非银行金融行业专题报告之一：不良常在不良资产管理升温.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 不良常在不良常在 不良资产管理升温不良资产管理升温 非银行金融行业专题报告之一 2016 年 01 月 19 日 看好/首次 非银行金融非银行金融 专题专题报告报告 投资摘要：不良常在并不断增长不良常在并不断增长。受公司经营决策失误、经济周期下资源错配和市场失灵影响，银行不良贷款一直存在，但近几年经济下行加快了我国不良资产规模增长。2014 年我国银行不良贷款规模超过1.4 万亿，我们估计到 2016 年，我国银行不良贷款规模将超过 2 万亿。不良贷款中次级贷款

2、占比不断提升，我们认为作为金融资产来看不良资产质量在上升。不良资产管理行业升温不良资产管理行业升温。不良贷款快速增长提升了行业热度，而我国不良资产管理行业发展时间尚短，我们认为行业仍处于发展期。金融市场发展和地方 AMC 扩容推动行业进入新一轮发展期。我国不良资产经营借鉴了国际经验并逐渐实了了自身的创新与升级，现阶段我国不良资产处臵模式依据不良资产资质不同而各异。AMC 各有所长各有所长。现阶段，参与我国不良资产经营的主要有三类机构：四大资产管理公司、地方 AMC 机构和一些资产处臵平台。各类 AMC 差异分界性较为明显。同时，大型 AMC 正在向多元金控平台转型，我们认为这也是未来有一定规模

3、的 AMC 转型主要方向。投资策略：投资策略：我们看好不良资产经营我们看好不良资产经营在在未来一段时间的发展未来一段时间的发展。经济下行与社会信用环境的完善必将影响我国银行不良贷款规模和不良率在未来一段时间内呈现上升态势。同时，政策的松绑和地方 AMC 的扩容有望提升不良资产管理行业的市场新吸引力并推进我国不良资产经营进入快速发展期。我们看好 2016年我国不良资产经营市场的盈利机遇并长期看好不良资产经营市场的发展前景。首次覆盖，给予行业“推荐”的投资评级。建议关注相关个股：中国华融、中国信达、陕国投 A、浙江东方和海德股份。行业重点公司盈利预测与评级 简称简称 EPS(EPS(元元)PEPE

4、 PBPB 评级评级 1 14 4A A 1 15E5E 1 16 6E E 1 14 4A A 1 15E5E 1 16 6E E 陕国投 A 0.29 0.4 0.48 48.535.2 29.32.84 推荐 中国华融 0.33 0.4 0.45 7.366.08 5.401.15 推荐 中国信达 0.33 0.42 0.5 6.184.854.08 0.69 推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 齐瑞娟齐瑞娟 010-66554089 执业证书编号:S1480515080001 刘湘宁刘湘宁 010-66554027 liu- 细分行业细分行业 评级评级 动态动态 不良资产经营 看

5、好 首次 行业基本资料行业基本资料 占比占比%股票家数 30 1.07%行业市值 34462.82 亿元 7.24%流通市值 22626.37 亿元 6.68%行业平均市盈率 12.48/市场平均市盈率 19.01/行业指数走势图行业指数走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告相关研究报告 1、非银行金融行业报告：非银震荡寻底，等待入场时机2016-01-18 2、非银行金融行业周报：资本市场改革路漫漫，等待券商股入场时机2016-01-11 3、非银行金融行业周报：IPO 新规实施，券商投行大年开启2016-01-04 4、非银行金融行业报告：注册制授权明年 3 月 1 日施行2015

6、-12-28 -34.4%15.6%65.6%1-20 3-205-207-209-20 11-20沪深300 非银行金融 P2 东兴证券专题报告东兴证券专题报告 非银行金融行业：不良常在 不良资产管理升温 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1.不良：规模加速增长不良：规模加速增长 资产管理逐步升温资产管理逐步升温.4 1.1 不良常在 并加速增长.4 1.1.1 不良贷款规模将继续快速增长.4 1.1.2 次级不良占比增加推动不良质量提升.5 1.2 不良资产管理行业升温.6 2.经营：不良资产处臵主要有三种模式经营：不良资

7、产处臵主要有三种模式.6 2.1 从国际经验中来 精细化发展.7 2.2 不良资产资质不同 处臵模式各异.7 3.AMC审时度势审时度势发展发展.8 3.1 不同类别 AMC 各有所长.8 3.2 大型 AMC 金控平台布局是趋势.9 4.投资策略：看好投资策略：看好不良资产经营市场在未来一段时间的发展不良资产经营市场在未来一段时间的发展.11 东兴证券专题报告东兴证券专题报告 非银行金融行业：不良常在 不良资产管理升温 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表格目录表格目录 表表 1：商业银行对于不良贷款分类变化历程：商业银行对于不良贷

8、款分类变化历程.5 表表 2：不良资产管理行业发展历程：不良资产管理行业发展历程.6 表表 3：中、美不良资产经：中、美不良资产经营和处臵比较营和处臵比较.7 表表 4：三种不良资产处臵方式比较：三种不良资产处臵方式比较.8 表表 5：地方：地方 AMC与四大与四大 AMC比较比较.9 表表 6：中国信达杜邦分析：中国信达杜邦分析.11 表表 7：中国华融杜邦分析：中国华融杜邦分析.11 插图目录插图目录 图图 1：银行业不良贷款规模和增速：银行业不良贷款规模和增速.4 图图 2：商业银行不良率（：商业银行不良率（%）.4 图图 3：商业银行不良贷款来源结构：商业银行不良贷款来源结构.4 图图

9、 4：商业银行不良贷款结构变化：商业银行不良贷款结构变化.6 图图 5：各类处臵模式占比份额：各类处臵模式占比份额.8 图图 6：不良资产经营利润率呈下行趋势：不良资产经营利润率呈下行趋势.9 图图 7：中国信达金融服务业务利润率不断提升：中国信达金融服务业务利润率不断提升.10 图图 8：中国华融其他金融服务利润率不断提升：中国华融其他金融服务利润率不断提升.10 图图 9：中国信达营收和净利润增速均保持在：中国信达营收和净利润增速均保持在 30%以上以上.10 图图 10：中国华融营收和净利润增速保持在：中国华融营收和净利润增速保持在 29%以上以上.10 P4 东兴证券专题报告东兴证券专

10、题报告 非银行金融行业：不良常在 不良资产管理升温 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1.不良不良：规模规模加速加速增长增长 资产管理逐步资产管理逐步升温升温 1.1 不良常在不良常在 并并加速增长加速增长 1.1.1 不良贷款规模不良贷款规模将继续快速增长将继续快速增长 我国银行业不良贷款规模已经超过了 1.4 万亿，同时受经济周期和经济结构调整的影响，我国银行业不良率在加速提升，不良贷款增速进一步加快，2014 年不良贷款增速超过了 20%。我们估计 2016 年我国银行不良贷款规模将超过 2 万亿。图图 1：银行业不良贷款规模和增速银

11、行业不良贷款规模和增速 图图 2：商业银行不良率（商业银行不良率（%）资料来源：CEIC，东兴证券研究所 资料来源：wind，东兴证券研究所 银行产生不良贷款原因是多种多样的：企业经营决策失误、经济周期下的资源错配或市场失灵导致的资源配臵无效等。在早期，我国银行形成不良贷款的主要原因是各级政府行政干预和向国有企业提供大规模的政策性贷款，而随着经济发展，我们认为现阶段和未来的一段时间内我国银行业不良贷款产生的主要原因是经济结构转型和社会信用体系的完善，同时受经济下行周期的影响，我们认为我国商业银行不良贷款仍将保持快速增长。图图 3：商业银行商业银行不良贷款不良贷款来源来源结构结构 资料来源：关于

12、国有商业银行改革的几个问题，东兴证券研究所 -15.31%2.02%9.46%21.87%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,2001,4001,600 2010 2011 2012 2013 2014不良贷款（十亿元）增速 0.00.51.01.52.02.52012-122013-022013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-08国有商业银行 股份制商业银行 城市

13、商业银行 农村商业银行 外资银行 各级政府行政干预,30%国有企业政策性贷款,30%银行内部管理不善,20%国有企业改革,10%其他,10%东兴证券专题报告东兴证券专题报告 非银行金融行业：不良常在 不良资产管理升温 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1.1.2 次级次级不良占比不良占比增加推动不良质量提升增加推动不良质量提升 我国不良贷款统计口径随着商业银行管理升级也在逐渐改变。现阶段商业银行归类不良资产指标包含度更广。从不良贷款的结构来看，次级类贷款占比不断提升，次级类贷款主要表示银行预期损失在 25%左右，因此我们认为不良贷款作

14、为另一种金融资产来看其质量在不断提升。表表 1：商业银行对于不良贷款分类变化历程商业银行对于不良贷款分类变化历程 时间 背景 不良贷款构成 备注 1998 年以前 商业银行将贷款划分为：正常、逾期、呆滞和呆账四类 逾期贷款 贷款本息拖欠超过180 天 呆滞贷款 贷款本息拖欠超过三年 呆账贷款 贷款人死亡、逃亡或政府特批的 2002 年始 全国各类商业银行全面实行贷款质量五级分类管理：正常、关注、刺激、可以和损失 次级 借款人还款能力出现明显问题，即使执行担保，也可能会造成一定损失，预期损失在25%左右 可疑 借款人无法足额偿还贷款本息，即使执行担保，也肯定要造成较大损失，预期损失在50%左右

15、损失 在采取一切程序后，本息仍无法收回，或只能收回极少部分 资料来源：关于国有商业银行改革的几个问题，东兴证券研究所 P6 东兴证券专题报告东兴证券专题报告 非银行金融行业：不良常在 不良资产管理升温 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图图 4：商业银行：商业银行不良贷款结构变化不良贷款结构变化 资料来源：wind，东兴证券研究所 1.2 不良不良资产管理资产管理行业行业升温升温 我国不良资产管理行业发展时间尚短，我们认为仍处于发展期。最初，不良资产管理是我国社会发展的政策性产物。1999 年，国家牵头成立了四大资产管理公司意味着我国不良资

16、产管理行业正式开启，他们接管并处臵了工、农、中、建和国开行的不良贷款。经济的快速发展必然带来不良资产处臵和管理的需求。2012 年，财政部和银监会联合发布金融企业不良资产批量转让管理办法推进不良资产管理主体拓展至省级地方政府层级。我国主体信用不断的完善加大了地方不良资产处臵和管理的需求，经济下行趋势下不良资产管理业务特殊性不断被显现，不良资产管理行业逐步升温。表表 2：不良资产管理行业发展历程不良资产管理行业发展历程 时间时间 事件事件 1999 年 政府成立四家金融资产管理公司，对口接管和处臵工、农、中、建和国开行不良贷款 2004 年 财政部发布金融资产管理公司有关业务风险管理办法，四大资产管理公司开始了商业化转型 2010 年 中国信达资产管理公司完成股份制改革 2012 年 财政部和银监会发布金融企业不良资产批量转让管理办法，同意省级人民政府可设立或授权一家资产管理公司或经营公司 2015 年 截止到 7 月底，银监会已在全国批准设立了 15 家地方资产管理公司参与当地不良资产的经营管理业务 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 2.经营经营：不良不良资产资产处置主要处置主要有三