华创证券-寻找无边界扩张的行业.PDF

1、寻找无边界扩张的行业寻找无边界扩张的行业究张雪陈卓研究员张雪川 陈卓汇聚财智共享成长核心观点核心观点1.未来中国的零售巨头将以电子商务的身份出现，因为未来中国的零售巨头将以电子商务的身份出现，因为1)传统零售在中国不像北美过于成熟和强大，美国表现在供应链扁平化且高效，中国供应链复杂且冗余，2)中国地理经济结构加大电子商务行业对零售业冲击，在城市群密度高的区域，网络购物模式由于运营成本低于传统零售体现在商品的低价上在城市群密度低的区域商品品类不足以满足消费者网购模式能够1)传统零售在中国不像北美过于成熟和强大，美国表现在供应链扁平化且高效，中国供应链复杂且冗余，连锁零售商覆盖率和集中度都不高，导

2、致中国的电子商务后发优势明显。可以说电子商务在美国更多是对零售业的补充，而在中国是蚕食传统零售渠道的市场份额；低于传统零售，体现在商品的低价上；在城市群密度低的区域，商品品类不足以满足消费者，网购模式能够提供更加丰富的购物选择；3)中国综合物流配送成本低，适合更多商品涌入网购市场；2.沃尔玛和亚马逊的案例研究表明：零售业的进化等于供应链的进化零售业的进化等于供应链的进化，体现在新的商业模式不断整合供应体现在新的商业模式不断整合供应4)中国网购市场规模将在2011年首次超过大卖场规模；2.沃尔玛和亚马逊的案例研究表明：零售业的进化等于供应链的进化零售业的进化等于供应链的进化，体现在新的商业模式不

3、断整合供应体现在新的商业模式不断整合供应链，导致其不断缩短。链，导致其不断缩短。80年代以后终端渠道商不断提升供应链的运作效率，减少运营成本，最终创造价值，而不是转移价值，年代以后终端渠道商不断提升供应链的运作效率，减少运营成本，最终创造价值，而不是转移价值，1)沃尔玛以大型仓储中心为核心，使用“轴辐式”物流配送体系，优化了美国边远小镇零售供应链体系，1)沃尔玛以大型仓储中心为核心，使用轴辐式物流配送体系，优化了美国边远小镇零售供应链体系，实现惊人扩张；2)亚马逊通过建立大型仓储中心和IT平台系统，更低成本地将商品（可数字化和非数字化商品）定向配送至到任何互联网可以延伸到的地方，实现无边界扩张

4、，成为颠覆性力量。到任何互联网可以延伸到的地方，实现无边界扩张，成为颠覆性力量。汇聚财智共享成长核心观点核心观点3.与目前占据网购绝对优势的B2C纯平台型电商模式（只控制信息流和现金流，如淘宝商城）相比，由于B2C综合型模式（控制信息流和物流，如京东商城）对上下游的服务更具粘性，能提供更好的客户体验。我们认为，综合B2C模式最终将取代纯平台型占据市场主导地位.我们认为，综合B2C模式最终将取代纯平台型占据市场主导地位.4.资本和管理团队造就未来中国最具竞争力的B2C电商，而全国仓储布局和运营效率则是其竞争力的具体表现。我们认为我们认为，中国最有竞争力的综合型中国最有竞争力的综合型B2C电商必将

5、在京东商城电商必将在京东商城、亚马逊中国和苏宁易购中间产生亚马逊中国和苏宁易购中间产生。现。我们认为我们认为，中国最有竞争力的综合型中国最有竞争力的综合型B2C电商必将在京东商城电商必将在京东商城、亚马逊中国和苏宁易购中间产生亚马逊中国和苏宁易购中间产生。汇聚财智共享成长引言引言汇聚财智共享成长亚马逊、沃尔玛、百思买和亚马逊、沃尔玛、百思买和EBay2008年年12月月13日日2011年年12月月13日日公司公司年复合增长率年复合增长率市盈率市盈率 市值市值(亿美元亿美元)公司公司年复合增长率年复合增长率市盈率市盈率 市值市值(亿美元亿美元)亚马逊亚马逊37%108X940 沃尔沃尔玛玛3%1

6、3X1,992 沃尔沃尔,EbayEbay21%21X417 百思买百思买1%8X99 苹果苹果41%15X3,761 汇聚财智共享成长近三年，亚马逊的股价傲视群雄近三年，亚马逊的股价傲视群雄AmazonWalmartBestBuyEBay25015020010050500200812200912201012201112汇聚财智共享成长产业链调研产业链调研时间地点调研公司调研对象时间地点调研公司调研对象2011.11.06深圳京东商城物流经理2011.11.07深圳苏宁电器物流经理2011.11.14上海某京东的风投副总裁2011.11.17杭州淘宝商城物流总监2011.11.17杭州一淘网部

7、门经理2011.11.17上海京东商城华东区物流VP2011.11.18上海在淘宝商城，京东商城开店的某纺织品店商副总经理2011.11.19上海S.A.P 工程师曾参与苏宁IT项目2011.11.21北京Samsung 工程师曾参与苏宁IT项目2011.11.23南京苏宁电器董秘兼IT主管2011.11.30北京国美网上商城总经理2011.12.01北京京东商城部门经理2011.12.02北京亚马逊（中国）部门经理汇聚财智共享成长未来中国零售巨头将以电商身份出现未来中国零售巨头将以电商身份出现汇聚财智共享成长美国在发展电商时（美国在发展电商时（1995），面临强大的竞争对手（），面临强大的竞

8、争对手（1）沃尔玛在全美的“细胞繁殖”式扩张路径（沃尔玛在全美的“细胞繁殖”式扩张路径（1961-2010）Y1995?1995年年，沃Y1995尔玛在全美已有1,359个门店，而且主要在小镇?1960年代年代，沃尔玛就确定了一个原则，“从个原则，从小镇入手，凡人口超过4,000人的小镇就建店”镇?1960年代年代，美国大城市的零售业态已经非常售业态已经非常成熟了汇聚财智共享成长美国在发展电商时（美国在发展电商时（2010），面临强大的竞争对手（），面临强大的竞争对手（2）时至今日，美国的传统零售业强大依旧，电商弱小时至今日，美国的传统零售业强大依旧，电商弱小38877.25单位：亿美元单位：

9、亿美元1665 1326001665.132600187零售电子商务沃尔玛亚马逊汇聚财智共享成长中国发展电商时，传统零售业欠发达（中国发展电商时，传统零售业欠发达（1）欠发达的表现之一：中国大卖场的普及率不高欠发达的表现之一：中国大卖场的普及率不高&连锁零售商的覆盖率连锁零售商的覆盖率中国大卖场普及率远低于发达国家中国大卖场普及率远低于发达国家中国每百万人拥有大卖场数量远低于?中国大卖场普及率远低于发达国家中国大卖场普及率远低于发达国家。中国每百万人拥有大卖场数量远低于法国、美国和韩国等发达国家。国家国家大卖场数目大卖场数目人口人口普及率普及率（大卖场数目大卖场数目/百万百万）国家国家大卖场数

10、目大卖场数目人口人口普及率普及率（大卖场数目大卖场数目/百万百万）法国1,570 0.628亿25美国3,810 3.102亿12.3美国,亿韩国368 0.486亿7.60中国3,222 13.301亿2.40中国3,222 13.301亿2.40?中国连锁零售商的覆盖率依然很低中国连锁零售商的覆盖率依然很低。1）家电连锁零售商国美（1987年创立）于今仅在336个城市拥有门店1）家电连锁零售商国美（1987年创立），于今仅在336个城市拥有门店2）家电连锁零售商苏宁（1990年创立），于今仅在231个城市拥有门店3）跨国零售商在中国的覆盖率更低如沃尔玛仅在120个城市拥有门店3）跨国零售商

11、在中国的覆盖率更低，如沃尔玛仅在120个城市拥有门店汇聚财智共享成长中国发展电商时，传统零售业欠发达（中国发展电商时，传统零售业欠发达（2）欠发达的表现之二：中国零售业态的集中度不高欠发达的表现之二：中国零售业态的集中度不高?中国前20家零售12.00%11.20%12.00%14.00%?中国前20家零售商只占城市零售总额的13左右。而截止2010年，中9.80%8.10%8.00%10.00%截止2010年，中国最大的零售商高鑫零售仅占12%的市场份额。4.00%3.90%2 90%2 60%4.00%6.00%市场份额2.90%2.60%2.30%2.10%0 00%2.00%4.00%

12、0.00%中国十大连锁超市的市场份额（2010）汇聚财智共享成长中国发展电商时，传统零售业欠发达（中国发展电商时，传统零售业欠发达（3）西北区西安：西安民生、开源投资易食股份东北区辽宁：中兴商业、商业城、大商股份源投资、易食股份兰州：兰州民百银川：新华百货乌鲁木齐：友好集团吉林：欧亚集团、长百集团黑龙江：秋林集团华北区中国传中国传统统西南区重庆：重庆百货北京：王府井、西单商场、首钢股份天津：津劝业华东区统统零售零售业业重庆：重庆百货成都：成商集团华中区武汉：鄂武商A华东区上海：百联股份、新世界、豫园商城、友谊股份、上海九百、益民商业业业态地域态地域分分武汉：鄂武商A、武汉中百、武汉中商、汉商集

13、团长沙：友阿股份、通程控股合肥合肥百货GDP（亿元）050005000100001000015000益民商业南京：南京中商、南京新百杭州：杭州解百、百大集团福州：东百集团新华南区广州：广百股份广州友谊分分割明显割明显合肥：合肥百货15000福州：东百集团、新华都济南：银座商城青岛：民生投资份、广州友谊深圳：茂业国际、天虹商场南宁：南宁百货海口：ST筑信?中国传统零售市场分割性表明了中国传统零售依然欠发达（表现之三）中国传统零售依然欠发达（表现之三）?中国传统零售的地域分割性印证了中国流通渠道的复杂性（表现之四）中国流通渠道的复杂性（表现之四）汇聚财智共享成长中国发展电商时，传统零售业欠发达（中

14、国发展电商时，传统零售业欠发达（4）欠发达的表现之四：中国传统零售渠道复杂且冗余欠发达的表现之四：中国传统零售渠道复杂且冗余?中国零售供应链复杂且冗余供应链复杂且冗余，导致电商更快速地蚕食传统零售渠道的市场份额级供应商供应商供应商一级供应商二级供应商消费者消费者渠道商渠道商供应商供应商中中国国 电子商务能使零售渠道扁平化电子商务能使零售渠道扁平化国国?美国网购目前更多是传统零售业的补充，因为传统零售业态成熟，表现在供应链扁平化且高效供应链扁平化且高效供应商供应商渠道商渠道商消费者消费者美美国国国国汇聚财智共享成长中美电子商务表现的特征不同中美电子商务表现的特征不同销售额?美国网络购物的长尾特性

15、（在低成本下提供更（在低成本下提供更多样的购物选择多样的购物选择）比较明显如20%利润商品美国电子商务的长尾特征比较明显美国电子商务的长尾特征比较明显传统市传统市场场多样的购物选择多样的购物选择）比较明显，如20%利润商品、20%竞争商品、60%长尾商品。?沃尔玛超市出售的商品种类有10万多种，而亚马逊出售的商品超过100万种之多换句话场场长尾长尾亚马逊出售的商品超过100万种之多。换句话说，亚马逊出售的众多产品在传统零售渠道里是无法买到的商品种类20%80%的其他商品销售中国电子商务：长尾中国电子商务：长尾+价格价格?与美国相比，中国网络购物（尤其以垂直式售额传统传统市市与美国相中国购物尤其

16、式B2C模式最为明显）初始发展路径，是节省销售成本用更低的售价为手段替代传统零售渠道，例如目前在京东上出售的商品，绝大部分能够在一、二线传统零售渠道都能买到，只是价格便宜一些而已市市场场长尾长尾些而已。40%60%的其他商品商品种类汇聚财智共享成长电商物流总成本分析电商物流总成本分析电商物流总成本电商物流总成本：配送、仓储及人配送成本中配送成本中，末端配送占据了末端配送占据了53%员占据了95%配送成本中配送成本中，末端配送占据了末端配送占据了53%仓储费用末端派送,53%24%55%长途运输15%人员薪酬长途运输,37%5%配送费用其他费用收件,4%分拣,6%汇聚财智共享成长地理经济结构决定中国更宜发展电子商务地理经济结构决定中国更宜发展电子商务中国综合中国综合物流配送成本低，适合更多商品网购物流配送成本低，适合更多商品网购?配送成本越低，则客单价低，能够进入网络购物的商品越多?目前中国配送一单的成本为1美金，而美国为6美金，主要原因是主要原因是：?经济地理结构决定末端配送成本（最后一公里）：人口密度越高，配送成本越低人口密度越高，配送成本越低1）美国地广人稀且人口居住相对分散：20