20170605-中信证券-建筑行业重大事项点评：87号文出台规范政府购买防范财政风险.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/行业研究/建筑建筑行业行业 建筑行业重大事项点评 87 号文出台：规范政府购买，防范财政风险号文出台：规范政府购买，防范财政风险 2017 年 6 月 5 日 强于大市强于大市（维持）事项：5 月 28 日，财政部印发财政部关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知（财预201787 号）；近日，财政部有关负责人就87 号文件的主要内容等多个方面回答记者提问，具体我们点评如下：评论：部分政府变相举债，加剧财政风险，构成文件印发主要背景。部分政府变相举债，加剧财政风险，构成文件印发主要背景。目前，我国部分地区违反政府采购法与国务院办公厅

2、关于政府向社会力量购买服务的指导意见（国办发201396 号）等文件规定,以政府购买服务名义变相举债融资，存在违法违规扩大政府购买服务范围、超越管理权限延长购买服务期限等问题，加剧了财政金融风险，构成了文件印发的主要背景。87 号文旨在规范融资行为，防范化解财政金融风险。号文旨在规范融资行为，防范化解财政金融风险。87 号文关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知，是继 国务院办公厅关于政府向社会力量购买服务的指导意见后的进一步政策跟进。文件进一步细化了政府购买服务的范围和融资要求，主要目的为规范政府购买服务管理，制止地方政府违法违规举债融资行为，防范化解财政金融风险。政府购买边界

3、进一步划清，政府购买边界进一步划清，“真真”、“伪伪”PPP 影响料将分化。影响料将分化。此前，财政部已会同多部门，印发了关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知（财预201750 号），依法依规对 PPP、政府投资基金等政府与社会资本方各类合作行为提出明确要求。在此基础上，87 号文的印发进一步划清了政府购买的界限。事实上，政府购买服务与严格意义上的 PPP 是有区别的。严格按 PPP 的流程和要求(物有所值评价、列入预算等)的 PPP，包括关联绩效指标的政府付费和缺口补助的 PPP 是不受此次文件影响的。文件本质是不能用政府购买服务实现兜底，进行明股实债的伪 PPP。我们认为，87 号文件

4、对“真”、“伪”PPP 项目的影响料将分化。短期或有情绪扰动，持续看好央企与民营龙头。短期或有情绪扰动，持续看好央企与民营龙头。我们判断该文对入库项目整体影响较小，因为入库项目均有物有所值评价和列入预算等 PPP 正规流程，而库外项目则需要逐个分析。因此，我们计算多个公司已公告项目的入库比例供作参考（逐个项目计算，且新项目可能存在入库时滞，与实际情况或略有误差）：2016 年，主要央企入库 PPP 项目占总公告 PPP 项目的 75.3%，其中中国交建、中国建筑、葛洲坝该项比例分别为 98.9%、67.9%、65.4%；主要民企入库 PPP 项目占总公告 PPP 项目的 57.7%，其中东方园

5、林与铁汉生态该项比例分别为 44.4%和 53.9%。风险因素：风险因素：财政政策进一步收紧，PPP 落地不及预期。投资策略及建议。投资策略及建议。近期行业政策不断出台，进一步规范行业发展，短期或对 PPP 产生情绪扰动，但中长期更有利于行业良性发展。预计随着从订单逻辑逐步进入业绩兑现期后，行业将逐步分化，继续看好央企和民营龙头。继续推荐：中国交建，中国交建，铁汉生态铁汉生态，葛洲坝葛洲坝，中国建筑国际（中国建筑国际（H）。重点公司盈利预测、估值及投资评级 简简称称 股价股价 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）PB 评级评级（元）（元）16A 17E 18E 19E 16A 17E 18E 1

6、9E（倍）（倍）铁汉生态 12.00 0.35 0.55 0.80 1.12 34.3 24.7 17.0 12.1 3.6 买入 东方园林 15.59 0.51 0.72 0.95 1.23 30.6 24.3 18.4 14.2 4.6 买入 葛洲坝 10.00 0.69 0.92 1.14 1.35 14.5 11.8 9.5 8.0 1.2 买入 中国交建 15.60 0.97 1.18 1.41 1.67 16.1 14.1 11.8 10.0 1.7 买入 中国建筑国际 13.16 1.20 1.43 1.83 2.16 11.0 9.5 7.4 6.3 2.3 买入 资料来源：W

7、ind，中信证券研究部预测注：股价为 2017-6-2 收盘价，中国建筑国际股价及 EPS 单位为港元 中信证券研究部中信证券研究部 罗鼎 电话：0755-23835406 邮件： 执业证书编号：S1010516030001 相对指数表现相对指数表现 资料来源：中信数量化投资分析系统 相关研究相关研究 1.建筑行业周报（2017 年 5 月 15 日-5月 21 日）回归业绩，续推龙头，园林为先(2017-05-22)2.建筑行业2017年下半年投资策略在分化中寻找结构性机会(2017-05-16)3.建筑行业周报（2017 年 5 月 8 日-5 月14 日）设施联通为基础，金融配套破瓶颈(

8、2017-05-15)4.建筑行业周报（2017 年 5 月 1 日-5 月7 日）PPP 配套持续完善，带路峰会即将召开(2017-05-08)5.建筑行业周报（2017 年 4 月 24 日-4月 30 日）PPP 落地率提升，期待第四批示范项目(2017-05-03)6.全国 PPP 综合信息平台项目库第六期季报点评：整体稳步增长，落地率持续提升(2017-05-02)-5%5%15%25%35%45%55%160606160906161206170306沪深300 建筑 建筑行业重大事项点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 PPP 项目入库情况统计项目入库情况统计 表 1：PPP

9、 项目入库情况统计 PPP 已公告项目入库金额已公告项目入库金额 PPP 入库占已公告入库占已公告 PPP 项目比例项目比例 PPP 入库占所有新签入库占所有新签 订单比例订单比例 2017Q1 2016 2015 2017Q1 2016 2015 2017Q1 2016 2015 央企 中国建筑 104.2 704.8 120.9 83.1%67.9%72.9%2.4%3.4%0.7%中国中冶 16.1 329.4 40.3 67.6%57.5%68.4%1.3%1.1%0.2%中国交建 20.9 271.6-87.4%98.9%-1.4%1.7%-中国中铁 0.0 375.7-0.0%57

10、.8%-0.0%1.5%-中国铁建 193.1 1226.1 174.5 76.4%91.7%100.0%7.4%5.0%0.9%中国电建 28.2 269.7 14.8 7.7%62.8%100.0%1.9%1.1%0.1%葛洲坝 0.0 332.2 165.3 0.0%65.4%100.0%0.0%6.4%3.1%中国核建-37.4-100.0%-7.1%-平均 51.8 443.4 103.2 46.0%75.3%88.3%2.1%3.4%1.0%民企 东方园林 108.9 124.3 233.6 87.5%44.4%83.0%49%30%59%铁汉生态-35.9 8.8-53.9%48

11、.4%-29%19%龙元建设 18.1 124.3 16.0 18.8%74.8%100.0%-33%7%平均 63.5 94.8 86.1 53.2%57.7%77.1%48.7%30.8%28.3%资料来源：公司公告、中信证券研究部 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及

12、的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上；增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间 持有 相对同期

13、相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上；行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间；弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明 中国中国：本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门

14、、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSASingaporePteLtd（公司注册编号：198703750W）分发。作为资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问，CLSA Singapore Pte Ltd 仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”提供证券服务。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第 33、34、35 及 36 条的规定，财务顾问法第 25、27

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