不良贷款证券化国际经验与中国实践.pdf

1、 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 固固定定收收益益 债债券券研研究究 证券研究报告 分析师：唐跃 S0190513070005 黄伟平 S0190514080003 罗婷 S0190515110001 王涵 S0190512020001 Author 研究助理：左大勇、池光胜、李蕙荃 联系方式 相关报告 20151119 资产证券化系列四：ABS 能创造信用吗？20150810 资产证券化系列三：高收益资产稀缺，ABS 价值提升 20141008 资产证券化系列二：国内信贷资产证券化模式剖析 资产证券化研究专题 20140917 资产证券化系列一：美国资产证券

2、化的演变 资产证券化研究专题 投资要点 为化解银行不良资产问题，国家再次启动不良资产证券化试点。知往鉴今，在分析国内不良资产证券化前景时，需要借鉴海外发展经验。一、一、海外不良海外不良贷款证券化贷款证券化的的实践经验实践经验（一）美国：一）美国：石油危机和石油危机和地产萧条推升坏账，美国开启地产萧条推升坏账，美国开启不良不良证券化证券化 1）二次石油危机叠加房地产萧条，不良贷款高企迫使美国采取剥离措施。2）处理方式：处理方式：设立重组信托公司，集中处理银行不良贷款。设立重组信托公司，集中处理银行不良贷款。美国 1989 年 8 月专门成立了重组信托公司(RTC)，从 1989 年 8 月到 1

3、995 年底处理的不良资产占移交资产总额的 98%。（二）韩国：二）韩国：金融危机迫使银行采取不良证券化剥离坏账金融危机迫使银行采取不良证券化剥离坏账 1）亚洲金融危机引爆财阀天量负债，政府加杠杆受限，呆坏账急剧飙升。2）处理方式：处理方式：以韩国资产管理公司作为证券化核心，并配合相关法律开展以韩国资产管理公司作为证券化核心，并配合相关法律开展不良贷不良贷款资产证券化。款资产证券化。韩国资产管理公司从 1997 年到 2002 年末，KAMCO 共购买了 62万亿韩元不良贷款，韩国银行的不良资产从 8.6%下降至 1.9%。二二、我国不良贷款证券化的我国不良贷款证券化的历史实践历史实践（一（一

4、）2008 年年之前之前我国推出我国推出不良不良贷款贷款证券化证券化的背景的背景 1）1999 年，中国成立华融等四家金融资产管理公司集中处臵银行不良资产，一次性剥离和收购国有商业银行不良贷款 1.4 万亿元。2）四大资产管理公司处臵银行不良贷款中存在不良资产风险最终转给了国家和处臵效率较低等问题。（二（二）2008 年之前，我国不良贷款证券化的主要类型年之前，我国不良贷款证券化的主要类型 1）向向境外境外投资者出售投资者出售不良资产证券化不良资产证券化产品产品。信达公司于 2003 年 1 月和德意志银行签订了资产证券化与分包相结合的不良资产处臵合作协议。2）准资产证券化准资产证券化。华融推

5、出了不良资产处臵信托分层项目，它与真正的资产证券化的区别在于信托公司发行的是“优先级受益权”而非标准化“证券”。3）国内商业银行直接发起的首例不良贷款证券化。国内商业银行直接发起的首例不良贷款证券化。2004 年 4 月，我国商业银行直接发起的首单不良贷款证券化项目中国工商银行宁波市分行资产证券化项目发起。4）2005-2008 年的不良贷款证券化年的不良贷款证券化。2005-2008 年，我国共发行了 4 单不良贷款证券化产品，发起人除建行外其它都是四大资产管理公司。（三）（三）2008 年之后，不良贷款资产证券化业务戛然而止年之后，不良贷款资产证券化业务戛然而止 受美国次贷危机影响，我国不

6、良资产证券化在 2008 年后全面停止。三三、当前重启当前重启不良不良贷款贷款证券化的证券化的原因原因及及困境困境 原因：1）银行不良贷款余额快速增长，不良率 2015 年底已升至 1.67%，逼近 2%警戒线。2）关注类贷款余额也在不断攀升。3）在商业银行信贷资产不断恶化的背景下，不良贷款证券化可以较好地转移银行风险，从而促使银行宽信用。困难：1）资产证券化法律制度框架不完善，缺乏顶层设计。2）资产证券化流程不够完善，合约设计较简单。3）中小银行难以具备不良信贷证券化的资格和能力。4）证券化产品投资者结构单一，不良证券化缺乏合适的投资者。资产证券化系列五：资产证券化系列五：不良贷款证券化国际

7、经验与中国实践不良贷款证券化国际经验与中国实践 资产证券化研究专题资产证券化研究专题 createTime1 2016 年 3 月 14 日 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明-2-固定固定收益收益 报告正文 引言引言：国内商业银行不良贷款持续飙升，截至 2015 年四季度末商业银行不良贷款余额为 12744 亿元，不良率达到 1.67%，直逼 2%警戒线。为化解银行不良资产问题，国家再次启动不良资产证券化试点。知往鉴今，在分析国内不良资产证券化前景时，需要借鉴海外发展经验。本报告着力解决以下问题：1、海外不良贷款证券化的实践经验如何，以美国和韩国为例；、海外不良

8、贷款证券化的实践经验如何，以美国和韩国为例；2、我国我国不良不良贷款贷款证券化证券化的的历史历史实践实践如何如何？3、当期当期重启重启不不良良贷款贷款证券化证券化的的原因原因及及瓶颈瓶颈在在哪些哪些方面方面？一、一、海外不良贷款证券化海外不良贷款证券化的的实践经验实践经验 （一）一）美国：美国：石油危机和石油危机和地产萧条推升坏账，美国开启地产萧条推升坏账，美国开启不良不良证券化证券化 二次石油危机叠加房地产萧条，二次石油危机叠加房地产萧条，不良贷款高企迫使美国采取剥离措施不良贷款高企迫使美国采取剥离措施。美国不良贷款问题的暴露时间集中在 80 年代至 90 年代中期，拉美债务危机与国内房贷的

9、无序发放引发银行内部资产情况恶化，这促成了美国不良资产证券化的推出。1）债务成本膨胀，拉美危机爆发，外债恶化债务成本膨胀，拉美危机爆发，外债恶化冲击美国银行体系冲击美国银行体系。20 世纪中期，全球经济迅速发展，美国银行业在全球范围内积极扩张，对发展中国家尤其是为拉美国家提供较多的贷款。二次石油危机使美国产生了输入型通胀，美联储通过大幅提升联邦储备利率进行对冲，利率中枢从 77 年的 6.5%快速攀升至 80 年的 13.5%。石油危机后，美国经济实现了较快增长，1983 年和 1984 年 GDP 增速分别达到 4.6%和7.3%，美元指数开始快速上扬。强势美元成了压垮高负债拉美国家的最后一

10、根稻草。1982 年，墨西哥宣布无力偿付于当年 8 月 16 日到期的 800 亿美元债务，其他国家也面临不能偿还到期债务的困境，拉美债务危机爆发。由于提供给拉美国家的债务主要由国内商业银行提供，美国银行体系不良率开始飙升。图表图表 1：两次石油危机，美联储提升利率对冲通胀两次石油危机，美联储提升利率对冲通胀 图表图表 2：二次石油危机期后美元大幅升值二次石油危机期后美元大幅升值，拉美偿债，拉美偿债成本持续膨胀成本持续膨胀 数据来源：WIND，兴业证券研究所 资料来源：WIND，兴业证券研究所 051015202570 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 8

11、3 84 85美国联邦基金利率月均值（%）美国CPI当月同比(%)-20-15-10-5051015809010011012013014073 75 77 79 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99美元指数涨幅（%）_右轴名义美元指数:对主要货币:年度 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明-3-固定固定收益收益 2）房地产房地产萧条催生萧条催生银行大量房地产投资银行大量房地产投资坏账坏账。20 世纪 70 年代，由于金融市场竞争加剧和利率上升，导致美国银行传统业务利润下降。面临国内和国际的双重压力，银行业要求放松金融监管的呼声不断高涨，美国监管

12、当局开始有意识地放松对银行业的监管。当时的美国储蓄和信贷协会(Savings and Loans，S&L)乘机对房地产进行大量贷款，并且在商业房地产贷款合同中降低担保标准，向机构所在地以外的房地产业发放贷款，以及向没有经验的房地产项目发放贷款，并延长还款期限。由于贷款行业集中度升高，1983-1991 年间，美国商业银行不动产抵押贷款占美国商业银行总信贷的比例从 21.4%快速攀升至31.5%。而后，随着房地产市场逐渐萧条，房屋普遍供大于求，大量房地产投资成为坏账，银行不良贷款急剧增加。图表图表 3：美国美国 80-90 年代房地产价格年代房地产价格 图表图表 4：房地产萧条带来银行呆坏账规模

13、攀升房地产萧条带来银行呆坏账规模攀升 数据来源：WIND，兴业证券研究所 资料来源：WIND，兴业证券研究所 处理方式：处理方式：设立重组信托公司，集中处理银行不良贷款设立重组信托公司，集中处理银行不良贷款。上世纪 80 年代，美国通过了金融机构改革、复兴和实施法案，并于 1989 年 8 月专门成立了重组信托公司(RTC)，其主要作用是接收接管商业银行等金融机构的不良资产并负责监管其经营运作。当商业银行等金融机构出现信用危机时，RTC 进行全面接管，并对其债权债务进行清算出售。同时，美国国会又重新制定和实施了一系列新的金融法规，如 1990 年的金融机构附属法以及 1991 年财政部实施的“

14、银行改革方案”，为处理不良资产创造了良好的外部环境。RTC 在处理储蓄信贷机构的资产与负债方面取得了显著效果，从 1989 年 8月到 1995 年底处理了近 800 家储蓄信贷机构的不良资产，发行了 20 多项不良贷款证券化项目，每一项规模都超过了 140 亿美元，处理资产的账面价值达 4580 亿美元，占移交资产总额的 98%，推动美国储蓄信贷市场回归正常运营。美国政府通过不良贷款证券化的方式及时成功地化解储贷会的不良资产，为 1990 年代美国经济繁荣打下了良好基础。图图表表 5：不良资产的剥离：不良资产的剥离后后美国不良率大幅下行美国不良率大幅下行-5.00 0.00 5.00 10.

15、00 15.00 20.00 25.00 1977-01 1981-01 1985-01 1989-01 1993-01 1997-01美国:CoreLogic房价指数:包括止赎房:同比美国:CoreLogic房价指数:不包括止赎房:同比0204060801001202022242628303280/12/31 84/12/31 88/12/31 92/12/31 96/12/31美国银行房地产贷款撇帐率，季调，3mma(%)_右轴美国商业银行不动产抵押贷款占美国商业银行总信贷的比例（%）请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明-4-固定固定收益收益 数据来源：WIND

16、，兴业证券研究所 （二）二）韩国：韩国：金融危机迫使金融危机迫使银行采取银行采取不良不良证券化剥离坏账证券化剥离坏账 亚洲金融危机引爆财阀天量负债，政府加杠杆受限，呆坏账急剧飙升亚洲金融危机引爆财阀天量负债，政府加杠杆受限，呆坏账急剧飙升。与美国不良资产证券化推出的宏观环境相似，内外部环境恶化造成银行大规模坏账成为出台不良贷款资产证券化政策的主要原因。具体来看，97 年亚洲金融危机导致韩国银行产生了大量坏账：1）进出口企业倒闭，银行持有进出口企业倒闭，银行持有的的海外股权类资产海外股权类资产大幅大幅缩水缩水。1996 年开始的韩元有效汇率攀升值对韩国外贸易企业造成了沉重打击，大批企业资不抵债，韩国银行坏账规模持续攀升。同时，韩国政府在 1997年取消国内投资者购买外国股票的限制之后，韩国银行大力配臵海外股权资产，但相应的风险监管措施却未及时跟进。1997 年 10 月，随着香港股票市场崩盘，韩国银行持有的国外证券类资产大幅下跌。2）财阀债台高筑，巨额债务在外部冲击下过度暴露财阀债台高筑，巨额债务在外部冲击下过度暴露。韩国财阀在 30 年左右的时间里规模急剧膨胀，投资率从 1963 年的