全球2024展望报告（中文版本）-高盛-202311.pdf

1、记：以下是 2023 年 11 8 发布的原始报告的编辑版本 28。2023 年 11 8|美国东部时间上午 11:01全球经济分析师2024 年宏观展望：困难的部分已经结束n2023 年全球经济的表现甚超出了我们的乐观预期。全球 GDP 增有望年前的普遍预测出 1 个百分点，美国出 2 个百分点，各经济体的核通胀率将从 2022 年的 6%连续下降 3%疫情过后价格飙升。简哈乌斯+1(212)902-0394|盛有限责任公司多尼克威尔逊+1(212)902-5924|盛有限责任公司n明年将会出现更多的通货紧缩。尽管产品和劳动市场的正常化前已取得很进展，但其全通货紧缩效应仍在发挥作，到 202

2、4 年底，核通胀率应回落 2-2.5%。约瑟夫布格斯+1(212)902-2163|约瑟夫布格斯盛有限责任公司张薇琪n我们仍然认为经济衰退险有限，并重申美国经济衰退的可能性为 15%。我们预计 2024 年全球经济增将临多项利好因素，包括强劲的实际家庭收增、货币和财政紧缩的拖累较、制造业活动复苏，以及央在经济增放缓时提供保险性降息的意愿增强。+1(212)902-6915|盛有限责任公司德什科德纳尼+1(917)343-9216|盛有限责任公司乔尼尔多梅尼科+44(20)7051-6807|盛国际n多数主要发达市场央可能会完成加息，但根据我们对全球经济强劲的基线预测，降息可能要到 2024 年

3、下半年才会到来。当利率最终稳定下来时，我们预计央会将政策利率维持在当前期可持续平之上。n假设通胀仍有望超过 2%的标，本央可能会在春季开始退出收益率曲线控制，然后在 2024 年下半年正式退出并加息。中国的近期增应受益于进步的政策刺激，但中国多年的放缓可能会持续。n由于险溢价压缩以及市场定价对于我们的中案例来说相当合理，市场前景变得复杂。根据我们的基准预测，我们预计 2024 年利率、信贷、股票和宗商品的回报将超过现。每种都提供针对不同尾部险的保护，因此平衡的资产组合应该取代 2023 年的现重点，并让久期在投资组合中发挥更的作。n向利率环境的过渡是坎坷的，但投资者现在临着固定收益资产远期回报

4、更好的前景。最的问题是回到全球融危机前的利率背景是否达到均衡。与其他地相，美国的答案更有可能是肯定的，尤其是在主权压可能重新出现的欧洲。如果美国经济增没有明显的挑战者，美元可能会保持强势。投资者应仅将此报告视为做出投资决策的单因素。有关 Reg AC 认证和其他重要披露信息，请参阅披露附录，或访问 年宏观展望：困难的部分已经结束2023 年全球经济的表现甚超出了我们的乐观预期。附件1 显，我们现在预计今年全球 GDP 将增 2.7%，年前彭博共识预测出 1 个百分点。美国经济有望实现 2.4%的增，年前的普遍预测出整整 2 个百分点。其他地区的意外情况通常较，但我们确实预计我们覆盖范围内 88

5、%的经济体（按 GDP 加权计算）将好于预期。图表 1：2023 年的增超出了我们的乐观预期资料来源：彭博社、盛全球投资研究稳健的 GDP 增已转化为更加稳健的劳动市场表现。图表2 显，我们覆盖的所有产质量劳动市场数据的经济体的失业率在 2022 年 2023 年持续幅下降，前流前的平低约 0.5 个百分点。重要的是，即使在欧元区等些实际 GDP 增常低的主要经济体中，这种改善也是显易的。2023 年 11 8 2盛全球经济分析师图表 2：失业率已稳定在流前的平以下资料来源：Haver Analytics、盛全球投资研究尽管出现了些意想不到的负冲击，但这些积极的惊喜还是出现了。先，短期和期利率

6、的涨幅均显着于市场定价所暗的平，部分原因是增数据好于预期，部分原因是央的反应更加鹰派，少在今年年初是这样。其次，美国和欧洲的银业在春季出现了短暂但严重的不稳定。第三，以列与哈斯的战争清醒地提醒们，世界秩序临着益严重的安全险，尽管迄今为它尚未对中东以外的油价格、融市场或实体经济产重影响。但重要的是，即使是这些观察结果仍然低估了 2023 年带来的好消息的数量。对数次负冲击，不仅经济增和就业意外上，且所有经济体的通胀率均幅下降，2021-2022 年疫情后价格出现了幅且不必要的飙升。为了证明改进的规模，图表3 绘制了所有 G10 经济体的平均核 CPI 通胀率，减去本（本期望更的通胀），加上经历了

7、最通胀飙升并因此实施最激进货币政策紧缩的新兴市场“早期加息”经济体。2022 年底以来，该组经济体的核通胀率已从 6%连续下降 3%。因此，央已经完成了使通胀回到标所需调整的四分之三以上。2023 年 11 8 3盛全球经济分析师图表 3：流后出现飙升的经济体的核通胀急剧下降资料来源：Haver Analytics、盛全球投资研究这种改善在各个经济体中都很普遍。图表4 表明我们国集团和新兴市场经济体中的每个经济体都经历了常有意义的（在多数情况下是戏剧性的）通货膨胀从峰值下降。图表 4：各地核通胀均幅下降资料来源：Haver Analytics、盛全球投资研究价格指数各组成部分的改善也很泛。图表

8、5 显价格变化分布的右尾（反映价格幅上涨）已部分回到流前的位置，尽管由于价格设定的滞后地区的“追赶”动，它尚未完全正常化相对较少（例如医疗保健和保险）。相之下，分布的左尾（直接价格下跌）在整个过程中保持稳定。这意味着过去年能源或美国等商品价格的下降是2023 年 11 8 4盛全球经济分析师例外，低稳定的通胀重新锚定在餐厅餐或家庭产品等更经常的出中是改善的更主要原因。图表 5：通货膨胀正在下降，因为价格上涨的右尾正在正常化资料来源：Haver Analytics、盛全球投资研究2023 年 11 8 5盛全球经济分析师最后英我们认为通货紧缩的最后英不会特别困难。先，尽管商品部供需平衡的改善（例

9、如通过供应商交货滞后来衡量）现已基本完成，但对核商品通货紧缩的影响仍在显现，并且可能会持续到 2024 年的部分时间（图表 6）。图表 6：商品通货紧缩仍将持续资料来源：Haver Analytics、盛全球投资研究其次，住房通胀将进步幅下降。在发达市场经济体中都是如此，尽管欧元区和英国的影响规模较，因为这些国家的住住房被排除在关键通胀指标之外（图表 7）。图表 7：住房成本通胀进步下降资料来源：Haver Analytics、盛全球投资研究第三，也是最重要的点，劳动市场供需平衡持续改善，如下图所：图表 8。左图显了我们的就业员差距2023 年 11 8 6盛全球经济分析师以职位空缺减去失业来

10、衡量各地都呈下降趋势。从理论上讲，这种改善可能会通过职位空缺的减少以良性的式发，也可能会通过失业率的增加以更有害的式发。实际上，到前为，这种调整乎完全以种良性的式进，因为职位空缺在下降，失业率却没有上升或者更技术性的说法，“弗奇曲线”已经部分回到了流前的状态。位置，如右图所。我们预计渐进式再平衡基本上不会带来痛苦，因为多数主要经济体的就业机会相对于经济基本所暗的平仍然较（因此有进步正常化的空间），并且可能不需要完全逆转到流前的平在此期间通胀低于央标。图表 8：随着职位空缺下降，劳动市场正在放缓，但失业率并未上升资料来源：Haver Analytics、盛全球投资研究鉴于这种改善和总体通胀率的急

11、剧下降，名义资增开始显着放缓，回到与标致的平也就不为奇了（图表 9）。加上普遍锚定的通胀预期，这表明早期通胀飙升不太可能产重的第轮影响。2023 年 11 8 7盛全球经济分析师图表 9：各地资增速连续放缓资料来源：Haver Analytics、盛全球投资研究这次讨论的结果是，去年的通货紧缩确实还会持续下去。G10 国家的平均平 本和新兴市场早期加息者，我们预计核通胀率将从现在的 3%放缓 2-2.5%范围，到 2024 年底，这将与多数发达市场央的通胀标致致（图表10）。如果说有什么不同的话，我们认为实现通胀标致的险是较早的。图表 10：到 2024 年底，核通胀应降与标致致的平GS 核通

12、胀预测百分，年前7主要 DM百分，年前7百分，年前7G10 的总和 本和新兴市场早期徒步旅者*百分，年前7美国（PCE）欧元区英国加拿澳利亚66665555444433332222111100002019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年注：虚线表 GS 预测。*我们向早期加息者展了核通胀预测，包括捷克共和国、匈利、墨西哥、波兰和罗尼亚。虚线表 GS 预测。资料来源：Haver Analytics、盛全球投资研究2023 年 11 8 8盛全球经济分析师经济衰退没有必要尽管 2

13、023 年经济增和通胀传来好消息，但预测者对经济衰退的担忧并未减少多少。即使在过去年增明显优于美国的美国，图表 11 显预测者中位数仍估计未来 12 个内出现衰退的概率约为 50%。1这仅 2022 年末的 65%概率略有下降，并且远于我们的 15%概率（这 2022 年末的 35%低）。图表 11：我们对美国经济将避免衰退变得更加有信百分100美国未来 12 个衰退的概率彭博共识百分100GS2022 年 4：推出GS追踪 15%2023 年 9：持续积极的情况下降 15%劳动市场和通胀新闻2023 年 3：提35%关于银业压80802022 年 10：提35%关于鹰派美联储602023 年

14、 6：降低25%在R上X取消债务限额和银业务险602022 年 6：提30%在更的通货膨胀2023 年 2：降低25%关于劳动市场调整2023 年 7：降低X到20%通货紧缩进步40402020022 年 3 022年69 22 12 22 23年323年69 23 资料来源：彭博社、盛全球投资研究更泛地说，我们预计我们覆盖的多数经济体将出现增优异的年。我们预测 2024 年全球年均增率为 2.6%，略于我们对全球潜在增的估计（图表 12）。最值得注意的是，我们的预测显美国经济增将再次超过其发达市场经济体，国家层的预测意味着美国增 1.1 个百分点（与市场预期相），本增 0.5 个百分点，加拿

15、增 0.5 个百分点，中国增 0.3 个百分点，中国增 0.3 个百分点。澳利亚为 0.2 个百分点，欧元区为 0.2 个百分点。1美国国家经济研究局商业周期测算委员会对美国经济将在未来12个内进衰退的最新估计，在图表中的彭博调查中为55%，在最新的华尔街调查中为48%期刊调查。2023 年 11 8 9盛全球经济分析师图表 12：我们预测 2024 年 GDP 增将于共识实际国内产总值增年平均2024年.第四季度/第四季度2024年GS2023年.GS共识 GS共识 GS共识2025年.潜在的GS同变化百分GS我们欧元区德国法国意利西班本英国加拿澳利亚中国印度巴西俄罗斯2.40.5-0.10

16、.90.72.41.90.51.32.05.36.43.12.42.30.5-0.42.10.90.61.00.70.50.80.61.41.00.40.61.54.56.11.61.31.91.51.31.81.51.51.41.22.01.01.32.02.24.56.42.01.21.81.31.01.31.21.81.30.81.42.04.65.72.50.91.81.11.31.10.81.30.91.41.82.64.26.12.12.00.81.11.30.72.31.90.41.11.85.26.53.02.00.71.71.50.51.11.84.86.31.62.11.21.71.11.01.72.44.26.52.41.3世界2.72.52.62.12.72.72.62.5注：除另有说明，所有预测均按历年计算。当彭博社法提供季度数据时，国际货币基组织的预测于印度 2025 年共识。全球增总量使市场外汇国家权重。资料来源：彭博社、盛全球投资研究我们对增持乐观态度的主要原因有四个。第个原因是，在整体通胀幅降低和劳动市场依然强劲的环境下，我们对实际可配收增的建设性前景