20170608-招商证券-零售行业便利店专题系列三：便利店行业盈利模型.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告证券研究报告|行业行业专题报告专题报告 可选消费可选消费|零售零售 推荐推荐（维持维持）便利店行业盈利模型便利店行业盈利模型 2017年年06月月08日日 便利店便利店专题系列三专题系列三 上证指数上证指数 3140 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）64 2.0 总市值（亿元）7388 1.4 流通市值（亿元）4772 1.2 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-3.0-7.7 20.0 相对表现-7.4-9.3 8.8 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、便利店专题系列二便利店热潮来 袭，内 外 资 品 牌 谁 与 争

2、锋 2017-05-20 2、便 利 店 专 题 系 列 一 探 秘7-Eleven：如何从制冰公司成长为全球最大便利店？2017-05-11 许荣聪许荣聪 021-68407349 S1090514090002 邹恒超邹恒超 021-68407543 S1090515040001 便利店行业成为传统零售业中的黑马，成为各路资本争相抢夺的那块“蛋糕”，那么便利店行业的盈利模式是什么，如何盈利？我们从基本的利润等式来构建盈利模型，分析其盈利的每一根链条，为投资者以及经营者提供参考。便利店盈利模式可简化为：经营利润便利店盈利模式可简化为：经营利润=商品销售毛利商品销售毛利+其他业务其他业务收入收入

3、-营业费营业费用用。其中商品销售毛利=商品销售收入-商品成本，其他业务收入=增值服务收入+加盟费+会员费（进行会员管理且收取会员费的便利店，比如全家尊享卡），营业费用=员工工资+固定成本（房租水电、装修、机器）+系统建设（信息系统以及供应链）。商品销售商品销售毛利：毛利：食品毛利食品毛利率率高。高。日本 7-Eleven 食品占比 70%，美国 61%，罗森 90%，全家 59%。红旗连锁的食品占比从 2012 年的 52%上升到 2016年 54%，与外资便利店有一定差距。中国便利店发展报告调研的样本企业中接近一半（45%）的便利店生鲜及半加工食品销售额占比小于 10%，中国便利店生鲜及半加

4、工食品销售额占比平均值为 15%，日本则为 30-40%。日本三大便利店中 7-Eleven 和全家的食品毛利率都高于非食品毛利率，基本都超过30%。其他其他业务业务收入收入：便民服务增加客户粘性。便民服务增加客户粘性。便利店与其他零售业态相比的特点之一是“便利”，便利店并不只是售卖商品的店铺，更是为了让顾客生活上得到便利，同时增强客户粘性，国内外便利店都提供种类繁多的便民服务。包括传统便民服务、充值类、生活缴费类、票务类以及金融服务。7-Eleven 为了满足顾客“希望能在便利店里增设ATM”的要求，在2001年设立SEVEN 银行。红旗连锁不断增加增值业务种类，其五年来增值业务收入大幅增长

5、，从 2012年的24亿元上升到 2016年的58亿元，增长 141%；佣金收入从 2012年 1444万元增加到 2016 年的 3121 万元，增长 116%。营业费用：营业费用：1）房租、人力成本攀升。房租、人力成本攀升。加盟经营或者直营都需要经营者提供 100平方米左右的场地，面临的就是房租，其次包括设备投资（收银设备、监控设备、陈列货架、咖啡机等）、水电费、人员工资等。根据 2017 中国便利店大会的数据，2016 年房租成本上升 7%，水电成本上升 0.7%，人工成本上升6.5%；2）信息系统建设必不可少。信息系统建设必不可少。7-Eleven 通过其发达的信息系统，借助于卫星通讯

6、，7-Eleven 可以对商品的订货情况进行细分，对店铺给予积极的指导，而且能分时段对商品进行管理，真正做到了单品管理。红旗连锁建立了一套适合自身的信息化管理系统，实现了公司分场财务配送等快速联网，加快了商品配送、周转、收银、核算等各个环节的工作效率。红旗连锁 2012 年进行信息化改造，预计改造总投资 2211 万元，2016 年为止累计投资额为 1739 万元。提高便利店盈利能力的建议：提高便利店盈利能力的建议：1）提高食品比重，尤其是鲜食比例；2）增加自有品牌数量；3）提供多样化便民服务、经营好会员增加客户粘性；4）房租涨价快，签订租房合同最好几年一签；5）加强信息系统的建设，实现单品管

7、理、提高配送效率。-1001020304050Jun/16Sep/16Jan/17May/17(%)零售沪深300 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、便利店行业，如何盈利？一、便利店行业，如何盈利？.4（一）商品销售毛利.4（二）其他业务收入.7 1、增值服务.7 2、加盟费.8 3、会员费.9（三）营业费用.9 1、固定成本、人力成本.9 2、系统建设.10 二、便利店公司盈利能力及改善建议二、便利店公司盈利能力及改善建议.11（一）便利店公司盈利能力.11（二）便利店盈利的小建议.12 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图表目录 图

8、 1：便利店盈利模型.4 图 2：内外资便利店 2016 年销售收入（百万元）.5 图 3：内外资便利店毛利率（%）.5 图 4：日本三大便利店商品结构（%）.5 图 5：红旗连锁商品结构（%）.5 图 6：样本企业生鲜及半加工食品销售额占比（%）.6 图 7：中国和日本生鲜食品占比（%）.6 图 8：日本三大便利店商品毛利率（%）.6 图 9：红旗连锁商品毛利率（%）.6 图 10：日本罗森便民服务.8 图 11：红旗连锁增值服务收入.8 图 12：主要便利店加盟费（万元）.8 图 13：全家会员卡.9 图 14：成都 7-Eleven 购物卡.9 图 15：2016 年成本上涨率.10 图

9、 16：7-Eleven 软件开发费用（百万元）.11 图 17：红旗连锁信息化系统技术改造费用（万元）.11 图 18：主要便利店净利率（%）.12 图 19：主要便利店公司 ROE（%）.12 表 1：便民服务种类.7 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 一、便利店行业，如何盈利？便利店行业成为传统零售业中的黑马，成为各路资本争相抢夺的那块“蛋糕”，那么便利店行业的盈利模式是什么？我们从基本的利润等式来构建盈利模型，分析其盈利的每一我们从基本的利润等式来构建盈利模型，分析其盈利的每一根链条，为投资者以及经营者提供参考。根链条，为投资者以及经营者提供参考。便利店的收入来源

10、包括便利店的收入来源包括：销售商品收入、提供增值服务收入、加盟费和会员费（进行会员管理且收取会员费的便利店，比如全家尊享卡）。成本端包括成本端包括：商品成本、人力成本以及固定成本房租水电、装修、机器（咖啡机、豆浆机）、信息系统以及供应链（物流、仓储成本）。图图 1：便利店盈利模型：便利店盈利模型 收入 成本 利润 资料来源：招商证券 便利店盈利模式可简化为：经营便利店盈利模式可简化为：经营利润利润=商品销售毛利商品销售毛利+其他业务收入其他业务收入-营业费用营业费用。其中商品销售毛利=商品销售收入-商品成本，其他业务收入=增值服务收入+加盟费+会员费，营业费用=员工工资+固定成本+系统建设。（

11、一）商品销售毛利 便利店是以经营即时性、应急性商品或服务为主，以满足便利性需求为第一宗旨，因此主要销售日常消费品：零食、饮料、酸奶、便当类、洗护等日用品。便利店商品销售收便利店商品销售收入占绝大部分。入占绝大部分。外资便利店收入远高于内资。外资便利店收入远高于内资。7-Eleven 就市场规模来看是便利店行业绝对的老大，2016年其国内销售收入 2822 亿元，其次是日本全家国内收入为 1881 亿元，罗森为 1349亿元。根据 2017 中国便利店大会的数据，2016 年中国便利店行业增速达 13%，市场规模超过 1300 亿元，但是不及一家日本的公司的收入。台湾全家实现营收 134 亿元，

12、红旗连锁营收为 63 亿元，联华超市旗下的快客便利店营收为 20 亿元，内资便利店企业销售收入远低于外资便利店。内资毛利率内资毛利率低于外资。低于外资。2017 中国便利店大会发布的数据显示，2016 年 55%的企业毛利率高于 20%，高毛利（30%）的企业数量占比从 3%上升到 11%，国内便利店盈利能力在提升，但是仍有近一半的企业毛利率低于 20%。2016 年 7-Eleven、罗森、台湾全家和 OK 便利店的毛利率都超过 30%，日本全家为 27.4%，红旗连锁则为 27.2%，差距不大，而联华快客的毛利率稍低，为 16.65%。商 品 销 售收入 增值服务 加盟费 会员费 商品成本

13、 员工工资 固定成本：房 租、水电、装修 IT 系统 供应链 毛利润 净利润 坪效（店效）行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 2640532530152561461328303910410102030405060708090100日本7-Eleven 美国7-Eleven罗森全家加工食品快餐日配食品非食品51.99 53.66 53.91 54.33 54.35 28.09 26.41 26.40 26.15 26.53 19.92 19.93 19.69 19.52 19.13 010203040506070809010020122013201420152016食品烟酒日

14、用百货28222518808517095013487213000050300133716322198305000010000015000020000025000030000031.827.434.831.434.7033.5627.2016.650.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00图图 2：内外资便利店：内外资便利店 2016 年销售收入（百万元）年销售收入（百万元）图图 3：内外资便利店毛利率（：内外资便利店毛利率（%）资料来源：公司年报、招商证券 资料来源：公司年报、招商证券 不同的商品结构会影响销售收入。不同的商品结构会影响销售收入。比如

15、现在便利店都在增加鲜食比例，便当、饭团、关东煮的身影越来越多。一方面是因为核心商圈白领一族工作节奏加快，买便当加热一下作为午饭或者晚上加班后在明亮的便利店吃上热腾腾的饭食是便捷又暖心的，同时便利店的米饭类价格相对商圈里的其他饭店并不贵，在 14-20 元左右，性价比较高。另一方面，家庭小型化、单身人士增加，人们更偏好便利，“懒”得做饭，在便利店买沙拉、盒饭是不错的选择。对比日本三大便利店和内资便利店的商品结构，发现日资便利店的食品占比较高。对比日本三大便利店和内资便利店的商品结构，发现日资便利店的食品占比较高。日本7-Eleven 食品占比 70%，美国 61%，罗森 90%，全家 59%。国

16、内首家便利店上市公司红旗连锁的数据显示，食品占比从 2012 年的 52%上升到 2016 年 54%，食品呈增加趋势但是增幅较小，与外资便利店有一定差距。中国便利店发展报告调研的样本企业中接近一半（45%）的便利店生鲜及半加工食品销售额占比小于 10%，中国便利店生鲜及半加工食品销售额占比平均值为 15%，日本则为 30-40%。图图 4：日本三大便利店：日本三大便利店商品结构商品结构（%）图图 5：红旗连锁商品结构（：红旗连锁商品结构（%）资料来源：公司年报、招商证券 资料来源：wind、招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 3936332132243834493138453616270102030405060加工食品快餐日配食品非食品总体日本7-Eleven 罗森全家20.2 19.8 20.8 27.1 20.4 19.4 21.9 27.2 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00食品烟酒日用百货产品201420152016101530450.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.