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1、Company LOGO 贵州茅台估值报告贵州茅台估值报告 小组成员：目目 录录 宏观经济分析 1 行业分析 2 公司分析 3 技术分析 4 5 一、宏观经济分析一、宏观经济分析 【PEST分析】政治法律环境政治法律环境 （P）1、产业结构调整背景下，白酒行业列入不鼓励发展目录 2、企业税负减少（新所得税条例企业所得税率由 33%统一为 25%；企业发生的广告费用支出，不超过当年收入 15%的部分准予扣除。）3、国家重点打击地方保护、制售假冒伪劣酒。宏观经济分析（一）宏观经济分析（一）宏观经济宏观经济PEST分析分析【PEST分析】经济环境经济环境 （E）1、GDP平均每年增长10%以上，为经

2、济发展提供了好的环境。2、城乡建设的推进、城市人口逐年上升为酒品市场提供了更大空间 3、加入WTO国外商品抢占市场份额 宏观经济分析（一）宏观经济分析（一）宏观经济宏观经济PEST分析分析【PEST分析】社会文化环境分析社会文化环境分析 （S）1、地域市场品牌仍占消费主流 2、消费观念：向注重品牌、文化、安全、交际等精神文化需求方面转变 3、男性比例加大，为白酒市场拓宽了市场 4、消费水平增加 宏观经济分析（一）宏观经济分析（一）宏观经济宏观经济PEST分析分析【PEST分析】技术分析技术分析（T）1、国家专利保护政策不断加强 2、逐步实现生产方式与现代化技术的有机结合 3、食用酒精为酒基的液

3、态法白酒取得了长足的发展 4、新风格、口味的水果发酵、蒸馏白酒，有所创新 宏观经济分析（二）宏观经济分析（二）行业估值水平分析行业估值水平分析 行业估值水平分析 1、市盈率高于历史均值市盈率高于历史均值、市盈率高于历史均值市盈率高于历史均值 白酒行业的历史市盈率（上年年报，剔除负值，下同）水平为白酒行业的历史市盈率（上年年报，剔除负值，下同）水平为52.41 倍，滚动市盈率（剔除负值，下同）水平为倍，滚动市盈率（剔除负值，下同）水平为47.21 倍，以月度数据来算，倍，以月度数据来算，分别高于历史均值水平分别高于历史均值水平40.79%、24.28%。宏观经济分析（二）宏观经济分析（二）行业估

4、值水平分析行业估值水平分析 行业估值水平分析 2、估值溢价处在历史高位、估值溢价处在历史高位 目前白酒行业的历史市盈率溢价（相对于全部目前白酒行业的历史市盈率溢价（相对于全部A 股，下同）水平为股，下同）水平为2.23 倍，滚动市盈率的溢价水平为倍，滚动市盈率的溢价水平为2.24 倍，分别高于历史均值水平倍，分别高于历史均值水平39.75%、90.71%，均位于历史高位。，均位于历史高位。宏观经济分析（三）宏观经济分析（三）宏观环境变化宏观环境变化 2012年世界经济形势总体上仍将十分严峻年世界经济形势总体上仍将十分严峻复杂复杂 首先首先，世界经济下行压力加大。近期美国经济出现改善苗头，但长期

5、增长的势头依然微弱，美联储近日决定将过度宽松的货币政策延长至2014年。美国经济75%以上来自私人消费，受房地产低迷和失业率高的双重影响，消费增长很慢，科技创新、新能源、出口等战略调整还没有到位。失业是美国经济的大问题，目前失业人口超过1300万，近半数是长期失业，以青少年居多，这是过去没有的现象。目前其财政政策明显受到制约，货币政策持续宽松，但是效果并不明显。随着美国进入大选年，出台大规模应对举措日益困难。欧盟领导人峰会对欧债危机问题束手无策或立场不一，不仅拖累实体经济增长，还导致标普等评级机构下调部分欧盟成员国的主权信用评级，欧盟经济今年只能蹒跚前行。日本经济长期靠外需拉动，但受日元升值、

6、自然灾害因素的影响，2011年日本出现了30多年未见的贸易逆差，加上国内部分产业呈现外迁趋势，预计日本经济今年增长前景黯淡。在新兴经济体中，俄罗斯、巴西、印度、南非等国经济虽然保持增长态势，但由于通货膨胀困扰，在控通胀和保增长方面面临两难选择。宏观经济分析（三）宏观经济分析（三）宏观环境变化宏观环境变化 其次，其次，欧洲主权债务问题短期内难以解决。欧盟长期高福利政策以及巨额开支使财政赤字、公共负债难堪重负，但这些国家还没有来得及进行政策调整，自身根上的问题和全球金融危机交织在一起，就出现了欧债危机。希腊等高负债国家历史遗留问题严重，经济持续负增长，政局普遍动荡。欧债危机对欧洲经济、政治的影响还

7、在继续发酵，看不到彻底解决的希望。风险正从希腊等边缘国家向欧元区核心国家扩散，从公共财政向银行业扩散。尤为值得关注的是，今年上半年，主权信用尚好的德、法等欧元区核心大国也将发行新国债，一定程度上冲击着欧元区外围国家的发债成功率，拉升外围国家的发债成本，3大评级机构对欧元区一些成员的前景展望为负面，可能继续调降等级，市场信心较为脆弱。宏观经济分析（三）宏观经济分析（三）宏观环境变化宏观环境变化 再次，再次，各国博弈更加激烈。在国际金融危机冲击下，世界政治经济格局酝酿深刻变化，各国利益诉求分化明显，在出口、科技创新等方面竞争将更加激烈，又恰逢多国大选，全球合作和政策协调难度明显加大。第四，第四，全

8、球物价走势不容乐观。当前，供需矛盾尚未有效缓解，多种商品实际仍处于脆弱的紧平衡状态，加上发达国家持续实行超宽松货币政策，埋下了通胀的种子。在经济复苏放缓、失业率长期居高不下的同时，发达国家通胀水平却在逐步攀升。由于应对金融危机出台的大规模刺激措施所造成的负面效果开始显现，同时发达经济体持续宽松的货币政策导致全球流动性泛滥，新兴经济体通胀压力加大。宏观经济分析（三）宏观经济分析（三）宏观环境变化宏观环境变化 总之，总之，2012年世界经济形势仍然面临诸多变数，特别是国际金融危机导致世界经济增长模式调整变化的过程极其复杂。世界经济完全走出低谷可能需要相当长的一段时间，对复苏前景不容乐观。21世纪头

9、10年，世界经济先是繁荣发展，随后经历风雨飘摇的国际金融危机，进入艰难复苏的后国际金融危机时期。世界经济未来10年充满风险和不确定性。第一，世界经济处于焦虑状态。国际金融危机爆发以来，国际社会一直处在焦灼与应急反应中。从发达经济体到新兴经济体，世界各地到处都弥漫着不安情绪，这种情绪充分表现在对经济形势的描述上。第二，当前世界经济需要依靠非经济手段，通过国际政治博弈来调节全球利益及区域利益。认清世界经济的新趋势、新特点，才可能从世界经济的困局中突围出来，进而找到新的发展机会。第三，美国重返亚太地区步伐加快。二、行业分析二、行业分析（一）白酒行业现状 首先，一线名酒的超常规涨价，使白酒行业整体受益

10、，二线名酒乘势而上，加速升级，为中高端白酒的生存和发展创造了更多的商业机会和市场空间。这对金种子等二线白酒做强区域市场、开拓省外市场，抢占市场中高档份额是一个巨大机遇。其次，白酒行业一线品牌排行榜格局发生了一些微妙的变化。前三甲一直按照“茅台、五粮液、泸州老窖”顺序排位，不过随着洋河的迅猛崛起，这个格局正在发生着一些微妙的变化。相关数据显示，继去年销售收入和营业利润均全面超越泸州老窖之后，洋河股份今年一季度的销售收入和营业利润再次超越泸州老窖，泸州老窖的“探花”地位受到了挑战，一场白酒行业的第三强之争也正是拉开了序幕。1、近期行业概况 二、行业分析二、行业分析 2、白酒行业特征、白酒行业特征

11、1）.白酒行业是中国传统产业，白酒文化源远流长，与老百姓生活密切相关。2）.白酒税率高，在中国国民经济中举足轻重，是国家的重要财源。3）.产业关联度高，对农业和农村经济发展至关重要。4）.受国家产业政策影响大。二、行业分析二、行业分析 3、中国白酒市场份额、中国白酒市场份额 据中国酿酒协会统计表明，中国白酒产量从1996年的801万吨到2001年的420万吨，再到2003年的331万吨，2004年的323万吨，2005年的349万吨，2006年的300万吨，2007年400万吨，2008年的430万吨左右，2009年420万吨。白酒已基本达到了一稳定的状态，并可能呈现减少的趋势。白酒产业全国市

12、场出现萎缩主要原因在于：首先是葡萄酒、啤酒的市场份额增加，侵吞了部分市场；行业内部，从2005年以后，管理成本、市场推广成本以及渠道开辟成本暴涨。另外，从2001年开始，白酒企业的OEM商增加很快，根据业内人士透露，平均每个白酒传统品牌(类似于五粮液、茅台、剑南春等)，贴牌商已经超过其自有品牌200%以上。白酒行业虽然整体形势低迷，但是高端市场却在增加，有足够的利润空间吸引海外资本。高端白酒市场仍然处在增长趋势，因其资本方实力强大，经过高额资金的品牌推广轰炸，打造成了高端奢侈品的概念。二、行业分析二、行业分析 4、白酒市场白酒种类和市场份额比例 目前，市场上销售的白酒主要包括两种：纯粮固态酒和

13、勾兑酒。其中，前者是按照我国白酒业独有的传统工艺，以粮食为原料，经自然发酵和高温蒸馏而成，后者则是以食用酒精为主要原料勾兑而成的新型白酒。我国白酒产品以降度酒为主流，且包装装演水平相当精美。60度以上的高度白酒基本上已经看不见了，5055度的白酒成为高度酒，4049度的酒为降度酒，而39度以下的白酒为低度白酒，低度白酒的产量已经占我国白酒总产量的40左右。目前市场上浓香型白酒占70左右，清香型白酒占15左右，兼香、酱香以及其他香型的白酒占15左右。3、白酒产品利润分布情况；在白酒产品中，高中低档白酒的产量和利润分别呈金字塔和倒金字塔形，高档酒的比例较小，约为20，但所创造的利润却最大，约占50

14、多；中档白酒的比例和利润均约为35；低档酒的比例最大，但是利润却是最小，企业主要是靠低档酒占领市场，创造品牌影响。二、行业分析二、行业分析 5、白酒生产厂家现状及行业发展趋势 从各项经济指标来看，我国白酒生产集中度向着大型企业集中，前20位的骨干企业的销售收入基本上占全行业的40之多，利税占全行业的60左右，产量约占全行业的30。据不完全统计，不包括完全是家庭作坊式的生产，我国现有白酒企业37万余家，其中乡以上独立核算的白酒企业约4700家。年销售收入500万元以上的国有及非国有白酒企业1000多家中，大中型企业占22，销售收人占了78，利润总额占了96。大、中型白酒企业以明显的优势主导着我国

15、的白酒市场。发展大、中型企业是白酒行业的必然趋势。在1000多家企业中，亏损企业占2894；295个大、中型企业中亏损企业有53个，占企业数的397；国有控股企业870个，亏损企业299个，占总企业数的2241。从统计数据上看，全国白酒行业还近1/3的企业步履艰难，困难重重，且亏损企业大多数又在国有控股企业中。二、行业分析二、行业分析 对于中国白酒行业来说，两极分化可能会加剧。一般酒类企业和贴牌商市场运作方式主要有两种：一种是大手笔广告推广模式，前期投入巨资炒作品牌，然后通过知名度来吸引经销商主动找上门来进行合作；另外一种是主打终端模式，即买断餐饮终端来占领市场。这两种方式都需要投入大量的市场

16、运作资金，对于资金不充足的品牌，就会逐渐失去自己的“领地”，而资本雄厚的企业就更加强势，这就注定了白酒在未来两极分化更加严重。但是，几大白酒巨头公布的年报显示，2000-2007年几个品牌无论营业收入还是净利润，均出现了大幅增长。2008年后虽有一定的下降，但从长远看，白酒行业景气将继续高位运行。根据我国消费增长趋势，预计到2012年白酒行业销售将达到2000亿的规模。二、行业分析二、行业分析 6、白酒行业竞争特征 1）、生产者众多：目前国内白酒生产厂家共有万多家，一半处于亏损。2）、产品之间存在差异：高端白酒零售价每瓶高达千元以上；低端白酒却低到每瓶3元。3）、竞争激烈：大多数生产规模小，发展速度缓慢，利润越来越低，缺乏品牌效应、规模效应。4）、出现垄断：高档白酒市场被茅台、五粮液、国窖1573、水井坊、剑南春等少数品牌寡头垄断。二、行业分析二、行业分析 7、白酒行业实体经济运行状况（2008-2010）2010年白酒的累计产量为694.70 万千升，同比增长26.64%，增速比去年同期加快2.62个百分点，从目前趋势来看白酒产量能创近几年的新高。利润总额大幅增加，增速放缓但在高位运