2023汽车零部件投研框架（总论、成长路径、趋势、前瞻）.pdf

1、1【中泰汽车 何俊艺团队】汽车零部件投研框架：消费升级与智能电动增量&国产替代到全球替代（2023版）2023年9月4日汽车行业首席分析师：何俊艺S汽车行业分析师：刘欣畅S汽车行业分析师：毛玄S证券研究报告证券研究报告2核心观点核心观点 框架：中长期基于空间框架：中长期基于空间&格局格局&成长路径选择高成长性赛道成长路径选择高成长性赛道，中短期跟踪产业趋势边际进度中短期跟踪产业趋势边际进度，短期跟踪成本端变量短期跟踪成本端变量 中长期视角：中长期视角：结合空间（单车价值较高）、格局（外资垄断，国产化空间较大）、成长路径（核心看量价，价：消费升级&电动智能增量+三大平台化路径驱动单车配套价值提升

2、；量：从突破合资到绑定成长性新势力&自主；从国产替代到全球替代）选择高成长性赛道，当前零部件企业成长性增强的核心变量排序为：客户策略客户策略 产品升级产品升级。长期看，全球化全球化+平台化能力将强平台化能力将强化成长性化成长性。中短期视角：跟踪产业趋势边际进度与变化中短期视角：跟踪产业趋势边际进度与变化，根据当年及次年新车搭载配置趋势，横向筛选并排序边际增强或减弱的产业趋势。短期视角：短期视角：跟踪成本端变量，包括原材料价格、运费、汇兑等，并结合零部件企业经营周期预判盈利情况。2023年产业趋势三大增强主线：座椅升级、机器人、特斯拉全球化年产业趋势三大增强主线：座椅升级、机器人、特斯拉全球化座

3、椅消费升级加速：座椅消费升级加速：消费属性配置最重要卖点，2023年高端配置加速下沉，升级趋势全面提速。机器人拐点已至：机器人拐点已至：硬件降本+软件赋能+场景拓展，人形机器人产业化拐点已至，基于工艺及客户同源基础，汽零延伸至机器人开辟新成长。特斯拉全球化提速带动产业链出海：特斯拉全球化提速带动产业链出海：特斯拉新车和产能布局，全球化是下一步重心，加速国内供应链全球化产能布局。2024年产业趋势前瞻：高压快充、城市年产业趋势前瞻：高压快充、城市L3高压快充：高压快充：纯800V高压快充成主流新势力共识，2024年理想W平台、小鹏、问界、零跑高压快充车型放量下有望迎规模化转折年。城市城市L3：政

4、策支持+大模型助力感知算法突破下，主机厂城市L3积极落地。风险提示：风险提示：行业景气度不及预期、供应链盈利压力、研报使用信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险等目目 录录一、汽零投研框架总论：综合权衡空间一、汽零投研框架总论：综合权衡空间&格局格局&成长路径成长路径二、成长路径二、成长路径-价价/量：价（消费升级量：价（消费升级&电动智能增量电动智能增量&平台型）、量（从突破平台型）、量（从突破合资到绑定成长性新势力与自主合资到绑定成长性新势力与自主&从本土加速替代到全球替代）从本土加速替代到全球替代）三、三、23年产业趋势三大增强主线：座椅升级、人形机器人、特斯拉全球化年产业趋势三大增

5、强主线：座椅升级、人形机器人、特斯拉全球化四、四、24年产业趋势前瞻：高压快充、智能驾驶（城市年产业趋势前瞻：高压快充、智能驾驶（城市L3）五、风险提示五、风险提示3汽零赛道基于空间格局汽零赛道基于空间格局&成长路径的二维筛选标准成长路径的二维筛选标准4成长路径成长路径收入端收入端成本端成本端价：单车价值量提升价：单车价值量提升量：客户拓展量：客户拓展单品升级单品升级品类扩张品类扩张原材料周期原材料周期经营（投资周期）经营（投资周期）消费强化消费强化电动化放量电动化放量智能化变现智能化变现主逻辑主逻辑中短期嵌套逻辑中短期嵌套逻辑单工艺单工艺品类拓展品类拓展平台型平台型空间格局空间格局空间空间格

6、局格局单车价值量高空间大单车价值量高空间大本土替代本土替代全球化全球化集中度高集中度高国产化率低国产化率低行业复合增速行业复合增速15%壁垒壁垒技术突破技术突破成本把控成本把控快速响应快速响应影响影响赛道筛选标准赛道筛选标准个股成长逻辑个股成长逻辑优选大空间、高成长性赛道优选大空间、高成长性赛道优选本土替代赛道优选本土替代赛道量：量：国产替代到国产替代到全球化全球化机器人机器人图图表表1 1：汽零赛道二维筛选标准汽零赛道二维筛选标准资料来源：中泰证券研究所优选消费、电动智能单品升级的赛道以及具备全球化潜力的个股优选消费、电动智能单品升级的赛道以及具备全球化潜力的个股5收入端收入端价：单车价值量

7、价：单车价值量提升提升量：客户拓展量：客户拓展单品升级单品升级品类扩张品类扩张基于工艺链技术同源性（如铝合金工艺、注塑发泡工艺等）原逻辑：自主合资全球现逻辑：强势自主及新势力消费功能消费功能升级升级电动化电动化增量增量智能化智能化增量增量新增部件（三电）及技术升级（如热管理、轻量化、高压快充等）直接影响驾乘体验，满足消费升级、个性、多元消费需求的产品(如玻璃、轮胎、座椅、车灯、空悬、外饰、车机等)感知：传感器种类、数量与性能提升；决策：硬件、软件、数据要求增加；执行：线控化；检测：强制与非强制。驱动要素总结：主逻辑在收入端驱动要素总结：主逻辑在收入端，成本端是中短期嵌套逻辑成本端是中短期嵌套逻

8、辑价：价：消费及科技(电动&智能）属性提升带来的配套价值量提升，升级量量：汽车产业族群向国内转移及新配套体系诞生以及全球化加速，破局量：全球化量：全球化出海加速，从国产替代到全球替代单工艺单工艺品类拓展品类拓展平台型平台型机器人机器人基于多种工艺技术矩阵式拓宽品类基于客户、工艺同源产业链延伸应用图图表表2 2：汽零赛道驱动要素总结汽零赛道驱动要素总结资料来源：中泰证券研究所基于空间基于空间&格局视角下的汽零赛道初步筛选标准格局视角下的汽零赛道初步筛选标准空空间维间维度度 格格局维局维度度 集中度高（竞争温和集中度高（竞争温和）国产化国产化&全球化（本土市占率低全球化（本土市占率低）绝对绝对值值

9、百分百分比比最最佳赛佳赛道道时间单车价值量高（截距）单车价值量持续可提升及提升速度（斜率）实际单车价值量=理论单车价值量渗透率斜率k截距b=+k0k=0k=0k0234当前时点b1b21CR5=78%，国产化率0,b=b1：空间大且不断扩张 ；k=0,b=b1：空间大且保持稳定 ；k=0,b=b2：空间小且保持稳定 ；k ，优选截距大且斜率大的成长型优选截距大且斜率大的成长型零部件赛道零部件赛道。当当前时前时点点 时时间间图表图表4 4：汽车汽车零零部件部件成成长空长空间间评判评判标准标准实实际单际单车价值量车价值量=理理论单车价值量渗透论单车价值量渗透率率斜率斜率k k截距截距b b=+k0

10、k=0k=0k5000元，蓝色 气 泡 代 表 单 车 价 值量 1000亿元，蓝色气泡代表市场空间70%国内外资占比：90%国内外资占比：90%国内本土占比：30%（不含华域汽车）国内本土占比：10%国内本土占比：70%70%全球本土占比：2020%16%14%13%12%11%34%小糸 马瑞利法雷奥海拉 斯坦雷其他轮胎CR5：47%全球外资占比：84%84%全球本土占比：1616%15%14%8%7%4%53%米其林普利司通固特异大陆集团住友橡胶其他轮轮胎胎（20212021年格局）年格局）玲珑轮玲珑轮胎胎海外生产基地：泰国、塞尔维亚海外研发中心：德国、美国车车灯灯（20212021年格

11、局）年格局）星宇股星宇股份份海外生产基地：日本、塞尔维亚华域汽华域汽车车海外布局：日本电子膨胀电子膨胀阀阀（20202020年格局）年格局）三花智三花智控控2020年电子膨胀阀全球市占率及全球布局海外产能：波兰，墨西哥、越南等三花智控,64%TGK,16%盾安环境,13%其他,7%18成长路径一：主机厂成长路径一：主机厂成本下探成本下探需求推动国产替代需求推动国产替代全球全球汽汽车车产业产业族族群群向向国国内转移内转移。1）主机厂降本压力增加，本土零部件厂商性价比凸显；2）特斯拉、蔚 小理等造车新势力崛起对供应商提出新需求；3）后疫情时代的格局出清，本土供应商稳定供货能力凸 显。供应供应链链国

12、国产替产替代加代加速速推推动成动成本下本下探探。本土零部件供应商从Tier2/Tier3环节逐步向下拓展（比如恒帅股 份从供微电机到配套隐藏门把手总成）；核心大件（比如智能大灯、座椅、线控制动）国产替代趋势显 现；豪华配置国产化提速（比如空悬、音响）。图图表表1717：核心核心大大件件/豪华豪华配配置逐置逐步步实现实现国国产替代产替代资料来源：Marklines，中泰证券研究所 注：长春安通林由常熟汽饰控股60%，安通林控股40%资料来源：Marklines，中泰证券研究所合资车企合资车企车型车型车型年份车型年份零部件种类零部件种类供应商供应商一汽大众一汽大众奥迪奥迪A6L2016仪表板阿斯科

13、瑞、佛吉亚2017佛吉亚、长春安通林（合资）长春安通林（合资）2020长春安通林（合资）长春安通林（合资）2016座椅佛吉亚2017佛吉亚2022一汽富晟李尔一汽富晟李尔2016前照灯马瑞利2018一汽富维一汽富维19图表图表1616：合资车企供应体系逐渐向本土供应商切换（以一汽大：合资车企供应体系逐渐向本土供应商切换（以一汽大众奥迪众奥迪A6LA6L为例）为例）成长路径二成长路径二：单品价值量单品价值量/渗透率提升，构筑优质赛道渗透率提升，构筑优质赛道消费属性赛道零部件成长可归纳为：第一，受益于技术革新带来的产品升级驱动单车价值量提升。如：汽车玻璃、车灯、轮胎、座椅等；第二，受益于成本下降带

14、来的豪车配置下探，渗透率提升。如：空悬、HUD、电动隐藏门把手等。图图表表1919：成本下降推动豪车配置下探（以空悬为例）成本下降推动豪车配置下探（以空悬为例）资料来源：中泰证券研究所整理资料来源：立鼎产业研究院，中泰证券研究所图表图表1818：具备成长性的优质消费属性零部件赛道：具备成长性的优质消费属性零部件赛道0%5%10%15%20%25%30%35%201520162017201820192020202125-30万30-35万35-40万40万20目目 录录一、汽零投研框架总论：综合权衡空间一、汽零投研框架总论：综合权衡空间&格局格局&成长路径成长路径二、成长路径二、成长路径-价价/

15、量：价（消费升级量：价（消费升级&电动智能增量电动智能增量&平台型）、量（从突破平台型）、量（从突破合资到绑定成长性新势力与自主合资到绑定成长性新势力与自主&从本土加速替代到全球替代）从本土加速替代到全球替代）三、三、23年产业趋势三大增强主线：座椅升级、人形机器人、特斯拉全球化年产业趋势三大增强主线：座椅升级、人形机器人、特斯拉全球化四、四、24年产业趋势前瞻：高压快充、智能驾驶（城市年产业趋势前瞻：高压快充、智能驾驶（城市L3）五、风险提示五、风险提示21优选消费、电动智能单品升级的赛道以及具备全球化潜力的个股优选消费、电动智能单品升级的赛道以及具备全球化潜力的个股22收入端收入端价：单车

16、价值量价：单车价值量提升提升量：客户拓展量：客户拓展单品升级单品升级品类扩张品类扩张基于工艺链技术同源性（如铝合金工艺、注塑发泡工艺等）原逻辑：自主合资全球现逻辑：强势自主及新势力消费功能消费功能升级升级电动化电动化增量增量智能化智能化增量增量新增部件（三电）及技术升级（如热管理、轻量化、高压快充等）直接影响驾乘体验，满足消费升级、个性、多元消费需求的产品(如玻璃、轮胎、座椅、车灯、空悬、外饰、车机等)感知：传感器种类、数量与性能提升；决策：硬件、软件、数据要求增加；执行：线控化；检测：强制与非强制。驱动要素总结：主逻辑在收入端驱动要素总结：主逻辑在收入端，成本端是中短期嵌套逻辑成本端是中短期嵌套逻辑价：价：消费及科技(电动&智能）属性提升带来的配套价值量提升，升级量量：汽车产业族群向国内转移及新配套体系诞生以及全球化加速，破局量：全球化量：全球化出海加速，从国产替代到全球替代单工艺单工艺品类拓展品类拓展平台型平台型机器人机器人基于多种工艺技术矩阵式拓宽品类基于客户、工艺同源产业链延伸应用图图表表2020：汽零赛道驱动要素总结汽零赛道驱动要素总结资料来源：中泰证券研究所23基于消费升级