2025年宏观经济十大趋势展望-毕马威-2024-19页.pdf

1、 2024 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询(中国)有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与毕马威国际有限公司(英国私营担保有限公司)相关联的独立成员所全球组织中的成员。版权所有，不得转载。2025年宏观经济十大趋势展望1摘 要回顾2024年，伴随着全球制造业景气度的回升、发达经济体进入降息周期，我国出口需求大幅回升，工业生产、制造业投资在外需带动下保持高景气。另外，伴随着新质生产力的加速推进，今年我国高技术产业投资保持稳定增长，成为经济企稳回暖的新动力。然而

2、，在经济新动能的培育过程中，传统经济增长动能在2021年以后持续放缓，国内有效需求不足问题逐步显现并带来价格的走弱，居民、企业和政府的收入、利润表现不及预期，进一步制约了消费和投资。具体而言，2024年我国经济运行中主要存在以下几方面挑战：住房价格持续走弱，居民存量资产收缩，叠加收入预期不足，居民消费倾向始终弱于疫情前水平。土地出让收入大幅下行，地方政府偿债压力较大，叠加政府融资环境收紧，地方政府投资动能有所放缓。市场需求不足，产能相对过剩，企业面临更激烈的竞争，以价换量情况多增，利润收缩抑制企业生产投资活动。物价维持在较低水平，而实际利率偏高，在全社会债务压力上升的背景下，对于需求端增量政策

3、出台的力度、及时性提出更高要求。为应对前三季度经济运行中出现的一系列挑战，9月末中央召开政治局会议并超预期讨论经济工作，凸显了中央对当前经济形势的高度重视。而后续政府各部委接续积极部署增量政策，逐步勾勒出“稳定资产价格减轻存量债务财政发力提振需求”的政策框架。一揽子政策发布以来，市场也已出现了一些积极变化。在这一背景下，12月中央政治局会议跟进分析研究2025年经济工作，明确2025年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，全方位扩大国内需求，同时推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击。我们预计，在增量政策进一步支持下，2025

4、年中国经济将高质量完成“十四五”规划目标任务，GDP增速有望实现4.6%左右的增长，中国宏观经济将呈现十个主要趋势：13579246810宏观经济平稳运行，提振内需将是关键政策加大扩张力度，财政货币发力更趋协同消费延续温和复苏，“情绪经济”赋能新赛道新质生产力加快培育，支撑制造业投资稳健增长房地产政策稳价控量，房企投资延续筑底对外贸易面临关税挑战，对经济影响或整体可控外资战略性锚定中国市场，将深化高技术领域布局企业积极寻求出海机遇，新兴市场合作更见紧密人工智能引领产业变革，促进全社会生产力提升全球绿色转型或有所放缓，产业重心进一步向中国转移2025年宏观经济十大趋势展望2 2024 毕马威华振

5、会计师事务所(特殊普通合伙)中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询(中国)有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与毕马威国际有限公司(英国私营担保有限公司)相关联的独立成员所全球组织中的成员。版权所有，不得转载。2025年是“十四五”规划的收官之年，作为承上启下的关键之年，保持一定的经济增速至关重要。我们预期2025年中国宏观经济环境将保持平稳运行态势。伴随着海外宏观环境日趋复杂，提振内需对于稳定我国宏观经济的重要性将大幅提升。从外部环境来看，大国竞争与博弈日趋激烈，地缘政治风险不断加大，全球政治和经济

6、格局也在发生深刻调整，对我国宏观经济环境产生诸多影响。尽管当前全球进入降息周期，金融条件的放松有助于缓解全球经济下行压力，支撑我国外需保持韧性；但是2025年我国对外贸易也将面临全球保护主义浪潮的兴起，关税和各种贸易壁垒限制增多，对我国出口和相关的制造业投资形成一定扰动。从内部环境来看，在经历近4年房地产市场调整，以及较长时间的低通胀之后，居民、企业、政府预期依然偏弱。9月末中央政治局会议对于经济工作的讨论，凸显了中央对当前经济形势的高度重视，以及推动经济回升向好的信心和决心。一揽子政策发布以来，市场出现了一些积极变化，但需要注意的是，当前经济复苏基础仍不牢固。明年我国经济尤其需关注以下挑战：

7、一方面，部分地区房价下行压力或超预期，价格收缩可能进一步抑制居民的消费意愿。另一方面，在大规模化债资金的支持下，地方政府债务负担有所减轻，但其支出意愿仍将受监管要求的影响，可能对财政扩张效果形成制约。为应对宏观环境的不确定性，我们预计2025年宏观政策出台的力度更大，同时政策调整也将更具灵活性。2025年宏观政策将进一步关注扩大内需，提振物价。财政扩张力度或将在2025年达到历史新高，并带动居民消费、政府投资稳步回升。我们预期2025年中国经济将保持4.6%左右的增长（图1）。数据来源：Wind，毕马威分析注：虚线部分为毕马威中国预测季度增速。中国GDP实际增速，当季同比，%图 1 宏观经济平

8、稳运行，提振内需将是关键-10-505101520201520162017201820192020202120222023202420252025F：4.6%2025年宏观经济十大趋势展望3 2024 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询(中国)有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与毕马威国际有限公司(英国私营担保有限公司)相关联的独立成员所全球组织中的成员。版权所有，不得转载。今年9月下旬以来，我国宏观政策发力方向正在从供给端向需求端过渡，在延续前期“大规模设

9、备更新和消费品以旧换新”政策的基础上，勾勒出“稳定资产价格减轻存量债务财政发力提振需求”的政策框架。2024年四季度政府在“稳定资产价格、减轻债务负担”上已完成第一轮政策布局，预计财政政策将在2025年接续发力，货币政策与财政政策的配合亦将更为积极，协同带动内需企稳回升。近几年我国财政扩张主要依靠减税降费实现，譬如在2019、2020、2022年，减税降费规模均达到2万亿以上，从而减轻居民、企业成本负担，提振市场主体活力。由于当前居民、企业收入预期走弱，减轻税费对提振内需效果或不及以往。2025年财政政策预计将更多通过政府提升赤字规模，扩大支出来实现。我们预期本轮财政扩张的规模、资金投向领域可

10、能出现一些新的变化。从规模上看，2025年赤字率有望达到4.0%，创历史新高（图2）。而超长期特别国债规模、地方政府专项债发行规模也将进一步扩大，释放明确的财政稳增长信号。与此同时，货币政策与财政政策的配合将更为积极。我们预计央行将进一步降准降息，同时更加灵活使用买断式逆回购、公开市场购买政府债券等流动性管理工具，配合财政扩张进行流动性的投放，实现货币财政的协同发力。数据来源：Wind，毕马威分析注：2024年、2025年为预估值。历年财政赤字率（不含调入资金和结转结余），%图 2 政策加大扩张力度，财政货币发力更趋协同3.1%4.0%0%1%2%3%4%5%2015 2016 2017 20

11、18 2019 2020 2021 2022 2023 2024E2025E 2024 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询(中国)有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与毕马威国际有限公司(英国私营担保有限公司)相关联的独立成员所全球组织中的成员。版权所有，不得转载。2025年宏观经济十大趋势展望4从结构上看，可重点关注财政扩张结构上的两点变化。首先，伴随中央事权的加强，中央财政主导支出的比重将有所上行。近两年由于土地出让收入下行，地方财力持续走弱，202320

12、24年中央公共财政支出增速持续高于地方政府（图3）。尽管在大规模化债资金的支持下，地方政府债务负担有所减轻，但其支出意愿仍将受监管要求的影响。预计2025年中央政府将承担更多财政扩张的任务，地方政府的工作重心则是用好既有预算内资金，保证基层政府运转支出，同时积极配合中央完成支出任务。第二，在央国企承担更多“促投资”的职能下，中央政府支出将侧重在“扩消费”上发力。预计中央政府将进一步加大对消费品“以旧换新”补贴力度、强化对重点群体的社会保障支出。此外，政府将加大在教育、医疗、科技服务等民生领域的支出，发挥政府在消费中的带动作用。历年中央和地方公共财政支出，累计同比增速，%图 3数据来源：Wind

13、，毕马威分析-100102030200820102012201420162018202020222024年1-10月中央公共财政本级支出地方公共财政本级支出2025年宏观经济十大趋势展望5 2024 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询(中国)有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与毕马威国际有限公司(英国私营担保有限公司)相关联的独立成员所全球组织中的成员。版权所有，不得转载。由于居民收入增速回落、负债率高企制约消费能力的修复，2024年居民消费增速整体较为疲软

14、，对经济增长的支撑作用走弱。伴随存量房贷利率调降减轻居民支出压力，楼市、股市企稳修复居民财富，以及消费品以旧换新政策效果持续显现，9月以来消费动能正在持续回暖，这一趋势有望在2025年延续。除了前期促消费政策在2025年继续加码以外，预计政策还将在促进中低收入群体增收、改善居民收入预期、培育新型消费业态等方面进一步发力，推动消费增速温和回升。消费市场在总量复苏的同时，也正在迈向更深层次的结构性调整。受到宏观经济环境不确定性加大、人口结构变化和消费观念转变等多重因素影响，围绕情绪、健康、绿色环保、品质化和性价比等多元需求展开的消费新动能正在积聚。尽管近年来消费者支出意愿有所下降，但对食材品质、菜

15、品创意、用餐体验、社交分享等的要求却不降反升。食品饮料烟酒是2024年前10个月消费增速的最大贡献项（图4）。这种高要求也催生了餐饮消费与文旅产业深度融合的新场景，打造“城市味道”、“国潮”、“网红打卡”等品牌标签，撬动了更大的服务消费市场，激活三四线城市及更广泛的农村等下沉市场潜力。此外，消费者对生活质量和身心健康的关注持续加深，推动了对体育娱乐用品、药品或保健品的消费需求。这些行业虽然目前规模较小，但具备较高成长性。随着中国人口老龄化的加速，对健康产品、智慧养老服务、适老化设计、旅居养老等的需求不断扩大，银发经济也将成为未来消费市场的重要增长极。最后，对于汽车和家电等传统耐用品消费，一方面

16、，以旧换新政策预计进一步加码扩容，提振居民消费意愿；另一方面，政策给予新能源汽车、智能家电等更大力度的补贴，推动行业向绿色化、智能化发展。消费延续温和复苏，“情绪经济”赋能新赛道 2024 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询(中国)有限公司 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 澳门特别行政区合伙制事务所，及毕马威会计师事务所 香港特别行政区合伙制事务所，均是与毕马威国际有限公司(英国私营担保有限公司)相关联的独立成员所全球组织中的成员。版权所有，不得转载。2025年宏观经济十大趋势展望6食品饮料烟酒服装鞋帽化妆品金银珠宝日用品体育娱乐用品家用电器药品文化办公用品家具通讯器材石油制品建筑装潢材料汽车-4-20246810121416-4-202468101214162024年1-10月累计同比2019年累计同比数据来源：Wind，毕马威分析限额以上企业商品零售额增速，累计同比增速，%图 4 2025年宏观经济十大趋势展望7 2024 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询(中国)有限公司 中国有限责任公司，