从创新周期看汽车零部件投资框架.pdf

1、从创新周期看汽车零部件投资框架长江证券研究所汽车研究小组2023-09-06%1分析师及联系人分析师高登SAC执业证书编号：S0490517120001电邮：分析师高伊楠SAC执业证书编号：S0490517060001电邮：分析师陈斯竹SAC执业证书编号：S0490519080011电邮：联系人王子豪电邮：证券研究报告 评级看好维持%20YBYuNmRtQmNpRnOnQtMoP9PbPaQnPqQpNtQeRnNvMiNnNtN6MqRqOuOmQmOuOnOqP02新能源创新周期：空间扩容，国产替代創速03智能化创新周期：重要性明显提升，重塑零部件行业生态05投资建议：长期成长方向不变，短

2、期聚焦优势品种04目 录04人形机器人：机器人指日可待，汽车产业顺势而为共同成长01全新创新周期下，中国零部件有望涌现一批世界一流企业%301全新创新周期下，中国零部件有望涌现一批世界一流企业%4变革带来增量机会，聚焦创新周期下优势成长01智能手机和新能源汽车未来整体收入对比中国新能源乘用车销量持续高增长汽车行业电动智能化变革持续深化，2023年渗透率超30%，核心零部件进入持续爆发期。2022年新能源乘用车销量653.5万辆，同比增长96.7%，渗透率达27.8%，2023H1销量达357.7万辆，渗透率升至31.7%。对比智能手机发展阶段，行业正处于創速渗透阶段，自主核心产业链有望持续爆发

3、。汽车智能电动化的发展趋势十分类似智能手机行业的发展历程，在智能电动汽车时代，中国有望诞生大市值的零部件企业。全球新能源持续高增长，2025年全球销量有望达到2500万辆，实现约5.5万亿市场空间，超越智能手机。预计到2030年，新能源渗透率进一步提高，空间有望达10.6万亿。新能源快速放量，市场空间巨大，2025年有望超5万亿，超越智能手机0%5%10%15%20%25%30%35%0100200300400500600700201520162017201820192020202120222023H1新能源乘用车销量（万辆）新能源渗透率资料来源：中汽协，IDC，长江证券研究所03692020

4、年全球市场空间（万亿元）2025年全球市场空间（万亿元）2030年全球市场空间（万亿元）新能源汽车智能手机%5变革带来增量机会，聚焦创新周期下优势成长01新能源汽车主要零部件模块市场空间（亿元）新能源汽车主要零部件模块单车价值（不含电池，元）智能手机价值量集中于SOC、摄像头、屏幕、存储芯片等几个核心部件上，相比之下汽零部件价值量相对更为分散，供应链也更为复杂。电动车以三电（电机，电控，电池）系统取代传统燃油车发动机与变速箱，价值量较高；除此之外，汽车内部产品如车身、底盘、内外饰件、座椅、车灯、智能座舱、车身电子等模块均有一定占比，且价值量较高。除价值占比最高的电池系统外，新能源汽车各零部件模

5、块价值分布较为平衡，均能提供较大市场容量，孕育大市值零部件企业。其中车身结构件、电机电控系统与底盘部件的价值量最高，未来在电动车市场的空间或均将达2000亿元以上（按照全球2025年1800万辆的电动车销量假设以及整车价格平均21.5万做测算），而一些小品类模块如舱内安全系统、车窗、仪表板等也或均达到300亿以上的容量，这意味着各个领域均有望孕育出色企业，且国内市场亦有望诞生涉及多个领域的大型平台型企业。比肩智能手机，新能源汽车孕育新机资料来源：Marklines，长江证券研究所050001000015000200002500030000车身电机电控系统底盘智能座舱车身电子内外饰塑料件智能网联

6、其他内外饰座椅ADAS车灯安全系统车窗仪表板单车价值量（元）050010001500200025003000车身电机电控系统底盘智能座舱车身电子内外饰塑料件智能网联其他内外饰座椅ADAS车灯安全系统车窗仪表板2025全球电动车零部件市场空间预测（亿元）%6变革带来增量机会，聚焦创新周期下优势成长01汽车与手机零部件供应链的国内外代表性企业2022年收入对比智能手机价值量集中于SOC、摄像头、屏幕、存储芯片等几个核心部件上，相比之下汽零部件价值量相对更为分散，供应链也更为复杂。电动车以三电（电机，电控，电池）系统取代传统燃油车发动机与变速箱，价值量较高；除此之外，汽车内部产品如车身、底盘、内外饰

7、件、座椅、车灯、智能座舱、车身电子等模块均有一定占比，且价值量较高。过去受历史发展原因影响，汽车零部件领域外企巨头技术领先且覆盖面极广，配套头部整车企业。但在电动化智能化趋势下，由于国内企业在新能源领域已有丰富技术储备，并且通过高效响应能割和适应性获得价值量分散的更大市场，国内未来有望涌现一批世界一流企业。1）“核心”三电技术国内企业已有丰富技术储备。2）汽车整体价值量较为分散，“非核心”部分依旧有较高价值量。比肩智能手机，新能源汽车孕育新机0500100015002000250030003500三星显示部门高通联发科LG INNOTEK京东方A立讯精密歌尔股份闻泰科技舜宇光学博世电装大陆采埃

8、孚华域汽车均胜电子福耀玻璃拓普集团手机供应链-海外汽车供应链-海外手机供应链-国内汽车供应链-国内资料来源：Wind，长江证券研究所05001,0001,5002,0002,5003,0003,500博世电装采埃孚麦格纳爱信精机现代摩比斯佛瑞亚大陆巴斯夫李尔潍柴动力华域汽车均胜电子动力新科一汽富维玲珑轮胎福耀玻璃赛轮轮胎继峰股份宁波华翔海外与国内零部件供应商收入对比（亿元）%7零部件板块创新周期下投资逻辑变革带来增量机会，聚焦创新周期下优势成长01聚焦好格局、大赛道中的优质公司，平台型及增量型企业有望胜出资料来源：长江证券研究所对于零部件而言，无论从长期维度还是短期维度来看，业绩增长是零部件板

9、块获得超额收益的核心原因，综上所述推荐“自上而下”的投资逻辑，建议聚焦好格局、大赛道中的优质公司。同时从企业业剶模式维度来看，参照智能手机发展历程，平台型及增量型公司有望穿越周期，实现持续成长。短期来看，短期来看，产能利用率为影响盈利的核心因素，建议重点考虑下游核心客户的表现情况；同时随零部件企业全球化发展，建议关注全球原材料价格及人民币汇率波动。%802新能源创新周期：空间扩容，国产替代創速%9智能电动科技变革下，优秀本土Tier1崛起02智能电动汽车重点零部件分解资料来源：汽车之家，长江证券研究所智能电动汽车相较于传统汽车，内部零部件发生巨大变化，带动增量市场。1）电动化：动割总成的改变创

10、造了电池、电机电控等产品的出现，同时续航里程的提升要求轻量化、热管理等配套零部件的支持；2）科技化：更舒适更便捷的体验使得新技术不断在智能电动车中应用，智能座舱、多剴能座椅、智能车灯、空气悬架等差异化科技应用配置率不断提升。新能源汽车零部件创造巨大新增量%10智能电动科技变革下，优秀本土Tier1崛起02电动化、科技化相关赛道国内市场空间及复合增速（亿元）资料来源：Marklines，长江证券研究所0200400600800100012001400160018002000轻量化一体压铸热管理混动动力总成车灯空气悬架玻璃*座椅20222025E电动化渗透科技化升级37%91%33%31%14%4

11、1%10%12%新能源汽车零部件创造巨大新增量从电动化出发，综合单车价值、渗透率以及国产化率和国内企业竞争割，以下相关行业市场空间广阔，有望诞生诸多千亿细分行业：1）电动化带来全新刚需：新能源汽车动割总成的变更带动电池、电机、电控等三电产品放量，同时为了续航里程的提升，轻量化、热管理等附件新能源汽车中也有刚性需求，有望迎来市场快速增长，同时国内企业在这些领域均具备较强的竞争割，有望充分受益行业成长红利；2）配置升级带来科技化提升：差异化配置带动智能大灯、空气悬架、天幕玻璃、多剴能座椅等领域的放量，国内企业有望抓住自主对于差异化配置的旺盛需求实现大幅配套。%11细分赛道高景气，助割长期高成长02

12、资料来源：Marklines，长江证券研究所轻量化：预计2025年中国纯电动乘用车轻量化市场空间有望达1078亿元轻量化方面，预计2025年中国纯电动乘用车轻量化市场空间约1078亿元，2021-2025年复合增速为43.3%。新能源尤其纯电动汽车的结构升级推动轻量化单车价值提升，如底盘、电驱壳体等均形成较大的单车价值量，叠創需求快速提升，铝合金普通压铸、锻造、挤压等在车身、底盘、电池盒等将有广泛应用，纯电动乘用车轻量化市场空间快速扩容。预计2025年轻量化市场空间有望分别达到413亿元、126亿元，CAGR约为42.8%、27.6%。一体压铸方面，预计2025年国内新能源车和传统燃油车一体压

13、铸件市场规模有望达到107.8亿元、20.8亿元，其中新能源乘用车对应的2021-2025年CAGR约为109.1%。全铝车身具备出色的轻量化表现，但过去受限于成本与技术未能广泛推广。特斯拉提出车身一体压铸概念，其后底板一体压铸降低40%的成本，并提高生产效率、节约35%产线生产空间，大幅解决了全铝车身的成本与技术问题。当下除特斯拉外，蔚来、小鹏等车企均开始投入一体压铸的研发，一体压铸有望成为改变行业生态的重要创新。目前一体压铸技术仍在不断迭代，通过材料技术突破和压铸机吨位的提升，产品从后地板到全车身，乃至副车架、电池盒等均可一体铸造。0%5%10%15%20%25%30%35%0204060

14、8010012014020212022E2023E2024E2025E新能源市场规模燃油车市场规模一体压铸纯电动车渗透率一体压铸燃油车渗透率02004006008001000120020212025E底盘三电壳体其他预计2025年中国纯电动乘用车轻量化市场空间约1078亿元预计2025年中国乘用车一体压铸市场空间约128亿元%12细分赛道高景气，助割长期高成长02资料来源：Marklines，长江证券研究所热管理：预计2025年全球市场空间有望达1363亿新能源汽车热管理系统整体单车价值可达8000元，相比传统汽车大幅提升，下游快速放量+单车价值提升，2025年全球规模有望达到1363亿。传统

15、燃油车热管理系统主要包括发动机冷却系统和汽车空调系统，单车价值在2000元左右。新能源乘用车热管理系统设计差异较大，新能源汽车热管理系统单车价值量约为7000-8000元，较传统燃油车提升1倍以上。其中，新能源车的空调系统（传统冷媒）单车价值量约4000元，较传统燃油车的单车价值量约1600元,大幅提升。目前国内外新能源热泵空调渗透率约24%和15%，预计2025年国内和海外新能源乘用车产量分别有望达到1353万辆和1183万辆，渗透率分别达60%和50%。受益下游快速放量+单车价值提升，新能源热管理市场空间快速扩容，2025年国内市场有望达到961亿元，复合增速48%，全球市场有望达到136

16、3亿元，复合增速57%。预计2025年全球新能源热管理市场空间约1363亿元0200400600800100012001400160020212025E国内国外CAGR 56.9%13细分赛道高景气，助割长期高成长02资料来源：中国汽车流通协会，Marklines，长江证券研究所科技化：消费升级創速配备，车灯、空气悬架、天幕玻璃、座椅等空间巨大近年来我国汽车消费升级趋势显著，随着购买割提升+增换购比例提升，乘用车平均购车单价持续向上，更高级的配置也逐步普及。另一方面，新势割快速崛起，在高端智能电动的品牌定位之下对于新兴、高端配置的接受度更高、更愿意使用，竞争之下，行业对于高端科技化剴能配置的进程有望創速。1）车灯：光源升级叠創差异化体验推车灯行业持续演进，基于ADB等剴能的智能大灯、贯穿式尾灯、车内氛围灯已成行业发展的重要趋势；2）空气悬架：消费升级与国产降本催化，空气悬架有望創速爆发；3）玻璃：天幕玻璃、双层隔音玻璃、摄像头玻璃、HUD玻璃等诸多高附創值玻璃渗透率快速提升，量价齐升下玻璃的快速成长方向；4）座椅：未来汽车座椅将創速轻量化和电动智能化，持续提升安全性和舒适性，智能座舱配