汽车一体化压铸行业深度报告：轻量化势在必行一体压铸点燃热潮.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 汽车汽车 轻量化势在必行，一体压铸点燃热潮轻量化势在必行，一体压铸点燃热潮 华泰研究华泰研究 汽车汽车 增持增持 (维持维持)研究员 宋亭亭宋亭亭 SAC No.S0570522110001 SFC No.BTK945 +(86)21 2897 2228 联系人 陈诗慧陈诗慧 SAC No.S0570122070128 SFC No.BTK466 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地

2、币种)投资评级投资评级 旭升集团 603305 CH 34.98 增持 文灿股份 603348 CH 49.98 增持 爱柯迪 600933 CH 29.25 买入 嵘泰股份 605133 CH 40.10 增持 广东鸿图 002101 CH 24.84 增持 瑞鹄模具 002997 CH 35.20 增持 美利信 301307 CH 45.44 增持 多利科技 001311 CH 77.28 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 7 月 27 日中国内地 深度研究深度研究 汽车轻量化势在必行，一体压铸加速进程汽车轻量化势在必行，一体压铸加速进程 需求端上，国内汽车排放政策要求高，且新能

3、源车里程焦虑强，汽车轻量化应用优势显著，解决汽车能源消耗+续航焦虑+提高性能的痛点需求，车企加速推进轻量化应用。供给端上，当前铝合金性能优越且工艺成熟，应用性价比、量产难度、性能表现的综合表现好，中短期具有大规模使用可能性。叠加一体化压铸突破铝合金连接工艺限制，我们看好铝合金的应用提高、汽车轻量化进程进一步加快。我们对轻量化赛道的选股原则为客户结构成本管控=出海领先，综合考量下重点推荐爱柯迪、旭升集团、瑞鹄模具、多利科技，并关注文灿股份、广东鸿图、嵘泰股份、美利信的投资机会。我国并行材料我国并行材料+结构结构+工艺轻量化路径，材料为主流方案且有可观增长空间工艺轻量化路径，材料为主流方案且有可观

4、增长空间 汽车轻量化的产业化途径包括材料应用、结构设计和制造工艺，材料轻量化路线是当前的主流技术方案。全球各国轻量化路径各有侧重，我国材料、结构、工艺三路径并行，并以材料为主。其中铝合金凭借优秀的性价比优势用量快速增加，16-19 年我国燃油车/纯电车/混动车单车用铝量的增幅分别为15.7%/33.6%/28.1%，但较海外相比单车用铝量仍有较大距离。我们看好单车用铝量随新能源车发展快速提高，打开可观发展空间，我们参考技术路线图 1.0，预计 25 年/30 年乘用车单车用铝量或达 250kg/350kg，较 20 年分别有 35%+/90%+的增量空间。底盘轻量化为主流赛道，三电为纯增量赛道

5、，车身轻量化空间可期底盘轻量化为主流赛道，三电为纯增量赛道，车身轻量化空间可期 细分赛道看，底盘轻量化性价比优势突出且技术难度较低，为当前主流赛道；三电系统为轻量化纯增量赛道，电池盒轻量化为重点方案，目前多采用冲压铝合金电池包上盖+挤压铝型材下盖，同时宁德时代和比亚迪均推进无模组电池包的应用，将有效降低质量并提高能量密度；白车身构成 30%的整车重量和 15%-20%的成本，2022 年我国铝合金在燃油/电动车车身的渗透率为 3%/8%，具有较大的提升空间。我们认为就发展潜力而言，车身底盘三电系统，一方面车身部件的铝合金渗透更低，一方面一体化压铸应用加速推广后，白车身轻量化 ASP 增量在 1

6、 万元+，高于三电系统和底盘。一体化压铸革新汽车轻量化，催生可观增长空间一体化压铸革新汽车轻量化，催生可观增长空间 一体压铸率先由特斯拉发起、新势力跟进、传统车企着手布局，产业进程快速推进。短期看，在电车竞争趋向同质化+软件逐步成为核心竞争力下，车企有动力推动一体化压铸以实现硬件的标准生产和车型的高效扩产迭代；未来随着相关产能释放、规模效益体现，降低车企综合成本为其远期动力。叠加 23 年工信部联通装202340 号等国内政策定调了产业发展方向，我们看好一体化压铸产业化节奏加快。考虑厂商的布局周期，24-25 年一体压铸上车数量或大幅提高，21-25 年全球新能车一体压铸渗透率或从 6%提至

7、12%。我们认为一体压铸带动下，25 年相关产业空间达 126 亿元，2021-2025 年 CAGR 达 104%。轻量化重资产轻量化重资产+低周转低周转+原材料占比高原材料占比高，优选高景气与极致成本管理标的，优选高景气与极致成本管理标的 轻量化赛道呈现显著的重资产、低周转、利润波动大的特征，同时汽车轻量化部件一般是成本加成定价模式，我们认为公司尤其是铝压铸赛道相关的利润上限取决于客户定点，产品的单车价值量与客户定点车型的销量影响公司的利润天花板；而利润弹性空间取决于公司的成本管理能力，由于轻量化赛道重资产、低周转、大宗材料占比较高，更是考验公司压缩成本费用端的能力，其中产能利用率、良率、

8、费用控制或为释放规模效益的关键要素。风险提示：下游需求不及预期风险；原材料涨价风险。(22)(15)(8)(0)7Jul-22Oct-22Feb-23Jun-23(%)汽车沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 汽车汽车 正文目录正文目录 研判赛道景气度：汽车轻量化势在必行，一体压铸加速进程研判赛道景气度：汽车轻量化势在必行，一体压铸加速进程.3 需求端：排放政策要求高+新能源车里程焦虑强，倒逼车企推进轻量化应用.3 供给端：一体化压铸突破铝合金连接工艺限制，加快汽车轻量化进程.4 产业端：造车新势力引领传统车企跟进，轻量化产业进程加快.7 透视产业化路径：

9、材料应用为主，结构设计与工艺优化为辅透视产业化路径：材料应用为主，结构设计与工艺优化为辅.8 轻量化材料应用：工艺和结构轻量化的基石，铝合金为核心应用方向.8 结构设计轻量化：拓扑优化是主流，多学科优化是发展方向.14 制造工艺轻量化：热成型工艺应用较广，一体化压铸革新制造工艺.15 解构赛道投资点：底盘为主流，三电为纯增量，车身空间可期解构赛道投资点：底盘为主流，三电为纯增量，车身空间可期.18 底盘：主流轻量化赛道，铝合金仍有较大渗透空间.18 三电系统：增量轻量化赛道，轻质材料电池盒+无模组电池为主要手段.21 车身结构件：大潜力轻量化赛道，一体化压铸催生空间弹性.23 跟踪革命性机遇：

10、一体化压铸革新汽车轻量化跟踪革命性机遇：一体化压铸革新汽车轻量化.27 一体化压铸产业化短期受生产效率驱动，远期受成本驱动.27 特斯拉引领、新势力跟进、传统车企着手布局，产业化进程快速推进.30 一体化压铸有望带动铝铸件可观增长，预计 21-25 年产业空间 CAGR 达 104%.32 材料+设备+模具+工艺四竞争壁垒缺一不可，压铸环节构成核心 know-how.33 严选赛道优质股：优选高景气细分赛道与极致成本管理标的严选赛道优质股：优选高景气细分赛道与极致成本管理标的.39 行业解构：重资产+重资金+大宗材料占比重，跟踪利润弹性空间尤为重要.40 利润解构：利润上限看客户定点，利润弹性

11、看成本管理.42 趋势研判：一体化压铸产能供不应求，把握高景气和业绩兑现强两种投资思路.45 重点推荐标的重点推荐标的.48 风险提示风险提示.50 首次覆盖公司首次覆盖公司.51 旭升集团（603305 CH，买入，目标价 36.04 元）.51 文灿股份（603348 CH，增持，目标价 57.00 元）.70 爱柯迪（600933 CH，买入，目标价 30.60 元）.82 嵘泰股份（605133 CH，增持，目标价 42.35 元）.95 广东鸿图（002101 CH，买入，目标价 26.68 元）.107 瑞鹄模具（002997 CH，增持，目标价 36.30 元）.120 美利信（

12、301307 CH，增持，目标价 42.60 元）.133 多利科技（001311 CH，买入，目标价 80.04 元）.145 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 汽车汽车 研判赛道景气度：汽车轻量化势在必行，一体压铸加速进程研判赛道景气度：汽车轻量化势在必行，一体压铸加速进程 需求需求端端：排放排放政策政策要求高要求高+新能源新能源车车里程焦虑里程焦虑强，倒逼车企推进轻量化应用强，倒逼车企推进轻量化应用 节能减排政策设置节能减排政策设置紧迫，倒逼车企加快轻量化以降本提效紧迫，倒逼车企加快轻量化以降本提效。我们认为整体来看，当前我国环保政策对乘用车的油耗和轻量化系

13、数标准要求较高，路线图 2.0 在油耗上要求乘用车2025 年和 2030 年相比 2020 年分别下降 17%和 42%，在轻量化上要求到 2025 年内燃机的设计优化、材料选择和零件数量减少带来的燃油车重量减少将达到 10%，到 2035 年将达到 25%，而纯电动汽车的重量减少率将更高，到 2025 年底将达到 15%，到 2035 年底将达到 35%。新能源车由于增加了三电系统导致整车较燃油车增重了 200kg-300kg，政策对电动车的轻量化系数减少率的要求比燃油车更高，因此电动车有更强的轻量化需求。图表图表1：2021 年节能与新能源汽车技术路线图年节能与新能源汽车技术路线图 2.

14、0政策政策 2025 年年 2030 年年 2035 年年 油耗（油耗（L/100Km）全乘用车全乘用车 4.6 3.2 2（-17%）（-42%）（-64%）燃油车燃油车 5.6 4.8 4 混动车混动车 5.3 4.5 4 轻量化系数轻量化系数 燃油车燃油车 降低 10%降低 18%降低 25%纯电动车纯电动车 降低 15%降低 25%降低 35%单车用铝量单车用铝量（2020 年年 140kg）250kg（+79%）350kg（+150%）-资料来源：中国汽车工程学会、华泰研究 新能源车存在较大的新能源车存在较大的里程焦虑问题里程焦虑问题，轻量化需求更为迫切，轻量化需求更为迫切。根据罗兰

15、贝格 2022 年的调研结果，里程焦虑仍是影响消费者购买电动车的首要原因。轻量化通过降低整车重量，可全面降低能耗和提升续航，若新能源车减重 100kg，续航里程将提升 10%-11%，同时降低 20%的电池成本和日常损耗成本。我们认为，在新能源车补贴政策退坡、补贴对续航里程门槛逐渐提升、终端用户里程焦虑较重的趋势下，新能源车的轻量化需求更为迫切。图表图表2：2022 年里程焦虑仍是影响消费者购买新能源车的主要要素年里程焦虑仍是影响消费者购买新能源车的主要要素 资料来源：罗兰贝格、华泰研究 图表图表3：我国新能源汽车补贴对续航里程门槛要求我国新能源汽车补贴对续航里程门槛要求 时间时间 续航里程门

16、槛续航里程门槛 补贴政策补贴政策 2018 150km 按续航里程分为 150-200km/200-250km/250-300km/300-400km/400km+五档，补贴金额分别为 1.5w/2.4w/3.4w/4.5w/5w 2019 250km 按续航里程分为 250-400km/400km+两档，补贴金额分别为 1.8w/2.5w 2020 300km 按续航里程分为 300-400km/400km+两档，补贴金额分别为 1.62w/2.25w 2021 300km 按续航里程分为 300-400km/400km+两档，补贴金额分别为 1.3w/1.8w 2022 300km 按续航里程分为 300-400km/400km+两档，补贴金额分别为 0.91w/1.26w 资料来源：工业和信息化部、华泰研究 续航21%外观14%智能化14%质量11%性能与操纵11%舒适度8%充电便利性8%座舱空间7%电池安全6%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 汽车汽车 汽车轻量化应用优势显著，解决汽车能源消耗汽车轻量化应用优势显著，解决汽车能源消耗+续航焦虑续航焦