2023中国银行个人金融全球资产配置白皮书-中国银行-2023-150页.pdf

1、202320232联系电话：010-66592240邮箱地址：wenxbbj-bjbank-of-扫描二维码，获取中银私行最新资讯总 编：王泽宇副 总 编：王 亚 程慧心主 编：文晓波编撰委员会：中国银行投资策略研究中心总 行：屈 刚 文晓波 苏康苗 李品章 肖 敏分 行：宁忠忠 万 洁 王者星 吴德磊 刘 畅 林永康 赵艳群 王 颖 潘剑锋 丁 孟 柳映堤 何学樑 常 珂 叶家奇综合公司：管 涛 朱启兵 吴 珣 王 君 陈乐天 徐沛东 喻 心 刘立品 孙 莹 李 玮校 对：李品章 肖 敏 李浩杰202301回顾篇：2022 年是世界百年变局的关键之年，“世纪疫情、俄乌冲突、美元超常规加息”笼

2、罩全球，美欧的胀与中国的滞，美元一骑绝尘独升值与非美集体疲软齐贬值形成鲜明对比；与经济的通胀对应，资产上演通缩行情，全球股市齐下跌，美债历史性熊市，中债波幅创新低，原油倒“V”依然上涨，黄金走“N”涨跌各异。我行策略积极应对，过去四年战略配置看对方向，战术时机选择到位，关键时点精准提示，战略配置与战术择时阿尔法凸显。宏观篇：2023 年，美联储加息接近终点，是否降息尚未可知，全球衰退将至，下半年或将企稳。中国经济稳中求进、复苏可期，CPI 温和上涨，PPI 继续回落；货币政策总量适度、结构宽松，财政政策加力提效、提前发力。美国经济从“需求过热”走向“供需平衡”，名义增长和名义通胀明显回落，实际

3、增长、核心通胀韧性仍强；失业率缓升，供需矛盾紧张，停止加息后或停留较久，缩表或提速。欧元区滞涨风险依然明显，增长疲软、衰退概率较大；日本经济复苏依然缓慢，日本政策有转向可能，日元升值概率较大。权益篇：“美元强弩之末，全球曙光乍现”。2023 年中国经济中短周期有望上行共振，海外紧缩冲击缓和，经济复苏盈利改善叠加估值历史低位，股市有望迎来戴维斯双击。中国式估值探索解决中国核心资产长期低估的难题，个人养老金落地新增长期稳定资金来源。联储紧缩转向，港股流动性迎转机，港股内外环境向好，叠加绝对低估，未来有望否极泰来，迎来估值情绪双修复。港 A 股齐向上，中国资产复兴再启航，建议超配中国权益资产。美国通

4、胀缓解和美联储紧缩周期的结束并不意味着新一轮宽松周期马上开启，美联储有可能像加息过晚一样或紧缩过度，美国经济或步入衰退，美股在跌估值之后还面临跌盈利的考验，建议先低配美股，待美联储政策转向预期形成再恢复标配，观察标普500指数3000点附近的增配机会。欧洲股市窄幅震荡，中枢上移，建议标配；日本股市喜忧参半，温和震荡，建议标配，需关注日本央行政策调整的风险。债券篇：美债 2022 年史诗级的下跌为 2023 年创造了确定性机会，美联储紧缩政策结束较为确定，尽管是否开启降息仍需观察，但美债利率下行趋势确立，建议先标配，视情况提升至超配（推荐）。2023 年中国经济复苏叠加权益资产吸引力显现，预计债

5、市承压波动加剧，但货币政策主动收紧流动性概率不大，预计 10 年期国债收益率震荡区间为 2.7%3.1%，建议中债都先低配（保守），待触及收益率区间上限再调整为标配。外汇篇：美元加息进程结束，经济渐入衰退，建议先标配，待宽松预期形成再调降至低配（保守）；英国经济环境的持续恶化难以对货币形成支撑，建议英镑低配（保守）。日本贸易逆差缩窄，美日国债利差缩窄、避险属性有望回归，建议超配日元（推荐）；欧元、澳元、加元标配，油价提供支撑，加元有望跑赢商品货币交叉盘；中国经济有望复苏，但外需减弱导致出口转弱，人民币中性偏强，建议标配。商品篇：美元强弩之末或现“帝国黄昏”时刻，黄金将发挥信用标尺作用，长期配置

6、价值凸显，建议先标配，待美元降息预期形成情况择机提高至超配（推荐）。原油供需总体企稳，将维持紧平衡状态，考虑到供给端较强的产能调控能力叠加2023 年美元转弱预期支撑，建议标配。配置篇：在“美元强弩之末，全球曙光乍现”宏观主题背景下，我们认为 2023 年全球大类资产配置顺序为：权益、黄金、商品、债券。中国经济引领复苏，稳中求进，人民币国际化星星之火点燃中国资产全球青睐之势，全球权益依然优先配置中国股市，超配中国 A 股（推荐）、中国港股（推荐），港股否极泰来或弹性更大。美国经济或步入衰退，建议先低配美股择机再标配；欧洲经济有韧性且加息放缓，建议标配；日本股市经济弱复苏，估值合理，建议标配，需

7、警惕宽松货币政策转向风险。债市方面，美国通胀见顶回落，美联储加息结束，美债迎历史性投资机会，建议先标配择机调高至超配（推荐），中资美元债亦遵循美债相同逻辑。中债方面，经济复苏，权益性价比提升，中债承压，建议先低配（保守），待触及收益率区间上限再调整为标配。贵金属方面，美元强弩之末或现“帝国黄昏”时刻，黄金将发挥信用标尺作用，长期配置价值凸显，建议先标配择机调至超配（推荐）。原油供需平衡，考虑供给端调控能力强叠加美元转弱建议标配。货币方面，美元加息进程结束，经济渐入衰退，建议先标配择机调至低配（保守）；英国经济持续恶化，建议英镑低配（保守）；日本贸易逆差缩窄，美日国债利差缩窄、避险属性有望回归，

8、建议超配日元（推荐）；欧元、澳元、加元标配；中国经济有望复苏，但外需减弱致出口转弱，人民币中性偏强，建议标配。内容摘要02目录Contents回顾篇：经济的通胀，资产的通缩1宏观篇：全球衰退将至，中国复苏可期2权益篇：美元加息强弩之末，全球权益曙光乍现31.1全球经济：美欧的胀，中国的滞101.1.1三重利空同频共振，美欧通胀迭创新高101.1.2中美经济发展异步，美紧中松政策迥异111.2全球资产：经济的通胀，资产的通缩121.2.1全球股市：美元收紧流动性，全球股市齐下跌121.2.2全球债市：美债历史性熊市，中债波幅创新低141.2.3黄金与原油：原油倒“V”依然上涨，黄金走“N”涨跌各

9、异141.2.4全球汇市：美元一骑绝尘独升值，非美集体疲软齐贬值151.3策略回顾：战略配置方向看对，战术时机选择到位161.3.1过往年度策略回顾：战略配置看对方向，战术配置选准时机161.3.22022年战略配置策略回顾：年度观点预测欠佳，季度修正研判正确191.3.32022 年战术配置时机选择回顾：关键时点精准提示，择时阿尔法凸显201.3.4模拟组合表现：与市场基准同步，超额收益不多222.1全球格局：衰退将至，静待企稳262.1.1全球经济：衰退意味明显，下半年或有企稳262.1.2全球政策：加息接近终点，降息尚未可知282.2中国经济：稳中求进、复苏可期292.2.1宏观经济基本

10、面292.2.22023 年 CPI 温和上涨，PPI 继续回落352.2.3货币政策总量适度、结构宽松362.2.4财政政策加力提效、提前发力382.2.5从党的二十大报告看中国经济发展规划402.3美国经济：从“需求过热”走向“供需平衡”412.3.1经济增长：名义增长明显放缓，实际增长仍显韧性412.3.2美国通胀：名义通胀明显回落，核心通胀粘性仍强442.3.3美国就业：失业率缓慢回升，供需矛盾依然紧张452.3.4美国货币政策：停止加息后或停留较久，缩表或提速462.4欧元区：滞胀风险依然明显472.4.1欧元区经济：增长疲软，衰退概率较大472.4.2欧元区货币政策：通胀不停，加息

11、不止482.5日本：政策或难转向，日元升值概率较大492.5.1日本经济：复苏依然缓慢492.5.2日本货币政策：通胀目标初步达成，货币政策转向存在不确定性493.1中国股市：A 港齐向上，复兴再启航523.1.1中国 A 股：重回上升轨道，复兴再启航523.1.2港股：内外压力或逐渐释放，估值情绪望否极泰来613.2美国股市：紧缩尾声叠加衰退预期，美股前景或前低后高683.2.12022 年美债收益率大幅攀升，美股估值有所回落683.2.2企业盈利呈下滑态势，2023 年盈利前景难言乐观693.2.3经济活动明显减弱，市场尚未定价衰退703.2.4紧缩政策滞后效应被低估，开始降息并非买入好时

12、机713.2.5美股中期回调风险大，但配置基本盘仍然牢固723.3欧洲股市：窄幅震荡，中枢上移733.3.1经济数据，显现韧性733.3.2横向比较，估值优势743.3.3特殊通胀，影响减弱753.3.4地缘冲击，隐忧犹在753.4日本股市：喜忧参半，温和震荡763.4.1深度价值，估值合理763.4.2日元贬值，推升盈利773.4.3通胀可控，坚持宽松773.4.4中国崛起，削弱优势783.4.5结论：日本股市有望延续涨势783.5新兴市场：流动性改善先抑后扬，基本面决定市场强弱793.5.1加息放缓，压力仍在793.5.2衰退风险，抑制盈利7903债券篇：美债机会确定，中债机会靠跌4外汇篇

13、：从美元“一枝独秀”，到非美“百家争鸣”5商品篇：金银长期配置价值凸显，油价或将高位震荡6配置篇：2023 年全球资产配置策略与中行解决方案73.5.3经济差异，表现分化803.5.4总结805.1人民币：宽幅震荡，前弱后强1085.1.12022 年人民币汇率纠偏行情如期而至1085.1.22023 年人民币汇率或呈现宽幅震荡格局1095.2美元：难续强势，静待拐点1115.2.1美联储货币政策三步走：加息尾声进入观察开启降息1115.2.2经济衰退情形下，避险因素对美元有支撑 1125.2.3主要非美经济体相对美国更差的可能性较低1135.3欧元：前低后高，涨幅受限1145.3.1利空逐步

14、兑现，有弱复苏态势1145.3.2通胀虽仍处于高位，但有见顶迹象1155.3.3俄乌冲突下引发的系列问题正在消化1165.4英镑：维持弱势震荡1165.4.1英国的经济环境相较于欧元区更加恶劣1165.4.2负面的贸易条款冲击依旧延续1175.4.3央行刺激经济的手段捉襟见肘1175.5日元：从单边下行，到均值回归1185.5.1贸易逆差有望缓解、通胀长期无忧1185.5.2美日国债利差收敛，日元外部压力减轻，关注新央行行长政策倾向1185.5.3全球衰退背景下，日元避险属性或被激活 1195.6澳元：加息步伐放缓，有望低位整固1205.6.1大宗牛市难再现，外因难以利好澳元1205.6.2央

15、行加息放缓，澳元难有大作为1205.7加元：追随油价波动大，或将跑赢其他商品货币1215.7.1加元仍将极大受制于油价波动1215.7.2央行加息不再进取，商品货币交叉盘有阶段性机会1216.1震荡中蕴含交易窗口，金银长期配置价值凸显1246.1.1价格仍沿货币政策主线逻辑运行，通过把握货币政策周期推演金价拐点1246.1.2美国通胀短期缓和概率高，贵金属价格筑底有望成功1246.1.3债券收益率倒挂限制加息空间1266.1.4市场情绪与价格的拐点对应1266.1.5人民币汇率或将部分对冲美元金银波幅，市场加速应关注美元降息预期1276.2供给约束需求分化，原油价格高位震荡1286.2.1供给

16、：供给约束，托举油价1286.2.2需求：不确定性增加，决定油价上限1316.2.3库存：全球库存低位1326.2.4供需平衡表：供需错配略有缓解1336.2.5小结：供需紧平衡，油价下方有支撑，需求决定上限1347.1宏观主题：美元强弩之末，全球曙光乍现 1367.2全球资产配置建议1367.2.1全球股市1387.2.2全球债市1397.2.3全球汇率1397.2.4贵金属与大宗商品1407.3中国银行解决方案1417.3.1我们的投资策略服务理念1417.3.2我们的资产配置方法论1427.3.3我们的 2023 年资产配置解决方案1424.1国内货币市场824.1.12022 年回顾：货币政策灵活适度，流动性合理充裕824.1.22023 年展望：流动性易松难紧，利率中枢震荡上移834.2国内债市844.2.1利率债：债市波动加剧，等待价值凸显844.2.2信用债：谨防上行之风险，关注深调后机会874.2.3可转债：多空因素交织，先下后上可期944.3中资及其他新兴市场美元债974.3.1联储加息见顶，美元债触底回升984.3.2信用利差逐步收窄，投资级品种重点关注984.3.