中文传媒_移动游戏出海领导者.pdf

1、 请务必阅读最后特别声明与免责条款 1/24 平面媒体平面媒体 证券研究报告证券研究报告|公司研究公司研究 中文传媒(600373.SH)【粤开传媒公 司深度】中文传媒（600373.SH）移动游戏出海领导者 2020 年年 01 月月 13 日日 投资要点投资要点 增持(首次评级)当前价：16.6 元 目标价：元 分析师：陈诤娴分析师：陈诤娴 执业编号：S0300516090001 电话：021-5178.2317 邮箱： 股价相对市场表现股价相对市场表现(近近 12 个月个月)资料来源：聚源 盈利预测盈利预测 百万元 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入 11,513

2、11,444 13,556 14,627（+/-）-13%-1%18%8%归母净利润 1,533 1,637 1,858 2,073（+/-）10%7%14%12%EPS(元)1.13 1.21 1.37 1.53 P/E 14.7 13.7 12.1 10.9 资料来源：粤开证券研究院 全球移动游戏前景广阔全球移动游戏前景广阔 预估全球移动游戏市场容量将在 2022 年达到 954 亿美元，对应 2019 年至2022 年复合增长率达到 11.67%，而同期非移动游戏复合增长率仅有6.40%。东南亚和拉美地区移动游戏市场广阔，北美和欧洲市场趋近成熟。全球移动游戏前景广阔，为游戏发展的主要驱动

3、力。中国手游出海还有发展空间中国手游出海还有发展空间 2018 年中国移动游戏出海市场规模已经达到 421.2 亿人民币，预计到 2022年，移动游戏出海市场将会达到 798.4 亿人民币。中国移动游戏公司出海市场营收占比约为 25%，近五年来此比例稳定中有增加，预计到 2022 年将占比 28%左右。在全球 Top1000 游戏发行商来源国家分布（按用户支出，不含中国大陆市场）中，中国发行商仅次于美国和日本发行商，占比达到 16%，还有很大发展空间。中文传媒旗下智明星通为手游出海领导者中文传媒旗下智明星通为手游出海领导者 中文传媒为江西省出版集团控股企业，是江西文化传媒领军者与中国游戏出海领

4、导者，主营业务包括出版发行、物流贸易等传统主业务以及游戏、新媒体、物联网、投融资、在线教育等新型业态。截至 1H19，中文传媒在全国同行中整体排名与去年同期相比上升 2 位，位居全国第 5 位；在文化企业30 强出版发行类集团中，市场占有率排名第四。公司旗下游戏公司智明星通在 App Annie 发布的 2019 年上半年主要中国公司（按海外游戏用户支出排名）中排名第 8。其中列王的纷争为智明星通自研自发产品，于2014 年 7 月全球上线。自上线以来，游戏表现持续优异。投资建议投资建议 我们给予中文传媒买入买入的投资评级：基于中文传媒（1）传统出版业务表现稳定；（2）手游出海领导者，储备强劲

5、 IP。我们预估公司 2019 年、2020年和 2021 年的营业收入分别为 114 亿元、136 亿元和 146 亿元，同比增速分别为-1%、18%和 8%；归母净利润分别为 16.37 亿元、18.58 亿元和 20.73亿元，同比增速分别为 7%、14%和 12%。目前股价对应 2020 年 PE12.1倍。风险提示风险提示 游戏研发进程或产品流水不如预期。-4%9%22%36%49%19-0119-0419-0719-1020-01沪深300 中文传媒 中文传媒(600373.SH)公司研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 2/24 目目 录录 投资案件.4 投资评级与估值.4 关

6、键假设点.4 有别于大众的认识.4 股价表现催化.4 核心风险提示.4 一、行业分析.5（一）全球移动游戏前景广阔.5（二）中国移动游戏出海发展空间较大.9（三）中国移动游戏出海产业链.11 二、公司概述.12（一）公司简介.12（二）公司游戏业务商业模式.14 图表目录图表目录 图表 1：2022 年全球游戏行业市场容量将增长至 1,960 亿美元.5 图表 2：预计 2022 年移动游戏占据全球游戏市场容量的 49%.5 图表 3：全球移动游戏 2019 年至 2022 年复合增长率达到 11.67%.5 图表 4：2018 年亚太地区游戏市场容量为 714 亿美元，占比为 52%.6 图

7、表 5：亚太地区游戏市场同比增速为 16.8%，拉美地区同比增速为 13.5%，均超过全球增速.6 图表 6：2018 年亚太地区移动游戏用户最多.6 图表 7：各地区基础设施普及度和游戏渗透率不同.6 图表 8：东南亚国家获客成本较低.6 图表 9：拉美和东南亚国家智能手机普及率低（韩国为全球最高）.7 图表 10：东南亚国家获客成本较低.7 图表 11：2018 年成熟市场国家更偏好本土发行商，新兴市场国家更偏好外来游戏产品.7 图表 12：美国玩家偏好消除、博彩、SLG 类移动游戏.8 图表 13：美国明星移动游戏霸榜明显，发行商集中.8 图表 14：美国本土发行商市场份额优势明显.8

8、图表 15：美国五大本土发行商.8 图表 16：印度玩家游戏种类分散.8 图表 17：印度畅销手游霸榜明显.8 图表 18：印度偏好海外游戏.9 图表 19：印度五大本土发行商.9 图表 20：2018 年中国移动游戏出海市场规模已达 421.2 亿人民币.9 图表 21：中国移动游戏公司出海市场营收占比到 2022 年将占比 28%左右.9 中文传媒(600373.SH)公司研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 3/24 图表 22：中国出海游戏有着不错的市场占有率表现.10 图表 23：中国发行商全球占比仅次于美国和日本.10 图表 24：1H19 中国移动游戏出海收入前十名.10 图表

9、 25：2019 年 10 月中国移动游戏海外流水 TOP10.10 图表 26：中国出海游戏以策略、角色扮演、射击类为主.11 图表 27：中国出海游戏无 IP 者占 80%.11 图表 28：移动游戏出海产业链.12 图表 29：公司发展历程.13 图表 30：中文传媒前十大股东.13 图表 31：1H19 公司营业收入构成情况.14 图表 32：出版、物资贸易和新业态是公司主要业绩来源.14 图表 33：智明星通商业模式示意图.14 图表 34：智明星通旗下自主研发游戏和代理运营游戏一览.15 图表 35：在美国 iOS 市场始终位列 SLG 游戏畅销 Top50.16 图表 36：1H

10、19 排在中国出海游戏海外收入第十一位.16 图表 37：列王的纷争已进入成熟期，各项指标回落.16 图表 38：公司储备两款优秀游戏.17 图表 39：使命召唤系列为海外知名 IP.17 图表 40：智明星通研发投入较为稳定.18 图表 41：智明星通研发投入处于业内前列.18 图表 42：智明星通业绩激励方案确保经营业绩持续增长.18 图表 43：智明星通员工薪酬领先同行业.19 图表 44：中文传媒 3Q19 营业收入同比下降 3.59%.19 图表 45：中文传媒 3Q19 净利润同比增长 5.77%.19 图表 46：并表后公司净利率和毛利率大幅上升.20 图表 47：公司三项费用率

11、逐渐下降.20 图表 48：中文传媒游戏推广营销费用降低.20 图表 49：智明星通营收降低.20 图表 50：智明星通海外营收同业领先.20 附录：公司财务预测表（百万元）.22 中文传媒(600373.SH)公司研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 4/24 投资案件投资案件 投资评级与估值投资评级与估值 我们给予中文传媒 买入 的投资评级：基于中文传媒（1）传统出版业务表现稳定；（2）手游出海领导者，储备强劲 IP。我们预估公司 2019 年、2020 年和 2021 年的营业收入分别为 114 亿元、136 亿元和 146 亿元，同比增速分别为-1%、18%和 8%；归母净利润分别为

12、 16.37 亿元、18.58 亿元和 20.73 亿元，同比增速分别为 7%、14%和 12%。目前股价对应 2020 年 PE12.1 倍。关键假设点关键假设点 中文传媒业务线主要分为传统业务（出版和发行业务、物资贸易业务）和新业态，我们按照业务进行拆分及预测：（1）传统业务是公司的核心业务之一，鉴于公司旗下出版社表现优异，我们预计该业务收入增速将呈现稳定上升趋势，未来三年增速分别为-0.6%，1.9%，2.0%。（2）新业态（游戏）业务是公司核心业务之一，是公司业绩主要增长点，列王的纷争五周年庆典数据回暖，公司还有储备全球优秀 IP使命召唤系列，因此我们预计未来三年该业务的增速分别为 2

13、0%，30%，15%。（3）我们给予中文传媒买入的投资评级：基于中文传媒（1）传统出版业务表现稳定；（2）手游出海领导者，储备强劲 IP。我们预估公司 2019 年、2020 年和2021年的营业收入分别为114亿元、136亿元和146亿元，同比增速分别为-1%、18%和 8%；归母净利润分别为 16.37 亿元、18.58 亿元和 20.73 亿元，同比增速分别为 7%、14%和 12%。目前股价对应 2020 年 PE12.1 倍。有别于大众的认识有别于大众的认识 对移动游戏的海外分发进行了较为详尽的产出，认为海外分发渠道议价能力较强，研发运营一体化为国内游戏出海厂商发展趋势。股价表现催化

14、股价表现催化 列王的纷争数据回暖，新品上市并流水超出预期。核心风险提示核心风险提示 游戏产品流水不及预期。中文传媒(600373.SH)公司研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 5/24 一、一、行业分析行业分析（一）（一）全球移动游戏全球移动游戏前景广阔前景广阔 Newzoo 数据显示，2018 年全球游戏行业市场容量为 1,378 亿美元，并预估至 2022 年全球游戏行业市场容量将增长至 1,960 亿美元，预估 2019 年至 2022 年复合增长率约为 9%。2018 年，移动游戏占据全球游戏市场容量的44%，预计 2022 年其比例将达到 49%，呈逐年递增趋势。预估全球移动游戏

15、市场容量将在 2022 年达到 954 亿美元，对应 2019 年至 2022 年复合增长率达到约 12%，而同期非移动游戏复合增长率仅有 6%左右。全球移动游戏前景广阔，为游戏发展的主要驱动力。图表图表1：2022 年 全球 游戏 行业 市场 容量 将增 长至年 全球 游戏 行业 市场 容量 将增 长至1,960 亿美元亿美元 图表图表2：预计预计 2022 年年移动游戏占据全球游戏市场容量移动游戏占据全球游戏市场容量的的 49%资料来源：Newzoo，粤开证券研究院 资料来源：Newzoo，粤开证券研究院 图表图表3：全球移动游戏全球移动游戏 2019年至年至 2022年复合增长率达年复合

16、增长率达到到 11.67%资料来源：Newzoo，粤开证券研究院 全球拆分地区来看，2018 年亚太地区游戏市场容量为 714 亿美元，占比为 52%，同比增速为 17%，超过全球合计同比增速 13%，为增速最快的地区；亚太移动游戏玩家也是全球最多，用户规模达到 11.92 亿人。就增速而言，拉美地区也不容小觑，增速为14%，仅次于亚太地区，同样超过全球增速。相对而言，北美和欧洲地区则为较为成熟的市场，市场容量大且增速慢，增速均小于 10%。中文传媒(600373.SH)公司研究。请务必阅读最后特别声明与免责条款 6/24 图表图表4：2018 年亚太地区游戏市场容量为年亚太地区游戏市场容量为 714 亿美元，亿美元，占比为占比为 52%图表图表5：亚太地区亚太地区游戏市场游戏市场同比增速为同比增速为 16.8%，拉美地拉美地区区同比增速为同比增速为 13.5%，均超过全球增速，均超过全球增速 资料来源：Newzoo，粤开证券研究院 资料来源：Newzoo，粤开证券研究院 图表图表6：2018 年年亚太地区移动游戏用户最多亚太地区移动游戏用户最多 资料来源：Newzoo，粤开证券研究院