汽车行业2023半年报业绩总结报告：汽车新3年周期正开启.pdf

1、汽车2023半年报业绩综述：价格战影响有限，汽车新3年周期正开启！汽车行业证券分析师：黄细里执业编号：S0600520010001 联系邮箱：联系电话：021-601997902023年9月4日证券研究报告核心总结2整车：Q2量增价降，Q3盈利能力有望企稳 复盘：量2023Q2行业产批零同环比均改善，主要原因包括：基数较低（22Q2疫情/23Q1补贴退坡&假期影响）；5月起观望情绪显著改善，犹豫期客户进入购车转化期；新车密集上市，优质供给增加。利ASP：除少数车系由于产品销售结构发生较大变化ASP环比上行外，多数车企由于主销车型折扣环比扩大，单车ASP环比均下行。毛利率：单季度环比表现分化，在

2、销量环比增长规模效应支撑下约一半车企实现毛利率环比改善，同比而言除理想/比亚迪外其余车企毛利率均下滑。费用率：蔚小理波动较大，其余车企基本保持稳定。单车盈利：出口市场盈利较佳，纯国内视角环比下降居多。展望：上市新车在Q3持续放量，终端需求逐步恢复下销量有望持续提升；价方面7/8月新能源品牌调价动作较多，但竞争是汽车行业新常态，规模效应提升对单车盈利改善也有重要影响。综合判断下我们认为Q3行业整体盈利能力趋稳。零部件：Q2业绩受价格战影响有限 复盘：Q2零部件公司业绩整体符合预期。量：2023Q2零部件行业受益于下游整车景气复苏整体改善，星宇、德赛、华阳、新泉等公司收入环比高增。毛利率：Q2行业

3、毛利率趋势分化，大宗原材料价格下降+产品结构优化助推大部分公司实现毛利率环比上涨，其中嵘泰、拓普、伯特利、均胜、双环等公司毛利率环比上涨幅度较大。费用率：Q2行业整体期间费用率稳定，海外收入占比较高的公司如岱美、爱柯迪、拓普、旭升等受益于人民币贬值录得较大汇兑收益。利润率：Q2行业净利率趋势分化，费用率下降+汇兑收益成为部分公司如恒润、拓普、爱柯迪、新泉业绩增厚的主要原因。展望：Q3国内下游总需求环比有望改善（预计环比8%-9%）+出口继续高增长+国内下游价格战边际有所增加但幅度不大+汇兑收益边际趋稳，但零部件自身角度新项目投产较为集中，我们预计Q3零部件板块整体盈利环比有望趋稳。pNmPsP

4、mPnRqOrPpQtPtO9PbPbRsQnNoMpMeRnNuNfQrRrNbRqRrQNZoPnPvPtRtO核心总结3电动两轮车：23Q2终端竞争激烈，单车盈利能力下行 复盘：二季度电动两轮车原材料价格下降对盈利能力有一定提振作用，但行业终端竞争加剧，行业单车盈利能力下行。展望：2023Q3量方面预计同环比保持增长；单车净利方面考虑各公司销售策略不同，下半年或有分化。客车：Q2行业复苏趋势延续，龙头盈利中枢上移 复盘：2023Q2客车行业复苏趋势延续，业绩符合预期。出口红利逐步兑现，国内价格战收敛，继宇通后龙二金龙走出业绩拐点，行业整体量利齐升。宇通Q2业绩高质量增长，金龙利润率环比高

5、增，客车行业从底部复苏走向业绩兑现。展望：2023Q3及全年预计国内国外复苏持续演化，公交车有望初步复苏贡献一定增量，出口尤其是新能源出口上量节奏较快、产业趋势较强，行业整体盈利中枢有望进一步上移。重卡：Q2重卡行业销量高增，业绩超预期兑现。复盘：Q2重卡行业销量高增，业绩超预期兑现。销量维度：Q2重卡销量在低基数背景下同比高增，并在天然气重卡高性价比+出口持续突破双重因素驱动下环比进增长，延续Q1高景气度；营收与销量基本同频同环比高增。盈利能力维度，除福田/重汽基数原因外，毛利率整体改善向上，降本增效持续推进，费用率下行，Q2重卡业绩表现靓丽：中集车辆/中国重汽超预期，潍柴动力/福田汽车/一

6、汽解放表现优秀。展望：23H2行业销量环比相对走弱，同比依然有望高增；行业价格竞争进一步趋缓，盈利中枢有望保持高位。2425经济向上恢复大趋势叠加国四淘汰政策赋能，板块中长期向上前景依然看好。（乘用/商用整车Q2/H1业绩总结4图：乘用/商用整车Q2/H1业绩总结营收YOY利润YOY比亚迪67.0%145.0%符合我们预期Q2上游大宗原材料降价交付规模增长有效对冲行业价格战，单车盈利符合预期保持理想228.10%52.50%超我们预期Q2交付规模+原材料成本下降带动毛利率超预期营收&利润均上调小鹏-31.90%亏损扩大符合我们预期价格战导致Q2汽车毛利率-3.9%营收上调/利润不变蔚来-14.

7、8%/略低于我们预期Q2公司仍处车型换代期带来销量环比下滑，同时公司同时公司积极进行销售人员扩张，费用率提升较多营收/利润均下调长城汽车-70.1%27.9%符合我们预期Q2毛利率环比明显改善，俄罗斯出口高盈利为核心支撑，降本控费效用显著，保持吉利汽车H1 25.78%1.19%符合我们预期H1销量&毛利均符合预期营收&利润均不变广汽集团39.1%-47.9%符合我们预期投资收益同环比下滑，埃安促销政策投入较多营收/利润均下调上汽集团35.3%208.6%符合我们预期投资收益保持同环比增长，出口持续兑现基础上公司Q2业绩同环比均改善保持长安汽车-40.6%-48.3%略低于我们预期Q2深蓝亏损

8、增加燃油车打折促销拖累毛利率，资产减值计提加大业绩压力营收/利润均下调赛力斯-18.4%/符合我们预期单车环比减亏，预告已沟通保持江淮汽车44.7%/符合我们预期商用车Q2表现环比下行影响公司单季度盈利表现，预告已沟通保持中国重汽A40.1%38.5%符合我们预期Q2毛利率在高基数背景下小幅下滑，公司持续推进降本控费，保证盈利能力稳定保持中国重汽H42.6%66.4%超我们预期H1毛利率同环比增长，降本控费持续推进，海外出口业务高盈利带动盈利能力大幅改善营收/利润均上调中集车辆13.56%487.26%符合我们预期北美/欧洲/新兴市场/国内全面发展营收&利润均不变（预告已上调过）潍柴动力15.

9、5%53.0%符合我们预期发动机/重卡市占率保持提升趋势，各业务稳中向好，持续兑现保持福田汽车28.58%272.94%超我们预期供应链降本及内部降本超预期带动毛利率超预期营收&利润均不变一汽解放146.0%220.4%符合我们预期Q2中重卡产品量价齐升，毛利率同环比迅速改善，单车盈利上升保持宇通客车59.3%594.3%符合我们预期Q2出口延续增长，国内订单质量较高，利润端高质量增长保持金龙汽车54.5%239.0%符合我们预期Q2出口增长+国内旅游客车景气+汇兑大额收益，盈利能力边际大幅改善保持春风动力37.30%70.33%符合我们预期产品结构改善+成本下行带来盈利改善营收&利润均不变雅

10、迪控股21.3%32.1%符合我们预期销量保持同环比高增长保持爱玛科技-1.6%12.0%略低于我们预期终端价格竞争激烈营收/利润均下调覆盖公司未来业绩调整情况预期对比低/超/符合预期原因2023Q2分类整车重卡客车两轮车（乘用车零部件Q2/H1业绩总结5图：乘用车零部件Q2/H1业绩总结营收YOY利润YOY拓普集团53.9%100.0%符合我们预期Q2核心T客户环比20%，但零部件库存周期存在一定错配，导致营收环比低于客户增长，预告已沟通营收/利润均下调华域汽车28.0%73.6%符合我们预期Q2核心客户上汽大众环比+12.2%，推动营收增长保持经纬恒润-0.4%-101.2%略低于我们预期

11、一汽红旗等客户下游需求不及预期，导致营收增长低于预期，费用率被动提升营收/利润均下调沪光股份19.9%-63.4%符合我们预期Q2核心客户上汽大众环比+12.2%，推动营收恢复，亏损收窄，预告已沟通保持伯特利45.1%28.9%略低于我们预期盘式制动器+EPB产品，单车ASP下降，导致营收增速低于预期，利润率基本持平营收/利润均下调中鼎股份34.7%22.3%符合我们预期Q2 欧美汽车销量环比+10.8%，国内汽车产量环比保持保隆科技30.2%404.5%符合我们预期Q2 传感器+空悬业务快速增长，预告已沟通营收保持利润上调旭升集团18.5%29.9%略低于我们预期Q2部分客户需求不及预期，导

12、致营收环比低于预期；产能利用率下降，导致毛利率下降营收/利润均下调双环传动31.3%49.4%符合我们预期新能源齿轮稳步增长；重卡自动变齿轮增长；机器人减速器业务增长保持亚太股份19.0%258.2%符合我们预期Q2内部降本增效+优化工艺毛利率显著提升，归母净利润率受研发费用财务费用影响环比下降保持继峰股份25.9%117.2%符合我们预期全球主要汽车市场复苏，国内汽车市场销量Q2环比高增，但仍存在座椅费用、产能调整费用等因素影响营收/利润均下调岱美股份32.8%10.8%符合我们预期下游销量稳定，受益于Q2美元兑人民币升值，利好营收和毛利率并带来汇兑收益；但同时锁汇带来了公允价值变动的亏损保

13、持新泉股份85.9%166.5%符合我们预期奇瑞、理想等客户Q2环比贡献主要增量，毛利率稳定，Q2美元兑人民币升值带来较多汇兑收益保持松原股份20.5%48.1%略低于我们预期安全带业务稳定增长；气囊+方向盘业务去年主力车型销量下滑且新项目量产节点有所延后，此外方向盘业务新增工序导致毛利率暂时承压营收/利润均下调福耀玻璃25.53%27.20%超我们预期海运费下降带动毛利率超预期+汇兑超预期营收&利润均上调嵘泰股份71.21%123.88%符合我们预期美元兑比索汇率变动带来约2000万的汇兑损，预告已沟通营收&利润均不变德赛西威45.17%36.17%低于我们预期美元升值带来AI芯片成本上涨+

14、IPU04占比提升+车企降本导致毛利率低于预期营收&利润下调耐世特17.47%扭亏为盈低于我们预期1、美元兑比索带来2500万美元的汇兑损失，影响毛利率；2、22H2的原材料价格补贴，23H2才会支付营收上调但利润下调文灿股份49.04%74.14%符合我们预期核心新能源客户需求不及预期，业绩预告已沟通营收&利润下调华阳集团20.76%11.31%符合我们预期汽车电子业务产品结构改善毛利率稳中提升营收&利润下调（价格战传导+格局变化）均胜电子23.26%424.64%符合我们预期安全业务实现盈亏平衡，汽车电子业务业绩释放营收&利润均不变瑞鹄模具4.75%0.56%符合我们预期装备制造释放业绩+

15、压铸三条产线全部投放，预告已沟通营收&利润均不变爱柯迪49.04%74.14%符合我们预期新能源中大件加速放量；Q2汇兑收益约5000万，预告已沟通营收&利润均不变银轮股份49.41%158.80%符合我们预期商用车非道路业务复苏+新能源持续放量营收&利润均不变星宇股份57.73%39.96%略超出我们预期油车客户Q2销量略好于我们预期营收&利润均不变中国汽研21.10%18.41%符合我们预期技术服务业务持续贡献核心增量营收&利润均不变覆盖公司未来业绩调整情况预期对比低/超/符合预期原因2023Q2零部件分类核心总结6 风险提示全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球

16、新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大投资建议：坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线！主线一【拥抱AI+汽车智能化】：战略看多H+A股整车板块！港股整车优选【小鹏+理想+蔚来】等，A股整车优选【长安汽车+比亚迪+长城/广汽/上汽等】。零部件三条布局思路：1）L3智能化核心受益环节：域控制器（德赛西威+均胜电子+华阳集团+经纬恒润）+线控底盘（耐世特+伯特利+拓普集团）+软件算法/检测（中国汽研等）等。2）华为汽车产业链标的。整车及零部件合作伙伴（长安+赛力斯+江淮+奇瑞/瑞鹄模具）。3）以特斯拉产业链为代表的电动化核心硬件。T链（拓普集团+旭升集团+新泉股份+爱柯迪+岱美股份+嵘泰股份等），一体化/车灯/座椅（文灿股份+星宇股份+继峰股份）。主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽车），其次高性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+两轮车（雅迪控股/爱玛科技/春风动力）。目录一、整车板块业绩综述二、电动两轮车板块业绩综述三、重卡板块业绩综述四、客车板块业绩综述五、零部件板块业绩综述六、风险提示整车板块业绩综述-20%-10%0%10%20%30