债券价值评估.ppt

1、1 第七章第七章 债券价值评估债券价值评估 2 本章内容本章内容 债券基本概念债券基本概念 债券估价模型债券估价模型 债券的收益率曲线债券的收益率曲线 债券的价格特征债券的价格特征 3 债券基本概念债券基本概念 4 金融市场与资金配置金融市场与资金配置 FUND 金融金融 市场市场 资金盈余部门资金盈余部门 个人或家庭个人或家庭 公司组织公司组织 政府政府 国外投资机构国外投资机构 FUND 股票股票 债券债券 商业票据商业票据 股票股票 债券债券 商业票据商业票据 资金短缺部门资金短缺部门 公公司组织司组织 政府政府 国外投资机构国外投资机构 Return Return Risk Risk

2、5 债券及其分类债券及其分类 债券：债券：发行者为筹集资金，向投资者发行的，在发行者为筹集资金，向投资者发行的，在约定时间支付利息，并在到期时偿还本金的一种约定时间支付利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券有价证券 零息债券（贴现债券）零息债券（贴现债券）息票债券息票债券 可转换债券可转换债券 6 息票债券的三要素息票债券的三要素 债券面值债券面值-设定的票设定的票面金额面金额 息票利率息票利率-债券发行债券发行者承诺支付的利息率者承诺支付的利息率 债券的剩余期限债券的剩余期限-从从购买债券到债券到期购买债券到债券到期时的时间时的时间 7 债券：标准化的借款合同债券：标准化的借款合同 8 债券

3、的价格债券的价格 9 债券（债券（010110）的市场价格）的市场价格 20012001年记帐式国债（十年期）价格走势年记帐式国债（十年期）价格走势 10 最新指标最新指标（2009年年11月月10日）日）剩余年限剩余年限(年年)剩余天数剩余天数(天天)净价净价(元元)全价全价(元元)应计天数应计天数应计利息应计利息(元元)1.8767 685 102.400 102.764 45 0.3637 当前起息日期 当前收益率 基点价值 久期 凸性 到期收益率 2009-09-25 2.8707 0.0190 1.848 5.123 1.6395 11 债券估价模型债券估价模型 12 收入资本化定价

4、方法收入资本化定价方法 任何金融资产的任何金融资产的“内在内在”价值都是由投资者从价值都是由投资者从拥有该项资产起预期在将来可获得的现金流所拥有该项资产起预期在将来可获得的现金流所决定的。因为这些现金流是预期在将来获得的决定的。因为这些现金流是预期在将来获得的，所以它们要用一个折现率进行调整以反映现，所以它们要用一个折现率进行调整以反映现金流的金流的时间价值时间价值和和风险价值风险价值。1)1(tttkCFV13 债券估价模型债券估价模型 典型的债券是固定利率、每年计算并支付典型的债券是固定利率、每年计算并支付一次利息，到期归还本金一次利息，到期归还本金 债券估值的基本模型债券估值的基本模型：

5、债券剩余期限贴现率；每年利息；债券面值；债券价值；nkIMVkMkIVnntt)1()1(114 息票利率与贴现率息票利率与贴现率 息票利率和债券面值决定债券利息息票利率和债券面值决定债券利息 贴现率取决于债券利息的支付日期贴现率取决于债券利息的支付日期和违约风险和违约风险 15 Investment grade represents the top four categories.Below investment grade represents all other categories.MOODYS INV SERVICE STANDARD&POORS Aaa Best Quality A

6、AA Highest Grade Aa High Quality AA High Grade A Upper Med Grade A Higher Med Grade Baa Medium Grade BBB Medium Grade Ba Possess Speculative Elements BB Speculative C Lowest Grade D In Default 债券的信用评级债券的信用评级 16 例例 7-1 ABC公司拟于公司拟于2006年年1月月1日购买一张面额为日购买一张面额为1000元的债券，其息票利率为元的债券，其息票利率为8%，每年，每年12月月31日计算并支

7、付一次利息，债券剩余期限日计算并支付一次利息，债券剩余期限5 5年。同类年。同类债券的收益率为债券的收益率为10%。该该债券的当前市价是债券的当前市价是920元，元，ABC公司应否购买该债券？公司应否购买该债券？(元)28.92462128.303)(1000)(80%)101(100080%)101(80%)101(805%,105%,1052PVIFPVIFAV17 零息债券零息债券 零息债券：零息债券：以贴现方式发行，不附息票，而以贴现方式发行，不附息票，而于到期日时按面值一次性支付本利的债券于到期日时按面值一次性支付本利的债券 债券估值的基本模型债券估值的基本模型 债券剩余期限贴现率；

8、债券面值；债券价值；nkMVkMVn)1(18 债券的到期收益率债券的到期收益率（Yield to Maturity）到期收益率是能使债券未来现金流入的贴现值等到期收益率是能使债券未来现金流入的贴现值等于债券购买价格的贴现率于债券购买价格的贴现率 债券剩余期限到期收益率每年利息；债券面值；债券市价；nIMPMIPnnttYTM)YTM1()YTM1(119 例例 7-2 ABCABC公司于公司于20062006年年1 1月月1 1日平价购买一张面日平价购买一张面值值10001000元的债券，其息票利率为元的债券，其息票利率为8%8%，每，每年年1212月月3131日计算并支付一次利息，债券剩日

9、计算并支付一次利息，债券剩余期限为余期限为5 5年。计算按此价格购买债券的到年。计算按此价格购买债券的到期收益率。期收益率。20 计算债券到期收益率计算债券到期收益率 解该方程要用解该方程要用“试误法试误法”。用。用i=8%i=8%试算试算:平价发行的每年付一次利息的债券，其到平价发行的每年付一次利息的债券，其到期收益率等于息票利率期收益率等于息票利率 )PVIF(1000)(PVIFA 801000i,5i,5（元）1000681.01000993.380)PVIF(1000)(PVIFA 8010008%,58%,521 息票利率、当期收益率与息票利率、当期收益率与 到期收益率到期收益率

10、MIPIiiiIiPMPifiiIiPMPiMiiIPnnnnnn000000)11(1)11(1)11(1)11(1)11()11(1 P P0 0 当前市价当前市价 I I 利息利息 M M 债券面值债券面值 I 到期收益率到期收益率 22 息票利率、当期收益率与息票利率、当期收益率与 到期收益率（到期收益率（2）MIPIiiIPMPifiiIiPMPiMiiIPnnnn000000)11(1)11(1)11()11(1 23 债券的收益率曲线债券的收益率曲线 24 债券收益率曲线的概念债券收益率曲线的概念 反映债券收益率随时间期限变化而变动的反映债券收益率随时间期限变化而变动的曲线曲线

11、综合了市场上所有品种（或一个具有代表综合了市场上所有品种（或一个具有代表性的品种群体）的价格，从而体现了市场性的品种群体）的价格，从而体现了市场整体的利率水平整体的利率水平 25 我国金融机构存款利率表我国金融机构存款利率表 单位：年利率单位：年利率整存整取整存整取1998年7月1日1998年7月1日2002年2月21日2002年2月21日2004年10月29日2004年10月29日三个月三个月2.792.791.711.711.711.71半 年半 年3.963.961.891.892.072.07一 年一 年4.774.771.981.982.252.25二 年二 年4.864.862.2

12、52.252.72.7三 年三 年4.954.952.522.523.243.24五 年五 年5.225.222.792.793.63.6数据来源：中国人民银行数据来源：中国人民银行 26 我国金融机构存款利率我国金融机构存款利率 期限结构期限结构 01234560.250.51235存款期限（年）利率1998年2002年2004年27 中国国债与企业债券（中国国债与企业债券（AAA）收益率曲线收益率曲线（2008-10-07）28 债券投资的风险债券投资的风险 违约风险：违约风险：借款人无法按时支付债券利息和借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险偿还本金的风险 利率风险：利率风险：由于利

13、率变动而使投资者遭受损由于利率变动而使投资者遭受损失的风险失的风险 购买力风险：购买力风险：由于通货膨胀而使货币购买力由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险下降的风险 流动性风险：流动性风险：无法在短期内以合理价格来卖无法在短期内以合理价格来卖掉资产的风险掉资产的风险 29 债券的价格特征债券的价格特征 30 债券价格与收益率债券价格与收益率 Coupon Rate MARKET REQUIRED RATE OF RETURN (%)(%)BOND PRICE 1000 Par 1600 1400 1200 600 0 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 5 年年 15 年年 31

14、 收益率变动与不同到期期限收益率变动与不同到期期限的债券价格的债券价格 Coupon Rate MARKET REQUIRED RATE OF RETURN (%)(%)BOND PRICE 1000 Par 1600 1400 1200 600 0 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 5 年年 15 年年 32 收益率变动与不同息票收益率变动与不同息票利率的债券价格利率的债券价格 Coupon Rate MARKET REQUIRED RATE OF RETURN (%)(%)BOND PRICE 1000 Par 1600 1400 1200 600 0 0 2 4 5 6 8 10 12 14 16 18 5 年年 5 年年 33 债券价格的基本特征债券价格的基本特征 在其它情况相同的条件下，在其它情况相同的条件下，收益率上升收益率上升（或下（或下降），降），则债券价格下跌则债券价格下跌（或上升）（或上升）在其它情况相同的条件下，给定同样幅度的收在其它情况相同的条件下，给定同样幅度的收益率变动，到期期限越长的债券，其价格变动益率变动，到期期限越长的债券，其价格变动越敏感越敏感 在其它情况相同的条件下，给定同样幅度的收在其它情况相同的条件下，给定同样幅度的收益率变动，息票利率越小的债券，其价格变动益率变动，息票利率越小的债券，其价格变动越敏感越敏感