估值面来看从估值面来看,截至 2023 年 6 月 30 日,传媒行业滚动市盈率为 31
14、.09 倍(TTM 整体法,剔除负值),全部 A 股为 14.11 倍,传媒市盈率较 13 年以来的历史均值低48.88%,全部 A 股市盈率较 13 年以来的历史均值低 10.69%,板块整体仍处历史底部区间。图图 2:2023 年上半年年上半年 SW 传媒行业与传媒行业与 A 股估值比较股估值比较 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 行业深度报告行业深度报告/传媒互联网传媒互联网行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。5 5 从资金面来看,从资金面来看,截至 23Q1,传媒行业在公募基金重仓占比的比重是 1.22%,自2013Q1 以来基金持仓传媒占比全市场
15、重仓比重的均值为 3.5%,中位数为 3.1%,当前仍然显著低于历史均值水平。从 23Q1 传媒各板块重仓资金配置比例来看,游戏、互联网、广告营销位列前三,占传媒公募重仓配比的 80.30%。长期持有风格为主的公募基金对游戏行业的加仓趋势明显,游戏板块占比环比上升 54.14%,较上一期增加 13.32 个百分点至 37.93%。但在传媒行业各子行业中,公募基金持股市值占流通市值的比例仍低于 5%。图图 3:传媒行业传媒行业 2013Q1-2023Q1 基金重仓占比基金重仓占比 图图 4:传媒行业:传媒行业 2013Q1-2023Q1 传媒互联网各板块公募传媒互联网各板块公募基金重仓配置比例基
16、金重仓配置比例 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 行业深度报告行业深度报告/传媒互联网传媒互联网行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。6 6 (二)业绩回顾:行业逐步复苏,业绩释放正当时(二)业绩回顾:行业逐步复苏,业绩释放正当时 剔除传媒行业 ST 股后,我们统计了申万传媒行业 87 家公司 2022 年及 2023Q1 业绩情况。2022 年传媒行业(剔除后)实现营业收入 3938.42 亿元,同比下滑 5.35%,其中广告营销、游戏和平面媒体板块营收占比分别为 37.18%、19.97%和 19.70%。2023Q1 实现营业收入 948.64 亿元,同比下滑 0.23%,其中影视版块为主要支撑,同比增长 12.69%。图图 5:2017-2022 年传媒行业营业收入及同比增速年传媒行业营业收入及同比增速 图图 6:2017-2023Q1 传媒行业营业收入及同比增速传媒行业营业收入及同比增速 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 从归母净利润来看从归母