交通运输行业快递出海系列深度：东南亚电商物流市场中国快递企业进击国际化业务第一站-20210302-广发证券-27页.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2727 Table_Page 行业专题研究|交通运输 2021 年 3 月 2 日 证券研究报告 快递出海系列深度快递出海系列深度 东南亚电商物流市场：中国快递企业进击国际化业务第一站东南亚电商物流市场：中国快递企业进击国际化业务第一站 分析师：分析师：徐君 分析师：分析师：郭镇 SAC 执证号：S0260520100003 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE.no:BNN906 021-38003620 021-38003639 请注意，徐君并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动

2、。核心观点核心观点：中国制造业升级以及产业转移有望为我国快递出海打开空间中国制造业升级以及产业转移有望为我国快递出海打开空间。疫情的冲击后，中国“工程师红利”和东南亚“低成本替代”优势也将更加明显，中国有望向中高端制造业转型。我们看好中国快递出海的三大重要机遇：第一，我们看好中国快递出海的三大重要机遇：第一，包括东南亚国家在内的新兴市场的本地快递业务；第二，跨境电商；第三，中国制造业出海。包括东南亚国家在内的新兴市场的本地快递业务；第二，跨境电商；第三，中国制造业出海。高经济增长驱动消费力提升，智能手机普及引起消费行为变化，线上购物逐渐兴起。2020 年，东南亚 6 国（印尼、越南、泰国、马来

3、西亚、菲律宾、新加坡）本土电商市场规模同比增速超过 50%。需求端推动电商物流市场规模快速增长，据 UKABC（UK-ASEAN Business Council）预计，2018-2022 年间越南电商物流市场规模复合增速达 73%。印尼：印尼：年轻化的人口结构、中产阶层消费力的提升、互联网及智能手机渗透率提升驱动印尼电商市场快速发展年轻化的人口结构、中产阶层消费力的提升、互联网及智能手机渗透率提升驱动印尼电商市场快速发展。2020 年印尼零售电商规模达 320 亿美元，电商市场规模自 2018 年以来连续两年增速超过 50%。Ken Research预测，2023 年包括电商物流在内的印尼快

4、递包裹市场规模将达到 55 亿美元，印尼的物流市场整体规模或可达749 亿美元。群岛地形、电子支付普及程度、营商环境等是制约因素，具备高效收取返回现金的管控体系、快递时效性和最后一公里派送能力的解决能力的物流企业有望具备比较优势。泰国泰国：整体营商环境良好，物流效率居于东南亚国家前列，电商市场规模增速高于东南亚平均水平。：整体营商环境良好，物流效率居于东南亚国家前列，电商市场规模增速高于东南亚平均水平。泰国地处公路等基础设施较为完备，营商环境及物流基础设施优于印尼，电商规模在东南亚市场排名第二。与东南亚其他国家相比，泰国物流基础设施不断完善促进物流效率提升。快递行业竞争格局未定，Kerry E

5、xpress 暂时领先，新玩家 Flash Express 发展势头强劲。越南：社交电商盛行，催生庞大电商市场，物流基础设施落后导致效率低下越南：社交电商盛行，催生庞大电商市场，物流基础设施落后导致效率低下。线下娱乐设施相对缺乏，社交媒体、线上娱乐是重要休闲方式，催生庞大社交电商市场，2020 年越南社交电商规模超 30 亿美元，占比约 50%。货到付款占比高、物流基础设施落后等因素限制物流效率，物流成本居高不下。具备运输全链条管控能力、信息技术应用提高物流效率的公司，有望形成竞争优势，越南市场对于外资的开放为中国“快递出海”带来机遇。投资建议：投资建议：东南亚电商市场仍处于高成长期，物流基础

6、设备建设不完备、货到付款方式占比高等制约物流效率提升。看好资金实力强、自动化水平高、物流效率高的企业布局东南亚物流市场。对中国快递龙头公司而言，拥有丰富的电商快递运营经验，通过投资海外本土企业，依托其已有的底层单量、信息技术，有望嫁接本土揽收能力，构建以中国为基础，辐射全球新兴市场的跨境物流网络。重点关注：顺丰控股，中通快递重点关注：顺丰控股，中通快递。风险提示。风险提示。时效件增速不及预期；快递价格战加剧；新业务持续亏损。相关研究相关研究：交通运输行业 2021 年投资策略:把握时效快递与集运行业机遇，等待航空投资时点 2020-12-09 交通运输行业:交通运输行业研究图谱：顺产业趋势，布

7、局节点要素 2020-07-06 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2727 Table_PageText 行业专题研究|交通运输 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 顺丰控股 002352 CNY 101.89 2021/2/24 增持 123.00 1.72 2.

8、05 59.24 49.70 40.93 31.30 14.60 14.80 上海机场 600009 CNY 59.71 2020/9/1 增持 84.80 0.58 2.59 102.95 23.05 126.79 19.98 3.40 13.70 圆通速递 600233 CNY 11.52 2020/8/30 增持 15.34 0.59 0.64 19.53 18.00 16.85 14.95 13.00 12.40 韵达股份 002120 CNY 16.73 2020/9/1 买入 24.00 0.84 1.01 19.92 16.56 14.25 11.12 15.10 15.40 数

9、据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 rQpMpRvMnMpPpQsRrOrNoPbR8Q9PmOqQnPoPkPpPtQjMqQmObRmOtRvPoPnOuOrRmN 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2727 Table_PageText 行业专题研究|交通运输 目录索引目录索引 一、综述：中国快递企业的国际化路径初探.6 二、印尼市场：内需市场大，地形带来物流挑战.7（一）东南亚最大电子商务市场.7（二）电商市场火热，电商物流竞争加剧.8（三）群岛地形带来挑战，物流效率有望提速.10 三、泰国市场：营商环境良好，基础设施优于印

10、尼.12（一）整体营商环境良好，电商规模仅次于印尼.12（二）电商市场双巨头占主导地位，京东势力逐步崛起.14（三）物流效率居于东南亚国家前列.16 四、越南市场：中产阶级增长，拉动电商市场快速发展.18（一）电商市场发展概况：2020 年电商市场规模预计达 70 亿美元.18（二）社交电商盛行，有望催生庞大的电商物流市场.20（三）物流基础设施建设落后，成本居高不下.21 五、风险提示.25 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2727 Table_PageText 行业专题研究|交通运输 图表索引图表索引 图 1：印尼 65 岁以上人口占总人口的比重较低（%）.7 图 2

11、：东南亚 6 国零售电商规模（十亿美元）.7 图 3：疫情对东南亚 6 国居民上网时间的影响（小时/天）.8 图 4：2020 年印尼电商市场规模同增超 50%（十亿美元）.8 图 5：2020 年 Q4 印尼访问量 Top 5 电商平台（次/月）.8 图 6：Shopee、Tokopedia、Bukalapak、Lazada 平台月度网页访问量（百万次）.9 图 7：印尼社交电商和综合电商平台 GMV（十亿美元）.9 图 8：印尼主要快递公司.10 图 9：预计 2023 年印尼快递包裹市场规模可达 55 亿美元（十亿美元）.10 图 10：2019 年印尼电子商务市场主要支付方式占比.11

12、 图 11：中国和印尼人口密度、互联网渗透率相近.11 图 12：2019 年印尼地形与物流基础设施情况.11 图 13：2018 年印尼、泰国、越南互联网、社交媒体使用情况.13 图 14：东南亚 6 国电商发展对比.13 图 15：泰国电商平台月度访问量（百万人次）.14 图 16：2019 年泰国电商各渠道市场份额.14 图 17：2020 年 Q4 泰国访问量 Top 5 电商平台（次/月）.15 图 18：2019 年使用各运输方式的泰国中小型电商（SME）占比.15 图 19：泰国快递市场主要公司.15 图 20：泰国物流成本（十亿泰铢）.17 图 21：2019 年东南亚六国与中

13、国物流成本占 GDP 比重（%）.17 图 22：泰国国内各种运输方式件量（件）.17 图 23：泰国主要港口货运吞吐量（千吨）.17 图 24：越南电子商务市场规模（十亿美元）.18 图 25：东南亚 6 国互联网经济 GMV（十亿美元）.18 图 26：2011-2019 年间中国对东盟直接投资金额流量.19 图 27：2014-2019 年越南人均国民总收入增长近 40%.19 图 28：越南互联网渗透率快速提升（%）.19 图 29：2020 年 Q4 越南访问量 Top 5 电商平台（次/月）.20 图 30：Shopee、Lazada、Tiki、Sendo 月度网页访问量（百万次）

14、.21 图 31：预计 2022 年越南电商物流市场规模可达 8 亿欧元（百万欧元）.21 图 32：2018 年 Shopee、Lazada、Tiki 物流供应商份额.22 图 33：2018 年越南电商物流市场主要公司份额（%）.22 图 34：2019 年越南物流成本占 GDP 比重偏高（%）.22 图 35：2018 年调查较多越南消费者对运输成本和速度不满意.22 图 36：越南电商市场货到付款方式受偏好.23 图 37：2018 年越南公路交通基础设施状况.24 图 38：GHN 拥有越南首款 100%自动分类排序系统.24 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2

15、727 Table_PageText 行业专题研究|交通运输 表 1：印尼主要省份基本情况概览.12 表 2：2019 年东盟十国与中国营商便利度指数对比.13 表 3：泰国快递行业主要公司概况.16 表 4：东南亚 6 国国情数据概览.20 表 5：2018 年东南亚各国物流绩效指数.23 表 6：越南政府鼓励外商投资的项目类别.25 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/2727 Table_PageText 行业专题研究|交通运输 一一、综述：、综述：中国快递企业的国际化路径初探中国快递企业的国际化路径初探 对于快递企业而言，对于快递企业而言，抓住需求结构的变化，进行适时

16、的超前投入抓住需求结构的变化，进行适时的超前投入，是应对竞争，是应对竞争格局变化的重要前提。格局变化的重要前提。20世纪70年代美国高科技产业和服务业的兴起，成就了FedEx。创立于1969年的DHL，准确地把握了制造业全球化的先机，成就了DHL在国际快递市场的霸主地位。快递龙头的国际化扩张之路，也不例外。1981年FedEx开始布局国际业务，到1987年国际业务量也只有国内业务的5%左右。20世纪90年代之后，伴随着美国企业开启全球化浪潮，FedEx在国际市场上的布局录得了良好回报，并有效对冲了国内市场增速的放缓。重资产的大规模投入、规模效应和品牌效应，为国际快递市场先发者的在位优势提供了极高的竞争壁垒，使得其他快递企业几乎没有进攻FdeEx和DHL的可能性。那么，对于中国的快递企业而言，国际化业务的发展路径，又会如何演绎呢？正如FedEx的国际化扩张，离不开20世纪90年美国企业的全球化扩张。在延续全球化的背景下，新冠疫情的冲击过后，中国的“工程师红利”和东南亚“低成本替代”优势可能也将更加明显，中国有望向中高端制造业转型。基于这一背景因素，我们看好中国快递出海的三大重要机遇：第一