【国海证券】2022年年报点评：占有率逆势提升、“瘦身健体”轻装上阵；直播电商先发布局AIGC布局提升至战略高度【发现报告 fxbaogao.com】.pdf

1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年年 04 月月 04 日日 公司公司研究研究 评级：买入评级：买入(首次覆盖首次覆盖)研究所 证券分析师：姚蕾 S0350521080006 证券分析师：谭瑞峤 S0350521120004 Table_Title 占有率逆势提升、“瘦身健体”轻装上阵；直播占有率逆势提升、“瘦身健体”轻装上阵；直播电商先发布局，电商先发布局，AIGCAIGC 布局提升至战略高度布局提升至战略高度 中信出版（中信出版（300788）2022 年年年报年报点评点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/04/03 表现 1M 3M 12M 中信

2、出版 19.2%34.5%19.0%沪深 300-1.0%5.2%-4.3%市场数据 2023/04/03 当前价格（元）27.93 52 周价格区间（元）16.80-32.56 总市值（百万）5,310.93 流通市值（百万）5,310.93 总股本（万股）19,015.15 流通股本（万股）19,015.15 日均成交额（百万）206.58 近一月换手（%）2.41 事件事件:公司公告 2022 年业绩：实现营业收入 18 亿元，yoy-6.3%，归母净利润1.3 亿元，yoy-47.8%；对应 2022Q4 营业收入 4.7 亿元，yoy-8.4%，归母净利润-1265 万元，yoy-1

3、31.4%。投资要点投资要点:图书出版主业稳健图书出版主业稳健，主动采取，主动采取“瘦身健体”措施“瘦身健体”措施 2022 年为应对外部环境冲击主动“瘦身健体”，实体店营收下降年为应对外部环境冲击主动“瘦身健体”，实体店营收下降并产生撤店损失，占归母净并产生撤店损失，占归母净利润影响额的利润影响额的 30%，此外因市场下行，此外因市场下行可能产生的资产减值损失充分于可能产生的资产减值损失充分于 2022 年报计提。年报计提。2022 全年营收 18 亿元（yoy-6.3%），毛利润 6.2 亿元（yoy-9.6%），毛利率34.2%（同比-1.2pct），销售、管理、研发费用 3.4/1.4

4、/0.1 亿元，yoy-0.6%/-0.5%/+3.6%，投资净收益-1255 万元（去年为 409 万元），资产减值损失 3747 万元（去年为 1566 万元），主要是存货跌价损失及合同履约成本减值损失，资产处置收益为-548 万元（去年为 1533 万元），归母净利润 1.3 亿元（yoy-47.8%），归母净利率 7%（同比-5.6pct）。2022 年分业务情况：年分业务情况：图书出版与发行业务收入 13.9 亿元（yoy-4.5%/占比 77.3%），毛利率 33%（同比+1pct），主业毛利率改善主要来自数据模型和预测算法的优化，加强精细化运营和量价管理体系效率；文化消费业务 4

5、 亿元（yoy-11.2%/占比 22.2%），毛利率 21.2%（同比-7.2pct）；知识服务业务 5050 万元（yoy-22.5%/占比 2.8%）。2022 年分季度情况：年分季度情况：2022 年 Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别为4.1/4.4/4.8/4.7 亿元，yoy-12.9%/-8.9%/+5.7%/-8.4%，归母净利润为0.4/0.5/0.5/-0.1亿元，yoy-35.2%/-40.2%/-13.3%/-131.4%。资产负债表端：资产负债表端：2022 年末，应收票据及应付账款 1.2 亿元（yoy+41.8%）、存货 5.2 亿元（yoy-2.8%）、应付票据

6、及应付账款 7.2 亿元（yoy-6.3%）。-0.3074-0.1872-0.06690.05340.17360.293922/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/922/1022/1122/1223/1 23/2 23/3中信出版沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 跑赢行业大势，跑赢行业大势，实洋占有率实洋占有率 3.03%、同比、同比+0.15pct，龙头地位进一，龙头地位进一步稳固；步稳固；2023 年将启动“年将启动“AIGC 数智出版框架方案”数智出版框架方案”2022 年图书零售市年图书零售市场整体下滑，公司出版业务跑赢行业大势，场整体下滑，公

7、司出版业务跑赢行业大势，稳居大众图书市场首位，实洋市场占有率稳居大众图书市场首位，实洋市场占有率 3.03%，同比去年提升，同比去年提升0.15pct，经管、科普、传记持续排名，经管、科普、传记持续排名 TOP1，生活休闲类，生活休闲类 TOP2，少儿类图书少儿类图书 TOP4。据北京开卷，2022 年图书零售市场受疫情和居民收入等因素影响 yoy-11.8%，码洋 871 亿元。分渠道看，平台电商 yoy-16.1%（占比 45.1%）、垂直及其他电商 yoy-2.4%（占比 23.2%）、短视频电商 yoy+42.9%（占比 16.4%）、实体店渠道 yoy-37.2%（相比 2019 年

8、下降 56.7%、占比 15.3%）。分品类看，码洋比重 TOP5 分别为少儿、教辅、文学、学术文化和经管，少儿类yoy-10.4%（码洋比重28.6%）、教辅类yoy-22.3%（码洋比重 16.6%）、文学类 yoy+5.9%（码洋比重 10.9%）、学术文化类 yoy-12%（码洋比重 8.7%）、经管类 yoy-14.5%（码洋比重 4.6%）。各品类中，仅文学和传记类实现同比增长。搭建直播电商自播矩阵、优势显著。搭建直播电商自播矩阵、优势显著。据出版人杂志，2022 年书业集体入场抖音，包括出版社、图书策划公司、渠道在内的出版发行机构抖音账号数量从 2021 年的 231 个翻倍增长

9、至 505 个，其中近 50%（250 家）尝试直播带货，18 个账号年累计销售额超 1000 万元，42 个账号介于 100 万1000 万元间。年度出版社带货力 TOP10 榜单中，中信出版占一半，中信出版童书旗舰店、中信童书优选、中信出版旗舰店、中信精选书品、中信读书会分别位列第 1、4、5、7、10 名，中信出版童书旗舰店开播次数最多，共计直播 585 场；中信出版童书旗舰店、中信童书优选全年码洋破亿元。战略层面，战略层面，2023 年公司将启动“年公司将启动“2023 年改革年改革 4.0 方案”“方案”“AIGC数智出版框架方案”“对标世界一流行动体系”等计划，夯实数智出版框架方案

10、”“对标世界一流行动体系”等计划，夯实领领先优势。先优势。盈利预测和投资评级：盈利预测和投资评级：我们预计公司 2023/2024/2025 年实现归母净利润 2.16/2.78/3.46 亿元，对应 PE25/19/15X，公司主业基础稳固，市场份额持续扩大，龙头地位进一步巩固；版权资源优势明显，内容电商业务领先；2023 年疫后图书消费意愿有望复苏，公司瘦身减负后业绩有望实现反弹；积极探索 AIGC 等新技术赋能出版业务，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：图书销售表现及生命周期不及预期；重要版权未能如期取得/续约；版权/印装/纸张等重要成本波动；存货减值风险；核心人才流失；公司

11、治理风险；用户阅读偏好改变；监管/税收政策变化；市场风格切换等。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 预测指标预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1801 2000 2227 2516 增长率(%)-6 11 11 13 归母净利润（百万元）126 216 278 346 增长率(%)-48 72 29 24 摊薄每股收益（元）0.66 1.14 1.46 1.82 ROE(%)6 9 11 12 P/E 30.68 24.55 19.08 15.33 P/B 1.87 2.33 2.08 1.83 P/S 2.14 2.65 2.39 2.1

12、1 EV/EBITDA 9.92 16.27 12.06 8.05 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表图表 1：业务拆分表业务拆分表 单位：百万元单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 收入收入 图书出版发行 1,391.79 1,558.80 1,761.45 2,025.66 数字阅读 50.50 53.03 55.68 58.47 书店业务 400.57 420.60 441.62 463.71 内部抵销(101.67)(100.00)(100.00)(100.00)其他 59.55 68.00 68.00

13、 68.00 成本成本 图书出版发行 932.46 1,028.81 1,144.94 1,296.43 数字阅读 27.76 26.51 27.84 29.23 书店业务 315.53 302.83 313.55 324.59 内部抵销(113.96)(100.00)(100.00)(100.00)其他 22.37 27.20 27.20 27.20 毛利率毛利率 图书出版发行 33.00%34.00%35.00%36.00%数字阅读 45.03%50.00%50.00%50.00%书店业务 21.23%28.00%29.00%30.00%内部抵销-12.08%0.00%0.00%0.00%

14、其他 62.43%60.00%60.00%60.00%资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 附表：中信出版盈利预测表 证券代码：证券代码：300788 股价：股价：27.93 投资评级：投资评级：买入买入 日期：日期：2023/04/04 财务指标财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标与估值每股指标与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 盈利能力盈利能力 每股指标每股指标 ROE 6%9%11%12%EPS 0.66 1.14 1.46 1.82 毛利率 34%36%37%37%BVPS 10.84

15、 11.98 13.44 15.27 期间费率 26%26%25%24%估值估值 销售净利率 7%11%13%14%P/E 30.68 24.55 19.08 15.33 成长能力成长能力 P/B 1.87 2.33 2.08 1.83 收入增长率-6%11%11%13%P/S 2.14 2.65 2.39 2.11 利润增长率-48%72%29%24%营运能力营运能力 利润表（百万元）利润表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 总资产周转率 0.56 0.56 0.58 0.57 营业收入营业收入 1801 2000 2227 2516 应收账款周转率 15.25 21.

16、48 15.69 22.94 营业成本 1184 1285 1414 1577 存货周转率 3.45 3.64 3.54 3.67 营业税金及附加 7 10 11 13 偿债能力偿债能力 销售费用 344 378 405 453 资产负债率 36%36%34%35%管理费用 135 152 167 181 流动比 2.61 2.60 2.80 2.74 财务费用-18-19-24-27 速动比 1.79 1.87 2.00 2.00 其他费用/（-收入）9 10 11 11 营业利润营业利润 117 222 285 355 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 营业外净收支-8 0 0 0 现金及现金等价物 1738 2108 2271 2782 利润总额利润总额 110 222 285 355 应收款项 123 94 148 111 所得税费用 0 4 6 7 存货净额 521 550 628 686 净利润净利润 110 217 280 348 其他流动资产 378 373 380 442 少数股东损益-16 1 1 2 流动资产合