20170615-光大证券-计算机行业：重视安全边际关注新技术落地.pdf

1、证券研究报告 重视安全边际，关注新技术落地 光大计算机分析师 姜国平 执业证书：S0930514080007 2017.06 一、整体观点 1.2017下半年整体观点 1.在估值10-40倍之间挖掘标的 2.三季度有望迎来重要反弹窗口 二、重视安全边际 三、关注新技术落地 四、投资建议 1.投资建议 1.智能大时代 2.超融合：数据中心新方向 3.物联网应用加速 五、风险提示 1.风险提示 3 20172017年下半年整体观点年下半年整体观点 2017年前五个月，计算机指数整体下跌17.2%，板块内部标的分化，涨跌差距较大；估值方面，板块估值下降到过去十年中位数水平。板块内部分化明显，TTM估

2、值30倍以下占比8%，估值高于56倍的个股占行业总股票比例仍超过59%，呈现结构性高估状态。下半年板块内部将继续分化，有增长有估值有特色的标的将会逐步趋稳走强。从估值安全角度，建议重点在2017PE 10-40倍之间挖掘机会。小市值公司的自下而上的个股机会也值得重视。2017三季度板块的解禁压力较小，有望迎来强力反弹。考虑估值与增速重点推荐新北洋、银信科技，重点关注东方国信和广联达。智能时代是继互联网、移动互联网之后的下一个大时代，从底层的芯片到中间的开放平台到上层的应用市场都饱含投资机会，推荐科大讯飞、同花顺、东软集团；建议关注汉王科技。消费代际转移消费观念升级带来消费金融新需求，衍生互联网

3、金融新业态。预计2019年消费信贷市场规模将达到43万亿，推荐海立美达、康耐特，建议关注新大陆。云计算领域中SAAS服务企业开始出现分化，不少初创企业开始停止烧钱，2B市场靠烧钱是很难推进的，客户资源是2B市场的重要壁垒。云计算数据中心领域超融合方向技术方向发展较快，推荐金财互联,建议关注天玑科技。物联网NB-IoT 2017年将在电信运营商和核心芯片厂商的推动下迅速发展，物联网领域推荐安控科技。4 20172017年初至今计算机指数下跌年初至今计算机指数下跌17.2%17.2%图：计算机图：计算机指数指数20172017年初至今下跌年初至今下跌17.2%17.2%，同期创业板指数下跌，同期创

4、业板指数下跌11.0%11.0%，沪深，沪深300300指数上涨指数上涨5.3%5.3%资料来源：WIND，光大证券研究所 5 20172017年初至今计算机年初至今计算机板块板块跌幅所有行业第二跌幅所有行业第二 图：图：20172017年初至今计算机年初至今计算机板块板块跌幅在所有行业中位列第二跌幅在所有行业中位列第二 资料来源：WIND，光大证券研究所 6 2017Q12017Q1基金持仓占基金股票市值基金持仓占基金股票市值2.4%2.4%，显著低配，显著低配 图：图：2017Q12017Q1基金持仓计算机市值占基金股票市值比例基金持仓计算机市值占基金股票市值比例5 5年来首次低于计算机流

5、通年来首次低于计算机流通A A股占全市场流通股占全市场流通A A股比例股比例 资料来源：WIND，光大证券研究所 一、整体观点 1.2017下半年整体观点 1.在估值10-40倍之间挖掘标的 2.三季度有望迎来重要反弹窗口 二、重视安全边际 三、关注新技术落地 四、投资建议 1.投资建议 1.智能大时代 2.超融合：数据中心新方向 3.物联网应用加速 五、风险提示 1.风险提示 8 1.1.在估值在估值2017 PE 102017 PE 10-4040倍之间挖掘机倍之间挖掘机会会 图：估值在图：估值在20172017年年1010-4040倍之间的个股倍之间的个股(按照按照2017.06.022

6、017.06.02日收盘价计算日收盘价计算)资料来源：WIND，光大证券研究所 9 当前指数估值略低于过去十年中位数水平当前指数估值略低于过去十年中位数水平 图：当前计算机指数图：当前计算机指数PE(TTM)51PE(TTM)51倍，略倍，略低于低于过去十年中位数过去十年中位数5656倍水平倍水平 资料来源：WIND，光大证券研究所 10 板板块结构性块结构性高估值有待消化高估值有待消化 图：估值高于图：估值高于5656倍的个股占行业总股票的倍的个股占行业总股票的59%59%（剔除（剔除PEPE值低于值低于0 0的标的）的标的）资料来源：WIND，光大证券研究所 11 2.2.三季度有望迎来重

7、要反弹窗口三季度有望迎来重要反弹窗口 图：三季度解禁压力最小图：三季度解禁压力最小 资料来源：WIND，光大证券研究所 板块在三季度的解禁压力最小，7月份中报业绩预告集中期，考虑估值与增速匹配重点推荐新北洋、银信科技，关注东方国信、广联达新北洋、银信科技，关注东方国信、广联达 一、整体观点 1.2017下半年整体观点 1.在估值10-40倍之间挖掘标的 2.三季度有望迎来重要反弹窗口 二、重视安全边际 三、关注新技术落地 四、投资建议 1.投资建议 1.智能大时代 2.超融合：数据中心新方向 3.物联网应用加速 五、风险提示 1.风险提示 13 互联网和移动互联网渗透率达到互联网和移动互联网渗

8、透率达到50%50%临界点临界点 图：中国互联网渗透率图：中国互联网渗透率2016.62016.6达到达到52%52%资料来源：CNNIC，光大证券研究所 图：中国移动互联网渗透率图：中国移动互联网渗透率2016.62016.6达到达到48%48%图：全球科技巨头围绕图：全球科技巨头围绕AIAI领域布局领域布局 资料来源：Nielsen，光大证券研究所 14 数据数据+算法算法+计算能力驱动智能时代到来计算能力驱动智能时代到来 图：三要素驱动智能时代到来图：三要素驱动智能时代到来 资料来源：光大证券研究所 智能时代智能时代 计算 能力 15 资本加资本加持巨头助力，智能大时代到来持巨头助力，智

9、能大时代到来 图：美国图：美国20162016年成立的在年成立的在AI/MLAI/ML领域的风投基金规模相比领域的风投基金规模相比20052005年增长了年增长了2222倍倍 资料来源：Pitchbook，光大证券研究所 16 从基础从基础层、技术层和层、技术层和应用层三层结构看待应用层三层结构看待AIAI产业产业 资料来源：光大证券研究所 基础层：计算能力提供是巨头的游戏，终将呈现寡头垄断的格局。技术层：在垂直领域领先的平台由于能够占领更大的应用市场获取更多的开发支持从而更好的训练自己的模型并更快的形成以自己为核心的生态体系而独具价值。应用层：智能+成为标配，应用百花齐放，市场能力和数据积累

10、将是企业的核心竞争要素。17 智能时代有望智能时代有望复制复制PCPC、手机时代的产业格局、手机时代的产业格局 图图：智能时代有望复制：智能时代有望复制PCPC与手机时代的产业格局与手机时代的产业格局 资料来源：光大证券研究所 18 人工智能企业成功五要素人工智能企业成功五要素 图：人工智能企业成功五要素图：人工智能企业成功五要素 资料来源：第四范式，光大证券研究所 19 科大讯飞科大讯飞（002230.SZ）：国内语音合成与识别的领导企业。基于技术基础，不断拓展口语翻译、阅读理解、人机交互、智能客服等行业应用。2010年公司推出全球首个智能语音交互云平台“讯飞语音云”，目前平台在线日服务量超

11、30亿人次，合作伙伴达25万家，用户数超过9.1亿，围绕公司为核心的产业生态逐步构建。同花顺同花顺(300033.SZ)：交易系统与金融资讯优势明显，积极布局人工智能在金融领域应用。加快机器学习、自然语言理解、语音识别、以及新型人机交互等关键技术的突破，促进人工智能技术在公司现有业务线上产品的应用。汉汉王科技王科技（002362.SZ）:智能识别技术行业领先。拥有OCR识别、人脸识别、手写识别、轨迹输入等四大有行业应用的核心技术，公司不断探索人脸识别业务在金融终端、安防、交通等场景的应用。相关标的相关标的 一、整体观点 1.2017下半年整体观点 1.在估值10-40倍之间挖掘标的 2.三季度

12、有望迎来重要反弹窗口 二、重视安全边际 三、关注新技术落地 四、投资建议 1.投资建议 1.智能大时代 2.超融合：数据中心新方向 3.物联网应用加速 五、风险提示 1.风险提示 21 超融合是超融合是“软件定义数据中心软件定义数据中心”的终极途径的终极途径 Gartner定义：超融合架构（HCI）是一种以软件为中心的体系结构，将计算、存储、网络和虚拟化资源（以及可能的其他技术）紧密集成在单一的供应商提供的一台硬件设备中。目 前，超融合架构中最根本的变化是存储，由原先的集中共享式存储（SAN/NAS）转向软件定义存储。利用软件定义的方式将互连的x86服务器的本地硬盘（SSD和HDD）形成存储资

13、源池，组建分布式存储架构。图：超融合架构逻辑部署图：超融合架构逻辑部署 资料来源：光大证券研究所整理 22 ITIT数据中心的发展数据中心的发展 资料来源：光大证券研究所 基于传统IT架构的数据中心：使用SAN/NAS的存储方式，计算则作为服务器的单一功能，与存储分离。基于虚拟化技术的数据中心：采用虚拟化、私有云的架构，配合SAN/NAS共享存储的方案。数据中心架构一直是计算、存储、网络三大核心的演进并寻求平衡，而超融合正好迎合了这种平衡。图：数据中心发展情况图：数据中心发展情况 23 大数据、云计算时代对超融合的技术需求大数据、云计算时代对超融合的技术需求 图：超融合架构比传统架构更适合应用

14、与大数据时代图：超融合架构比传统架构更适合应用与大数据时代 资料来源：光大证券研究所 24 数据中心设施服务需求数据中心设施服务需求 图：超融合架构使数据中心设施服务更高效图：超融合架构使数据中心设施服务更高效 资料来源：光大证券研究所 25 超融合产品的部分技术对比超融合产品的部分技术对比 图：三款典型超融合品牌的部分技术对比图：三款典型超融合品牌的部分技术对比 资料来源：光大证券研究所整理 26 打通上中下游产业链，构建超融合生态圈打通上中下游产业链，构建超融合生态圈 图：超融合产业链图：超融合产业链 资料来源：光大证券研究所 27 超融合技术趋向超融合技术趋向SDDSSDDS，市场趋向厂

15、商联盟，市场趋向厂商联盟 资料来源：光大证券研究所 技术层面：技术层面：在软件定义存储（SDS）的基础上，进一步促进软件定义网络（SDN），真正完全实现软件定义数据中心（SDDS）。市场层面：市场层面：前期倾向于合作或收购快速抢占超融合市场先机，例如DELL+EMC、联想+Nutanix、HPE+SimpliVity+Nimble Storage。后期有望打造超融合系统生态圈。图：超融合在技术和市场层面的未来发展趋势图：超融合在技术和市场层面的未来发展趋势 28 客户认为超融合最重要的功能客户认为超融合最重要的功能 图：超融合架构最重要的功能图：超融合架构最重要的功能 资料来源：IDC超融合架

16、构调查，2015年 29 客户使用超融合方案后的优点客户使用超融合方案后的优点 图：超融合架构的优点图：超融合架构的优点/预期优点预期优点 资料来源：IDC超融合架构调查，2015年 30 IDC统计报告显示：2016年，全球超融合市场的规模增长了94%。Gartner预测，2019年，全球超融合市场规模将超过1000亿美元，大约30%的企业数据中心会部署超融合架构，远超今天的不足5%。超融合市场规模增长迅速，有望达千亿级超融合市场规模增长迅速，有望达千亿级 资料来源：Gartner 图：部署超融合架构的企业占比图：部署超融合架构的企业占比 31 产品方案与商业模式产品方案与商业模式 资料来源：光大证券研究所 产品方案：产品方案：目前市场上超融合基础架构产品主要分为两大类：（1）纯软件方案。供应商交付软件，并允许用户自行选择服务器硬件。例如Nutanix和VMware的EVO:RAIL。（2）软硬件结合方案。捆绑销售简化技术支持与实施。例如Nutanix软件+联想X86服务器组合成联想HX超融合一体机，开箱即用，稳定性好。商业模式：商业模式：超融合的售卖与传统存储的售卖方式有很大区别。