华工科技(000988)_实现能量激光全产业链布局,发力3C领域和新能源汽车传感器-首次覆盖报告.pdf

1、 敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告 2018 年 07 月 19 日 华工科技（华工科技（000988.SZ）机械机械/其他其他专用设备专用设备 实现能量实现能量激光全产业链激光全产业链布局布局，发力，发力 3C 领域和领域和新能源汽车新能源汽车传感器传感器 华工科技首次覆盖报告华工科技首次覆盖报告 首次覆盖报告首次覆盖报告 郭泰（分析师）郭泰（分析师）何宇超（联系人）何宇超（联系人）陈皓（联系人）陈皓（联系人）021-68865595 证书编号：S0280518010004 021-68865595 证书编号：S0280118020012 010-83561000 证书编号：S02

2、80118040008 预计预计 2018-2020 年归母净利润复合增速年归母净利润复合增速 37%，首次覆盖给予“推荐”评级，首次覆盖给予“推荐”评级 公司在能量激光、信息激光和传感器实现垂直化布局，具备核心技术竞争优势，未来有望进入收入维持较高增长和利润率提升的通道。董事长及高管承诺绩效薪资的 30%用于增持公司股份、且任职期间不减持，彰显管理层对公司未来发展的信心。我们预计，2018-2020 年公司归母净利润依次为4.45、6.05 和 8.31 亿元、复合增速 36.8%；首次覆盖给予“推荐”评级。能量激光全产业链布局，预计能量激光全产业链布局，预计 2018-2020 年能量激光

3、业务复合增速年能量激光业务复合增速 32%公司能量激光业务以华工激光为主，参股高功率半导体激光器芯片公司长光华芯和国内光纤激光器龙头锐科激光、控股紫外和超快激光器公司华日激光，形成从上游元器件到下游应用的全产业链布局，2016-2017 年公司激光加工及成套设备业务复合增速 41.5%。我们预计公司能量激光将受益于OLED面板和蓝宝石切割等消费电子新兴领域拉动和国内大功率光纤激光加工设备快速增长，预计 2018-2020 年公司能量激光业务收入复合增速约 32%。传感器传感器业务向业务向新能源新能源汽车电子等新领域扩展，光通信业务成本有望下降汽车电子等新领域扩展，光通信业务成本有望下降 华工高

4、理掌握陶瓷制造能力和芯片封装技术，空调温度传感器全球市占率约 70%，自主研发的 PTC 发热器等 30 多种汽车电子产品，并成功进入特斯拉、比亚迪、上汽、吉利和江淮等知名新能源车企，其中新能源汽车加热器国内市占率约 60%。公司传感器由空调向厨具、小家电和汽车电子领域扩展，将打开传感器业务成长空间。华工正源具备“芯片-器件-模块”的垂直整合能力。2018 年 1 月华工科技参股云岭光电，推进高速光芯片的国产化。我们认为，公司光通信业务将受益于云岭光电 10G、25G 光芯片量产和 5G网络建设，有望进入收入继续快速增长、但成本下降的通道。董事长及高管承诺绩效薪资的董事长及高管承诺绩效薪资的

5、30%增持公司股份，增持公司股份，且且任职期间不减持任职期间不减持 基于对公司未来持续稳定发展的信心，董事长及高管自愿承诺：自 2017年起以每年年度绩效薪资的 30%用于增持公司股份，且所增持股份在华工科技工作期间不减持，2017 年和 2018 年已两次增持公司股票。风险风险提示提示：价格竞争激烈的风险；募投项目进展不达预期的风险 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标 指标指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元)3314 4,481 6,114 8,002 10,227 增长率(%)26.5 35.2 36.5 30.9 27.8 净利润(百万元

6、)229.8 324 445 605 831 增长率(%)52.4 41.1 37.3 35.9 37.3 毛利率(%)25.3 25.4 25.8 26.4 27.2 净利率(%)6.9 7.2 7.3 7.6 8.1 ROE(%)7.3 6.0 7.9 9.8 12.0 EPS(摊薄/元)0.23 0.32 0.44 0.60 0.83 P/E(倍)64.49 45.7 33.3 24.5 17.8 P/B(倍)4.68 2.8 2.6 2.4 2.1 推荐推荐（首次首次评级评级）市场数据市场数据 时间时间 2018.07.18 收盘价(元)：14.74 一年最低/最高(元)：13.3/2

7、0.14 总股本(亿股)：10.06 总市值(亿元)：148.21 流通股本(亿股)：8.91 流通市值(亿元)：131.34 近 3 月换手率：132.47%股价一年股价一年走势走势 收益收益涨幅（涨幅（%）类型 一个月 三个月 十二个月 相对 6.86 4.93 11.19 绝对-1.72-3.96 4.76 相关相关报报告告 -10%-3%4%11%18%25%32%2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 华工科技 沪深300 2018-07-19 华工科技 敬请参阅最后一页免责声明-2-证券研究报告 目目 录录 1、2016-2017 年归母净利

8、润复合增速 46%，百亿收入可期.4 1.1、国内唯一一家激光产业全产业链布局，狼性营销、百亿目标.4 1.2、2016-2017 年收入复合增速 31%、归母净利润复合增速 46%.4 1.3、定增募投项目实施将强化公司未来成长潜力，百亿收入可期.6 2、受益于国内激光设备快速增长，公司激光业务成长性充足.6 2.1、激光产业链全领域覆盖，预计激光加工设备收入将继续高增长.6 2.2、华日造激光精密加工“中国芯”、新领域加速精密激光加工需求.7 2.2.1、消费电子创新助力激光精密微加工业务加速发展.7 2.2.2、精密加工设备技术领先，产品应用广阔.8 2.2.3、华日激光为精密激光设备制

9、造“中国芯”.8 2.3、高功率激光加工设备：华工激光自主研发新能源全铝车身焊接.10 2.3.1、新能源汽车轻量化助力激光业务加速发展.10 2.3.2、巩固传统车身焊接，自主研发新能源全铝车身焊接.10 2.3.3、2014-2017 年华工激光净利润复合增速 71.22%、或将受益于锐科技术突破.11 3、传感器业务从家电走向汽车电子领域，未来发展空间巨大.12 3.1、家电及车用传感器供应商，空调温度传感器市占率超过 70%.12 3.2、瞄准新能源汽车领域，PTC 加热器国内市占率高达 60%.13 3.3、向汽车电子领域扩展或将推动传感器业务利润加速增长.14 4、布局高端光芯片、

10、或将提升光通信模组业务盈利能力.15 4.1、2017 年光通信模组收入规模虽大，但盈利能力较低.15 4.2、有望受益于云岭光电 10G 和 25G 光芯片量产.15 5、盈利预测与投资建议.16 5.1、预计 2018-2020 年营业总收入复合增速 31.7%.16 5.2、预计 2018-2020 年公司归母净利润复合增速 36.8%.17 5.3、首次覆盖给予“推荐”评级.17 6、风险提示.17 6.1、激光加工设备价格竞争激烈.17 6.2、募投项目进展不达预期风险.17 附：财务预测摘要.18 图表目录图表目录 图 1：华工科技营业总收入呈加速趋势.5 图 2：2017 年公司

11、收入以能量激光和信息激光为主.5 图 3：2017 年公司激光加工业务收入增速较快.5 图 4：2016-2017 年公司光器件收入加速增长.5 图 5：2017 年公司敏感元器件收入增速加速.5 图 6：2016-2017 年公司归母净利润增速较快.5 图 7：华工科技激光技术业务占比逐年提升.7 图 8：华工科技激光加工业务收入加速增长.7 图 9：2017 年柔性 AMOLED 手机面板出货量 1.6 亿片.8 图 10：未来五年全球 AMOLED 面板产能复合增速 33%.8 图 11：OLED 及全面屏应用.8 图 12：华工激光 OLED 面板玻璃异形切割机.8 2018-07-1

12、9 华工科技 敬请参阅最后一页免责声明-3-证券研究报告 图 13：华日激光超快激光器打破国外垄断.9 图 14：华日精密收入逐年提高.10 图 15：2017 年华日激光净利润增长 77.52%.10 图 16：新能源汽车轻量化市场空间巨大（亿元）.10 图 17：汽车白车身激光自动焊接成套设备.11 图 18：AUTOBOT3015 汽车热成型件三维激光切割机.11 图 19：华工激光营业收入持续增长.11 图 20：华工激光净利润加速增长.11 图 21：公司拥有国内外知名的客户群体.12 图 22：2016 年我国汽车电子行业市场规模达 4497 亿元.13 图 23：全球汽车传感器市

13、场规模保持稳定增长.13 图 24：中国汽车传感器市场规模增长较快.13 图 25：2017 年华工科技传感器业务收入增长 30.24%.14 图 26：2017 华工科技传感器业务利润总额增长 45.02%.14 图 27：2015 年起华工高理收入加速增长.14 图 28：2017 年华工高理净利润增长 39.78%.14 图 29：智能家居系统.15 图 30：新能源汽车 PTC 加热器.15 图 31：光电器件产品收入规模高但盈利能力低.15 图 32：光电器件毛利率显著低于其他业务.15 图 33：华工正源 10G PON 系列产品.16 表 1：华工科技重要控股公司及参股公司简要介

14、绍.4 表 2：华工科技激光加工及成套设备相关募投项目及进程.6 表 3：华工激光产品及解决方案应用行业广泛.6 表 4：华日精密的超快激光器应用领域广泛、优势明显.9 表 5：公司传感器产品应用领域及具体优势.12 表 6：华工科技各业务及毛利率预测.16 2018-07-19 华工科技 敬请参阅最后一页免责声明-4-证券研究报告 1、2016-2017 年年归母归母净利润复合增速净利润复合增速 46%，百亿收入可期百亿收入可期 1.1、国内唯一一家激光产业全产业链布局，国内唯一一家激光产业全产业链布局，狼性营销、狼性营销、百亿目标百亿目标 完成核心业务完成核心业务垂直化垂直化布局布局，具备

15、核心技术竞争优势，具备核心技术竞争优势。华工科技以激光技术及其应用为核心，涵盖能量激光、信息激光和传感器。能量激光以华工激光为主，从光源、激光器到激光设备及集成全产业链布局，并参股高功率半导体激光器芯片公司长光华芯。信息激光分别以华工正源的光通信业务和华工图像的激光防伪为主，参股云岭光电研发接入网（PON）10G 和 25G 光芯片。传感器业务以华工高理为核心，并掌握核心陶瓷工艺和封装技术，温度传感器正从家电向汽车电子快速推进。华工科技是国内最早突破光纤激光器、半导体激光器核心技术，布局高速率光模块激光器芯片，是国内唯一一家拥有从芯片、激光器到激光装备全产业链布局的企业。表表1：华工科技重要控

16、股公司及参股公司简要介绍华工科技重要控股公司及参股公司简要介绍 子公司子公司 持股比例持股比例 业务方向业务方向 核心产品核心产品 2017 年年 收入收入（亿元）（亿元）净利润净利润（万元）（万元）华工激光 100%激光加工及系成套设备 激光焊接及切割机、激光成套设备、激光器等 11.17 8538 华日激光 69%固体激光器研发及制造 超快光纤（飞秒）等激光器 1.08 1606 华工图像 100%激光全息防伪解决方案 专版烫金膜、全息水转印、标识等 2.8 6817 华工高理 100%传感器、敏感元器件 NTC 温度传感器、新能源汽车 PTC 加热器、汽车电子温度传感器等 7.56 9368 华工正源 100%光电器件系列产品 SFP 等有源产品、CON 期间等无源产品、光猫等智能终端 14.59 4982 长光华芯 参股 高功率激光器芯片、3D传感芯片、激光显示等 高功率半导体激光器芯片 云岭光电 参股 核心光器件、光芯片 接入网（PON）10G 及 25G 光芯片 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 新一届董事会提出：“百亿目标，人才先行”新一届董事会提出：“百亿目标，人才