申万宏源 各条线需求回暖观光度假+商务会展持续发力.pdf

1、本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 1 上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 社会服务 2023 年 04 月 29 日 中青旅(600138)各条线需求回暖，观光度假+商务会展持续发力 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持）投资要点：公司公布 23 年一季度业绩，业绩符合预期：23Q1 公司实现营收 16.58 亿元，同比增长20%，归母净亏损 0.05 亿元，同比减亏 1.07 亿元；扣非归母净亏损 0.07 亿元，上年同期净亏损 1.20 亿元。一季度乌镇客流显著提升，乌镇景区发力观光度假及会展市场。23Q1，乌镇景区共接

2、待游客 127.42 万人次，同比增长达 626.45%，乌镇公司实现营收 3.31 亿元，同比增长137.6%，一季度乌镇实现净利润 3912.2 万元，同比扭亏为盈。景区可实现度假、会议接待功能客房超 3000 间，同比 19 年增长 15%，是国内相对稀缺的能够承接大型会议的景区。公司放大自身会展特色，围绕会展小镇转型升级，向政府、企业、机构输出会展资源，为中国上市公司协会举办首届“董秘履职评价发布典礼”、乌镇健康大会、京东家电合作伙伴大会等大型会议。同时公司也面向散客深度挖掘度假需求，公司陆续举办“乌镇年”、“闺密节”等主题活动，持续丰富景区沉浸式体验氛围。古北水镇依托特色资源夯实周边

3、游地位，濮院景区有望贡献增量。本季度，古北水镇共接待游客 24.85 万人次，同比增长 19.6%，实现营业收入 1.65 亿元，同比增长 10.4%，实现净利润-1287.59 万元，同比大幅减亏。古北水镇依托特色资源，持续谋求产品及服务再升级，产品打造上延续“季节+节气”策略，通过长城庙会过大年、长城下的碧水小镇等活动夯实周边游市场优势地位。濮院景区已于 2023 年 3 月试营业，短期仍处于爬坡阶段，中长期有望给公司带来新增长。整合营销经营承压，酒店与旅行社业务降本增效。中青博联一季度实现收入 2.39 亿元，同比增长 43.61%，净利润同比基本持平；旅行社业务方面，出境旅游市场逐步放

4、开，公司充分发挥在优质旅游资源获取、旅游产品创新设计等方面的竞争优势，并已经布局泰国、埃及、阿联酋、新西兰、塞尔维亚等多个出境游产品。旅行社业务在报告期内营业收入同比增长，净利润同比持平。酒店业务方面，山水酒店营业收入同比增长，净利润同比减亏，经营情况持续回升。投资分析意见：公司景区业务盈利能力持续优化，会展业务及游客数量回升预计支撑二三季度的旅游旺季，整合营销与山水酒店营收及盈利水平有望逐季度恢复。我们维持公司盈利预测，预计 23-25 年归母净利润为 4.47/6.07/7.71 亿元，24-25 年归母净利润增速为35.9%、27.0%，对应 23-25 年 PE 为 23/17/13

5、倍，维持“买入”评级。风险提示：补贴额度变化，周边游景区恢复不及预期，新项目推进不及预期等。市场数据：2023 年 04 月 28 日 收盘价（元）14.18 一年内最高/最低（元）16.88/9.66 市净率 1.7 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）10264 上证指数/深证成指 3323.28/11338.67 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元）8.31 资产负债率%53.36 总股本/流通 A 股（百万）724/724 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：中青旅（600138）点评：经营

6、业绩承压，关注优质景区复苏潜力 2023/04/04 中青旅（600138）点评：古北水镇扭亏为 盈，关 注 疫 后 景 区 旅 游 复 苏 2022/04/06 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 研究支持 杨光 A0230122100004 联系人 杨光(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）6,417 1,658 10,369 12,924 15,545 同比增长率（%）-25.7 20.0 61.6 24.6 20.3 归母净利润（百万元）-334-5 447 607 771 同比增

7、长率（%）-35.9 27.0 每股收益（元/股）-0.46-0.01 0.62 0.84 1.07 毛利率（%）16.0 23.2 30.5 32.4 33.9 ROE（%）-5.5-0.1 6.9 8.6 9.8 市盈率-31 23 17 13 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 05-0506-0507-0508-0509-0510-0511-0512-0501-0502-0503-0504-05-20%0%20%40%60%80%（收益率）中青旅沪深300指数本研究报告仅通过邮件

8、提供给 中庚基金 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。2 2 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 3 页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元，百万股 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 8,635 6,417 10,369 12,924 15,545 其中：营业收入 8,635 6,417 10,369 12,924 15,545 减：营业成本 7,038 5,389 7,210 8,732 10,276 减：税金及附加 65 52 84 104 125 主营业务利润 1,532 977 3,075 4,08

9、8 5,144 减：销售费用 821 658 1,364 1,761 2,125 减：管理费用 655 661 714 963 1,164 减：研发费用 9 13 20 25 31 减：财务费用 194 217 203 219 235 经营性利润-147-572 774 1,120 1,589 加：信用减值损失（损失以“-”填列）-33-36 0 0 0 加：资产减值损失（损失以“-”填列）-39-87 0 0 0 加：投资收益及其他 294 148 376 489 493 营业利润 76-547 1,150 1,608 2,082 加：营业外净收入 18 6-10-15-20 利润总额 93

10、-541 1,140 1,593 2,062 减：所得税 51-69 229 345 461 净利润 42-472 911 1,248 1,601 少数股东损益 21-138 464 641 830 归属于母公司所有者的净利润 21-334 447 607 771 全面摊薄总股本 724 724 724 724 724 每股收益（元）0.03-0.46 0.62 0.84 1.07 资料来源：公司公告，申万宏源研究【投资收益及其他】包括投资收益、其他收益、净敞口套期收益、公允价值变动收益、资产处置收益等【营业外净收入】营业外收入减营业外支出 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。本研究报

11、告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。3 3 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 3 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持

12、有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 A 组 茅炯 021-33388488 华东 B 组 李庆 021-33388245 华北组 肖霞 010-66500628 华南组 李昇 0755-82990609 L 股票投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减持(Unde

13、rperform)：相对强于市场表现 20以上；：相对强于市场表现 520；：相对市场表现在55之间波动；：相对弱于市场表现 5以下。行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整

14、篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已

15、公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的

16、分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。