理想汽车业务报告（产品、组织架构、供应链、渠道等）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 理想汽车-W(2015.HK)2023 年 08 月 07 日 增持（首次）增持（首次）所属行业：非必需性消费/汽车 当前价格(港币)：179.50 元 证券分析师证券分析师 俞能飞俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱： 市场表现市场表现 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)28.58 48.84 93.95 相对涨幅(%)28.58 48.84 93.95 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 理想汽车理想汽车-W(2015.HK)：国内电动车领：国内电动车领域的域的 B

2、BA，家庭电动豪华品牌的优选，家庭电动豪华品牌的优选 投资要点投资要点 公司概况：现有产品矩阵清晰，定位“家庭”豪华细分市场。公司概况：现有产品矩阵清晰，定位“家庭”豪华细分市场。理想 ONE/L9/L8 提供的均是 2+2+2 座椅布局，对二胎家庭来说实用，第二排独立座椅有很好的体验感，空间也适合安装两个儿童安全座椅，对于家庭用户友好。同时全车第一、第二排座椅都配备舒适头枕，第二排座椅加入加热、按摩等功能。L7 则是 2+3 的五座座椅布局，提供了同级别车型中较大的二排空间。2022 年第四季度新品 L9/L8 上市以来，在 2022 年 12 月销量实现双双破万，单车收入由 2019 年

3、27.3 万元 提升至 2022 年 33.1 万元，2022 年单车毛利达 6.3 万元，汽车销售毛利率达 19%。行业空间：消费升级行业空间：消费升级+自主崛起，电动豪华品牌空间广阔。自主崛起，电动豪华品牌空间广阔。电动：电动：新能源渗透率正在由政策驱动持续向市场驱动过渡。未来随着新能源产品力得到进一步认可，市场驱动将成为新能源渗透的主导因素。豪华：消费升级趋势明显，新能源乘用车甚豪华：消费升级趋势明显，新能源乘用车甚于燃油车：于燃油车：根据乘联会数据，30 万以上的乘用车份额由 2019 年的 7.8%上涨至2022 年 12.2%。此外，新能源车中高端车型渗透优于燃油车：2019-20

4、22 年 30万以上新能源乘用车占比从 5.6%增长至 14.2%，无论是提升速度还是 2022 年占比均优于乘用车整体情况，间接表明新能源乘用车高端车型渗透优于燃油车。假设 2023-2025 年乘用车以每年 3%增速微增，新能源乘用车渗透率分别为 35%、45%、55%，30 万以上新能源乘用车占比分别为 16%、17%、19%，则 2025 年30 万以上新能源乘用车市场容量约 235 万辆，理想汽车所处市场空间广阔。竞争优势：竞争优势：理想具有“品牌定位理想具有“品牌定位+产品力产品力+供应链供应链+渠道”四维度优势。品牌：渠道”四维度优势。品牌：挖掘空白需求，打造【豪华】品牌，市占率

5、稳居前列。产品力：产品力：核心能力为座舱体验打造，独创座舱“新三电”体验，同尺寸性价比较高，并且座舱/动力/辅助驾驶等能力均衡。供应链：供应链：垂直整合供应链，实现效率与创新的平衡，节奏垂直切换速度快。理想 ONE 垂直切换理想 L9/L8/L7，供应链把控强。自建工厂保证产能，产品可靠性得以保障。渠道：渠道：采用互联网+直营模式，单店效能高。互联网模式：杠杆效应高，触达更多消费者。直营模式：下单简洁，交付效率高，售后服务体验佳。投资建议：投资建议：得益于公司汽车销量持续提升，预计公司 2023-2025 年归母净利润为59.19、124.46、258.08 亿元，按照 8 月 4 日收盘 3

6、423 亿人民币市值计算，对应PE 为 58、28、13 倍，参考可比公司估值，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：新车型投放速度不及预期、新车型销量表现不及预期、细分市场竞争加剧 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：2,084.68 流通港股(百万股)：1,954.45 52 周内股价区间(港元)：53.550-179.50 总市值(百万港元)：374,199.24 总资产(百万港元)：107,392.46 每股净资产(港元)：25.37 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 20

7、24 2025 营业收入(百万元)27010 45287 117897 165454 276498(+/-)YOY(%)185.62%67.67%160.33%40.34%67.12%净利润(百万元)-321-2012 5919 12446 25808(+/-)YOY(%)-111.96%-525.97%394.15%110.28%107.35%全面摊薄 EPS(元)-0.15-0.97 2.84 5.97 12.38 毛利率(%)21.33%19.41%20.35%21.33%21.74%净资产收益率(%)-0.78%-4.49%11.66%19.70%29.01%资料来源：公司年报（202

8、1-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%2022-082022-122023-04理想汽车-W 公司首次覆盖 理想汽车（02015.HK）2/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1.理想汽车：创造移动的家，创造幸福的家.5 1.1.股价复盘：二级市场表现与销量高度相关.5 1.2.发展历程：专注家庭市场，单品策略实现“从 0 到 1”.5 1.3.组织结构：推广华为 IPD 流程 x 矩阵式管理，组织革新助力“从 1 到 10”.7 1.4.公司标签：市场定位精准，斩获造车新势力榜首.

9、8 1.4.1.品牌对比：单一爆品策略，定位蓝海细分市场.8 1.4.2.财务对比：单一爆品 VS 多头并进策略，财务表现各异.9 2.行业空间：消费升级+自主崛起，电动豪华品牌空间广阔.9 3.竞争要素：“品牌定位+产品力+供应链+渠道”四维度优势.10 3.1.品牌定位：家庭豪华品牌，内外循环造就一致性.11 3.1.1.用户需求为基石，专业 CEO 精准定位目标客群.11 3.1.2.以产品为锚，内外循环一致性造就品牌力.12 3.2.产品力：空间体验对标传统 BBA，契合家庭用车需求.13 3.2.1.复盘理想 ONE：首创增程六座 SUV+舒适座舱体验是成功关键.13 3.2.2.依

10、托“家庭”概念丰富产品矩阵，多车型规划定位更广泛客群.14 3.2.3.理想 L9新三电+极致空间享受，同级别性价比之王.16 3.2.4.理想 L8向上对标豪华车系，向下持续拓展七座 SUV 份额.17 3.2.5.理想 L7首款五座产品，向下延展至三口之家.18 3.3.供应链：垂直整合供应链，自建产能保证产品可靠性.18 3.4.渠道：线上线下相结合，注重用户下单前后体验.19 4.盈利预测及估值.19 4.1.盈利预测.19 4.2.相对估值.20 5.风险提示.20 公司首次覆盖 理想汽车（02015.HK）3/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图 1：

11、理想汽车历史股价与月销量复盘.5 图 2：理想汽车发展历程.6 图 3：理想汽车产品系列.6 图 4：理想汽车股权结构（截止 2023 年 2 月 28 日）.7 图 5：传统垂直式矩阵管理模式.7 图 6：理想汽车管理模式变革.7 图 7：理想汽车组织人事变革.8 图 8：理想汽车 IPD 流程变革.8 图 9：造车新势力财务表现对比.9 图 10：分品牌档次新能源渗透率.10 图 11：30 万元以上乘用车/新能源乘用车占比情况.10 图 12：中国电动豪华乘用车市场容量测算.10 图 13：李想三次创业历程.11 图 14：车企内外循环.12 图 15：增程式方案助力解决长途用车需求.1

12、3 图 16：理想营销宣传围绕家庭应用进行.13 图 17：理想 ONE 与汉兰达座舱典型差异.14 图 18：理想 ONE 上市前汉兰达销量（单位：台）.14 图 19：理想 ONE 与汉兰达销量对比（单位：台）.14 图 20：理想产品矩阵顺延.14 图 21：理想现有产品矩阵区别.14 图 22：理想汽车与主要竞品销量情况（单位：台）.15 图 23：40 万以上 SUV 价格区间（左轴，万元）及轴距分布（右轴，mm）比较.16 图 24：理想 L9 与主要竞品空间对比.17 图 25：理想 L9“新三电”.17 图 26：理想 L8 及竞品价格（左轴，单位万元）及轴距分布（右轴，单位

13、mm）比较.17 图 27：理想 L7 及竞品价格（左轴，单位万元）及轴距分布（右轴，单位 mm）比较.18 图 28：理想 L7 尺寸与内部空间对标.18 图 29：理想 APP 端显示.19 图 30：传统燃油车经销体系与理想经销体系对比.19 表 1：理想现有产品对比.15 公司首次覆盖 理想汽车（02015.HK）4/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 2：理想战略对比.16 表 3：理想汽车工厂产能.19 表 4：理想汽车盈利预测.20 表 5：可比公司相对估值.20 公司首次覆盖 理想汽车（02015.HK）5/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.理想汽

14、车：理想汽车：创造移动的家，创造幸福的家创造移动的家，创造幸福的家 1.1.股价复盘股价复盘：二级市场表现与销量高度相关二级市场表现与销量高度相关 产品力助推股价上涨，对增程路线、产品质量以及财报表现的担忧导致股价产品力助推股价上涨，对增程路线、产品质量以及财报表现的担忧导致股价下跌。下跌。复盘理想上市后股价整体表现，二级市场股价与自身销量及新品发布时间线密切相关。市场对于新品产品力的信心助推股价上涨，对增程路线、产品质量以及财报表现的担忧是股价下跌的主要原因。选取涨跌幅明显的四个阶段分析：2020.07.30-2020.11.25（涨幅 147.39%）：美联储放水，新能源长逻辑显现，特斯拉

15、股价暴涨，寻找中国“特斯拉”推动理想等自主新势力上市后上涨；2020.11.25-2021.05.11（跌幅 58.23%）：新能源产业链市值过高，资金回撤，处于估值消化阶段，同期特斯拉及小鹏、蔚来均大幅下跌；2021.05.11-2021.06.30（涨幅 105.41%）：理想 ONE 换代，补足辅助驾驶等方面短板，六月新款理想 ONE 销量同比增长 3 倍，销量创新高；2022.05.09-2022.06.24（涨幅 115.82%）：理想 L9 推出，基于优秀的产品力及同级别市场的竞争力，市场对新品有较高期待；2022.07.18-2022.10.31（跌幅 65.22%）：1）电池等

16、原材料成本上涨，Q2 财报表现不佳；2）质量事故频发，实际销量并未达到全年销量指引；3）8 月销量同比下滑，行业竞争压力加剧，传统车企与华为等新势力相继发布新品。综合原因导致市场对理想销量及业绩兑现度呈悲观趋势。图图 1：理想汽车历史理想汽车历史股价与月销量股价与月销量复盘复盘 资料来源：Wind，乘联会，车主之家等，德邦研究所 1.2.发展历程发展历程：专注家庭市场，专注家庭市场，单单品策略实现“从品策略实现“从 0 到到 1”深耕家庭细分市场，单品策略实现“从深耕家庭细分市场，单品策略实现“从 0 到到 1”。”。理想汽车于 2015 年 7 月正式创立，创始人是连续创业家李想，最初名字叫做“车和家”，代表了创始人李想想要把车像家一样建造的理念。不同于其他造车新势力，理想汽车最开始做出了自建工厂的安排，2016 年理想开始了常州工厂的建设。2019 年底，理想实现了 公司首次覆盖 理想汽车（02015.HK）6/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 自建工厂并开发交付了一款新车型理想 ONE。2020 年年 7 月，理想汽车在美国纳斯达克上市。月，理想汽车在美国纳斯达克上市