电力设备行业：产业进步能量密度提升进行时 紧抓关键材料环节.pdf

1、1本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。Table_Title2017 年年 06 月月 20 日日电力设备电力设备Table_BaseInfo行业深度分析行业深度分析证券研究报告投资投资评级评级领先大市领先大市-A维持评级维持评级Table_FirstStock首选股票首选股票目标价目标价评级评级600884杉杉股份20.00买入-A300073当升科技70.00买入-A002074国轩高科45.66买入-A600110诺德股份17.00买入-ATable_Chart行业表现行业表现资料来源：Wind资讯%1M

2、3M12M相对收益相对收益-5.77-10.320.33绝对收益绝对收益-1.58-7.5114.26邓永康邓永康分析师SAC 执业证书编号：S陈乐陈乐报告联系人吴用吴用报告联系人相关报告相关报告5 月新能源汽车加速放量，6 月商用车销量更值期待 2017-06-19新能源车专题报告之一：乘用车趋势明确，紧抓高能密度与轻量化提升性价比2017-06-125 月新能源乘用车同比 45%，商用车有望二季度末放量 2017-06-11第五批推广目录发布，新能源汽车待放量 2017-06-04新能源汽车发展趋势不改，产业集中度加速提升 2017-05-312本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版

3、权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。产业进步能量密度提升进行时产业进步能量密度提升进行时，紧抓关紧抓关键材料环节键材料环节新能源乘用车发展势在必行新能源乘用车发展势在必行，积分制积分制促进良性发展促进良性发展：2016 年全国汽车销量达到 2802.8 万辆，其中乘用车销量达到 2437.7 万辆。根据 汽车中长期规划，新能源汽车 2025 年对传统汽车的渗透率要达到 20%，有望实现超过 700 万辆的销量。其中，由于乘用车基数庞大，新能源乘用车到 2025 年有望实现超过 600 万辆产销，到 2025 年新能源乘用车年化增速将超过 35%。近期乘用

4、车企业燃耗与新能源积分管理办法（草案）（积分制）发布，2018-2020 年新能源汽车积分目标8%/10%/12%，未达标的车企将通过购买新能源汽车积分的方式完成目标，中长期来看保证并促进了新能源乘用车的健康良性发展。TeslaTesla 引领引领、政策倒逼政策倒逼，高能量密度大势所趋高能量密度大势所趋，：由于新能源乘用车受限于物理空间，为解决续航里程焦虑，高能量密度的电池使用必然是大势所趋。Tesla 7 月份即将量产的 Model3 上使用 NCA21700，能量密度高达 300wh/kg。2017-2020 年补贴将逐步退坡的背景下，通过补贴系数 0.8/1/1.2 的调节，鼓励高能量密

5、度电池的发展。从 2017 年前 5 批的推广目也能发现，第 1 批目录中能量密度超过 115wh/Kg 的乘用车型仅占 13.11%到第 5 批目录中的 66.67%。Tesla 的引领、政策的倒逼都将促进高能量密度电池的发展。三元趋势明确，硅碳负极潜力渐显：三元趋势明确，硅碳负极潜力渐显：从 2017 年已发布的 5 批推广目录来看，乘用车搭载三元电池的比例达到 70.8%，三元趋势明确。同时随着电池能量密度提升，负极的发展趋势是从 300-400mAh/g 的石墨负极到 1000-4000mAh/g 硅碳负极。建议关注高镍三元投资主线和硅碳负极投资主线。湿法隔膜前景光明湿法隔膜前景光明，

6、新型电解液走向现实新型电解液走向现实：湿法隔膜有着干法隔膜不可比拟的优势，包括：隔膜孔径小、分布均匀、厚度较薄等。随着电芯能量密度提升，未来隔膜的发展趋势必然是湿法替代干法。同时，国内高端湿法隔膜产能有限，未来进口替代的空间巨大。新型电解质将必然遵循高压化、固态化的发展趋势来进一步提高电池整体的能量密度。建议关注湿法隔膜投资主线和新型电解液投资主线。投资建议投资建议：新能源乘用车是为来新能源发展的重点，高能量密度电池将助力新能源乘用车解决里程焦虑。紧抓高能量密度投资主线下的关键材料环节和三元电池标的。重点推荐：杉杉股份、当升科技、国轩高科、诺德股份、中材科技。建议关注：创新股份、星源材质、多氟

7、多、新宙邦。风险提示：风险提示：新能源汽车销量不及预期，产品竞争加剧。3本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。行业深度分析/电力设备4本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录1.新能源乘用车发展势在必行，高能量密度助力乘用车爆发新能源乘用车发展势在必行，高能量密度助力乘用车爆发.61.1.积分制打开新能源乘用车中长期发展空间，新能源乘用车有望引领车市未来.61.2.高能量密度大势所趋，特斯拉独领风骚.91.3.补贴政策

8、，倒逼能量密度提升.132.三元趋势明确，助力提升电芯能量密度三元趋势明确，助力提升电芯能量密度.142.1.新能源乘用车三元趋势明确，高能量密度提升续航里程.142.2.高镍三元提升“性价比”，紧跟国内高镍三元龙头.152.3.三元正极需求高速增长，年化增速有望达到 64%。.163.负极能量密度提升，硅碳负极潜力渐显负极能量密度提升，硅碳负极潜力渐显.183.1.石墨负极目前占主导.183.2.短板在体积膨胀率，硅碳负极有望得突破.203.3.市场集中度高，负极龙头地位稳定.224.高能量密度三元趋势明确，湿法隔膜前景光明高能量密度三元趋势明确，湿法隔膜前景光明.234.1.新能源车带动隔

9、膜市场，湿法隔膜占据领先地位.234.2.湿法隔膜优势明显，小体积高电压带动能量密度提升.254.3.产能、技术领先，国内隔膜龙头有望打破高端市场困局.265.新型电解液或是新方向，关注高压化和固态化新型电解液或是新方向，关注高压化和固态化.275.1.科研产品频出，固态电解质走向现实.275.2.相辅相成，高压化助力固态电池能量密度提升.305.3.商业化应用是关键，电解液市场需求 CAGR 超 37%.306.投资建议：紧抓关键材料环节龙头投资建议：紧抓关键材料环节龙头.316.1.投资建议.316.2.重点公司分析.316.2.1.杉杉股份（600884.SH）完善锂电材料布局，巩固龙头

10、地位.316.2.2.当升科技（300073.SZ）布局高镍三元材料，正极龙头业绩稳步攀升.326.2.3.国轩高科（002074.SZ）动力电池纯正标的，龙头地位难以撼动.346.2.4.诺德股份（600110.SH）聚焦铜箔主业，持续受益动力电池需求扩张.356.2.5.科达利（002850.SZ）技术领先，锂电结构件龙头成长迅速.356.2.6.贝特瑞（835185.OC）负极龙头切入正极领域，双管齐下带动业绩增长.366.2.7.星源材质（300568.SZ）产能扩张，隔膜龙头开辟国外市场.376.2.8.创新股份（002812.SZ）中高端湿法隔膜龙头，打造世界级供应商.386.2.

11、9.中材科技（002080.SZ）产能释放，湿法隔膜领先厂商抢占高端市场.396.2.10.多氟多（002407.SZ）布局三元锂电，电解液龙头打通锂电产业上下游.396.2.11.新宙邦（300037.SZ）电解液真正龙头，业绩稳步高增长.407.风险因素风险因素.40图表目录图表目录图 1：新能源乘用车积分测算框架图.6图 2：2016-2025 年我国新能源各车型销量及同比.7图 3：积分制下我国新能源汽车电池需求量预测（GWh）.8图 4：新能源乘用车月销量（单位：辆）.8图 5：我国新能源乘用车各车型销量情况（辆）.9图 6：用户购买电动汽车顾虑因素.9行业深度分析/电力设备5本报告

12、版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 7：新能源汽车成本构成.9图 8：三星 SDI 的动力电池系统发展目标.10图 9：动力电池技术及能量密度的发展.10图 10：2017 年新能源车推广目录中纯电动乘用车能量密度提升.11图 11：特斯拉分季度销量（单位：辆）.12图 12：特斯拉各车系销量预测（单位：辆）.12图 13：推广目录中使用三元电池车型的占比情况.15图 14：2017 年推广目录中纯电动乘用车电池使用情况.15图 15：NCM523 电镜结构图.15图 16：NCM622 电镜结构图.15图 17

13、：正极材料市场规预测（单位：亿元）.16图 18：锂电池充电时产生的枝晶现象.18图 19：人造石墨电镜结构图.19图 20：天然石墨电镜结构图.19图 21：纳米钛酸锂电镜结构图.19图 22：硅碳材料电镜结构图.19图 23：2014Q1-2016Q1 全球负极产量占比.20图 24：2014Q1-2016Q4 我国负极材料产量占比.20图 25：我国 2014 年-2016 年各季度负极材料产量.20图 26：2014 年-2016 年各季度负极材料产能.20图 27：硅碳负极充放电前后体积膨胀示意图.21图 28：硅碳负极膨胀后引起颗粒粉化示意图.21图 29：负极材料市场规预测.21

14、图 30：2015 年负极材料市场竞争格局.22图 31：干法（单向拉伸）隔膜内部结构示意图.23图 32：湿法隔膜内部结构示意图.23图 33：2014 年 Q1-2016 年 Q4 中国隔膜产量.24图 34：2014 年 Q1-2016 年 Q4 中国隔膜产量占比.24图 35：2016 年 10 月-2017 年 6 月国产隔膜与进口隔膜价格情况.24图 36：动力电池隔膜市场规模预测（单位：亿元）.26图 37：2016 年湿法隔膜市场竞争格局.26图 38：创新股份（上海恩捷）全球主要合作伙伴.27图 39：从电解质角度出发提升电池能量密度.28图 40：普通锂电池、固态锂电池结构

15、.28图 41：锂离子“摇椅式电池”充放电示意图.28图 42：不同体系下锂电池的能量密度.29图 43：动力电池电解液市场规模预测.30图 44：杉杉股份历年营业收入状况.32图 45：杉杉股份历年归母净利润状况.32图 46：当升科技产能状况.32图 47：当升科技历年营业收入状况.33图 48：当升科技历年归母净利润状况.33图 49：国轩高科历年营业收入状况.34图 50：国轩高科历年归母净利润状况.34图 51：诺德股份历年营业收入状况.35行业深度分析/电力设备6本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。

16、图 52：诺德股份历年归母净利润状况.35图 53：科达利历年营业收入状况.36图 54：科达利历年归母净利润状况.36图 55：贝特瑞历年营业收入状况.37图 56：贝特瑞历年归母净利润状况.37图 57：星源材质历年营业收入状况.37图 58：星源材质历年归母净利润状况.37图 59：创新股份历年营业收入状况.38图 60：创新股份历年归母净利润状况.38图 61：中材科技历年营业收入状况.39图 62：中材科技历年归母净利润状况.39图 63：多氟多历年营业收入状况.40图 64：多氟多历年归母净利润状况.40图 65：新宙邦历年营业收入状况.40图 66：新宙邦历年归母净利润状况.40表 1：积分计算最新规则.6表 2：不同续航纯电动乘用车单车新能源积分计算.6表 3：积分制下我国新能源乘用车销量预测（单位：万辆，万分）.7表 4：积分制下我国新能源汽车各车型销量及预测.8表 5：纯电动车主力车型基本信息.9表 6：特斯拉各款车型配置状况.11表 7：Model S 在美国同价位高端轿车市场的占比（北美市场）.12表 8：Model 3 与同价位燃油车型对比（北美市场）.12表