公用环保行业周报_抱团出海“带路”垃圾发电市场有多大_.pdf

1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究行业研究 行业研究周报行业研究周报 抱团出海抱团出海“带路”垃圾发电市场有多大？“带路”垃圾发电市场有多大？公用环保行业周报 投资摘要：投资摘要：市场回顾：市场回顾：上周申万公用事业板块下跌 0.3%，跑输同期沪深 300 指数 2.6 个百分点，在申万 28 个板块中排名第 24。上周申万环保工程及服务板块下跌 2.7%，跑输同期沪深 300 指数 5 个百分点，与申万 28 个板块相比排名第 28。环保行业股价涨幅前五：雪浪环境、武汉控股、*ST 科林、理工环科、汉威科技 环保

2、行业股价跌幅前五：德创环保、盈峰环境、华测检测、永清环保、龙马环卫 每周一谈：每周一谈：抱团出海抱团出海“带路”垃圾发电市场有多大？“带路”垃圾发电市场有多大？1）“带路”国家垃圾发电正处起步阶段“带路”国家垃圾发电正处起步阶段 近年来国内垃圾发电市场快速发展，东南沿海布局日趋完善，在“一带一路”政策下我国企业纷纷放眼海外垃圾发电市场，未来几年海外市场将成为国内龙头新的角逐地。目前“带路”国家的垃圾焚烧率很低，16 年沿线 65 国仅有 20%建设了焚烧厂，绝大多数还处于发展初期。2）垃圾发电为“带路”国家主流发展趋势垃圾发电为“带路”国家主流发展趋势 焚烧发电为主是国际垃圾处理主流趋势焚烧发

3、电为主是国际垃圾处理主流趋势。发达国家垃圾处理的流程为：填埋为主焚烧发电为主循环利用和焚烧发电并重。我国计划 2020 年底实现焚烧率 50%，2030 年实现原生垃圾“零填埋”。“带路”国家“带路”国家符合垃圾焚烧条件符合垃圾焚烧条件。a）人口密集、土地资源紧张，垃圾产量快速提升而填埋场逐渐饱和；b）城镇化率和经济水平提升，城市垃圾清运系统逐渐完善，居民对周边环境需求日益关注；c）热值与我国接近，能适应我国焚烧炉；d）电力缺口大，部分地区资源紧张，对可再生能源电力有一定需求。多国已出台垃圾焚烧发电支持政策多国已出台垃圾焚烧发电支持政策。印尼、越南等国已出台补贴政策，商业模式清晰，上网电价和垃

4、圾处理费由政府主导；部分国家政策和商业模式尚不明确，上网电价和垃圾处理费由市场机制决定，如印度。3）国内企业加速布局“带路”市场国内企业加速布局“带路”市场 绿色“一带一路”政策促我国环保企业加速出海，集中布局垃圾发电，绿色“一带一路”政策促我国环保企业加速出海，集中布局垃圾发电，民企项民企项目目多金额低多金额低。我国海外垃圾发电业务模式为：设备销售、投资建设运营、收并购当地企业/项目。我国企业以投资成本低，建设周期短，运营经验初步形成为优势，但同时也面临了海外市场的复杂性和风险。投资策略：投资策略：“带路”垃圾发电市场空间巨大，将成为固废行业 3.0 发展的重要方向；设备销售比投资运营在海外

5、市场更易实现快速发展，拥有垃圾发电整套装备自产能力且性价比高、已经具备一定海外业务经验的企业将率先享受“带路”环保市场。建议关注：中国光大国际（00257.HK）、中国天楹（000035.SZ）、伟明环保（603568.SH）。行业投资组合行业投资组合：伟明环保、瀚蓝环境、华测检测、上海环境、碧水源 风险提示：风险提示：海外市场投资风险难以把握；海外市场垃圾发电项目释放进度不及预期。评级评级 增持增持（维持维持）2020 年 02 月 17 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 行业基本资料行业基本资料 股票家数 166 行业平均市盈率 18.55 市场平均市

6、盈率 17.36 行业表现走势图行业表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告相关报告 1、公用事业行业研究周报：环卫新股集中上市 疫情中勇担守卫重责2020-02-10 2、公用事业行业研究周报：2020 年环保行业基本面将改善2020-02-03 3、公用事业行业研究周报：2020 年环保专项债比例提升明显2020-01-20 -20%-10%0%10%20%30%2019-022019-052019-082019-112020-02公用事业沪深300公用事业行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2/19 证券研究报告 内容目录内容目录 1.每周一谈每周一谈：抱团出海抱团出海“带路带

7、路”垃圾发电市场有多大垃圾发电市场有多大？.4 1.1“带路”国家垃圾发电正处起步阶段.4 1.2 垃圾发电为“带路”国家主流趋势.5 1.3 国内企业加速布局“带路”市场.9 2.行情回顾行情回顾.12 3.行业新闻行业新闻.14 4.行业数据行业数据.15 5.公司公告公司公告.17 6.风险提示风险提示.18 图表目录图表目录 图图 1：65 个一带一路国家个一带一路国家.4 图图 2：一带一路国家一带一路国家 2016 年垃圾焚烧率（未显示国家焚烧率为年垃圾焚烧率（未显示国家焚烧率为 0）.4 图图 3：发达国家典型垃圾处理发展历程发达国家典型垃圾处理发展历程.6 图图 4：美国垃圾处

8、置方式历年变化美国垃圾处置方式历年变化.6 图图 5：德国垃圾处置方式历年变化德国垃圾处置方式历年变化.6 图图 6：日本垃圾处置方式历年变化日本垃圾处置方式历年变化.6 图图 7：中国垃圾处置方式历年变化中国垃圾处置方式历年变化.6 图图 8：预计未来三十年不同收入水平人预计未来三十年不同收入水平人均垃圾产量（均垃圾产量（kg/c/d）.7 图图 9：“一带一路一带一路”沿线区域垃圾组分沿线区域垃圾组分.8 图图 10：东盟用电需求东盟用电需求/装机量预测装机量预测.8 图图 11：南亚用电需求南亚用电需求/装机量预测装机量预测.8 图图 12：2017 年中国环保合同订单分布年中国环保合同

9、订单分布.9 图图 13：“一带一路一带一路”环保订单领域分布环保订单领域分布.9 图图 14：各企业在全球垃圾发电项目布局情况各企业在全球垃圾发电项目布局情况.10 图图 15：各板块周涨跌幅对比各板块周涨跌幅对比.12 图图 16：公用事业板块估值水平公用事业板块估值水平.13 图图 17：环保工程及服务环保工程及服务板块估值水平板块估值水平.13 图图 18：环保行业涨跌幅前十名公司环保行业涨跌幅前十名公司.13 图图 19：生态环保产业固定资产投资完成额累计同比（生态环保产业固定资产投资完成额累计同比（%）.15 图图 20：节能环保公共财政支出累计值（亿元）累计同比（节能环保公共财政

10、支出累计值（亿元）累计同比（%）.15 图图 21：社融存量同比（社融存量同比（%）.15 图图 22：公用事业信用利差（公用事业信用利差（BP）.15 图图 23：生态环保类生态环保类 PPP 项目投资额（亿元）和数量（个）项目投资额（亿元）和数量（个）.15 图图 24：生态环保类生态环保类 PPP 项目落地率（项目落地率（%）.15 图图 25：市政工程类市政工程类 PPP 项目投资额（亿元）和数量（个）项目投资额（亿元）和数量（个）.16 图图 26：市政工程类市政工程类 PPP 项目落地率（项目落地率（%）.16 图图 27：2019 年第四季度全国地表水水质类别比例（年第四季度全国

11、地表水水质类别比例（%）.16 图图 28：2019 年年 12 月十大流域水质类别比例（月十大流域水质类别比例（%）.16 图图 29：2019 年年 1-12 月全国地表水水质类别比例（月全国地表水水质类别比例（%）.16 图图 30：2019 年年 1-12 月十大流域水质类别比例（月十大流域水质类别比例（%）.16 图图 31：PM2.5 月均浓度（微克月均浓度（微克/立方米）立方米）.17 图图 32：2019 年年 10 月全国空气质量状况月全国空气质量状况.17 公用事业行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3/19 证券研究报告 表表 1：典型典型“一带一路一带一路”国家基本

12、情况国家基本情况.7 表表 2：各种废弃物高位热值各种废弃物高位热值.7 表表 3：一带一路国家的垃圾发电相关政策与一带一路国家的垃圾发电相关政策与支持支持.8 表表 4：中国光大国际垃圾发电业务海外布局中国光大国际垃圾发电业务海外布局.10 表表 5：三峰环境垃圾发电业务海外布局三峰环境垃圾发电业务海外布局.10 表表 6：中国天楹垃圾发电业务海外布局中国天楹垃圾发电业务海外布局.11 表表 7：浙能集团控股锦江环境浙能集团控股锦江环境垃圾发电业务海外布局垃圾发电业务海外布局.11 表表 8：我国其它企业垃圾发电海外市场布局我国其它企业垃圾发电海外市场布局.11 表表 9：上周股权增持、转让

13、、回购上周股权增持、转让、回购.17 表表 10：上周股权质押、解压上周股权质押、解压.17 表表 11：上周业绩公告上周业绩公告.17 表表 12：上周股权激励计划上周股权激励计划.17 表表 13：上周项目公告上周项目公告.18 公用事业行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 4/19 证券研究报告 1.每周一谈：每周一谈：抱团出海抱团出海“带路”垃圾发电市场有多大？“带路”垃圾发电市场有多大？1.1“带路”国家垃圾发电正处起步阶段“带路”国家垃圾发电正处起步阶段 目前，我国垃圾发电自主技术和设备已走向成熟。近几年国内垃圾发电市场快速发展，东南沿海地区布局已较为完善，行业竞争明显向头部集中

14、。同时，在绿色“一带一路”的支持下，我国企业纷纷将眼光投向海外垃圾发电市场。尽管目前各家企业海外布局才刚刚开始，但海外市场需求巨大、时机日益成熟、设备技术竞争优势突出，我们认为在未来几年，海外市场将成为国内垃圾发电我们认为在未来几年，海外市场将成为国内垃圾发电龙头龙头的新角逐地的新角逐地。图图1：65 个一带一路国家个一带一路国家 资料来源：”一带一路”沿线国家及重要政党概览，申港证券研究所 目前“带路”国家的垃圾焚烧率还很低目前“带路”国家的垃圾焚烧率还很低，大多处于发展初期，大多处于发展初期。根据 Word Bank 统计的 2016 年各国垃圾处理情况，在一带一路的 65 个国家里，仅

15、20%的国家建设了垃圾焚烧厂，且只有中东欧个别国家的垃圾焚烧率较高，其它国家焚烧率远低于中国。且近几年我国的垃圾发电产业快速发展，截至 2018 年底城市焚烧率已达 40%，而绝大多数“带路”国家仍处于起步或初期发展阶段。图图2：一带一路国家一带一路国家 2016 年垃圾焚烧率（年垃圾焚烧率（未显示国家焚烧率为未显示国家焚烧率为 0）资料来源：Word Bank，申港证券研究所 51%37%30%18%17%14%12%11%6%4%3%2%0%0%0%10%20%30%40%50%60%垃圾焚烧率公用事业行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 5/19 证券研究报告 东盟：东盟：新加坡焚烧率

16、高，印尼越南等近期才启动垃圾发电规划。新加坡焚烧率高，印尼越南等近期才启动垃圾发电规划。东南亚地区除了新加坡外，生活垃圾主要以填埋为主，尤其是印尼、越南等中低收入水平的国家，垃圾处理水平极不完善。近几年随着城市可用地的减少，该地区国家建设垃圾发电厂的意愿越来越强，如印尼政府正全力推进全国 12 个城市的垃圾项目于 2019-2021年投产、越南在 2018 年建成首座垃圾发电厂。但技术和设备上仍严重依赖进口，且地区整体垃圾发电行业融资模式不健全，贷款风险大。南亚：南亚：未来填埋场空间有限下，平均焚烧率低于未来填埋场空间有限下，平均焚烧率低于 1%。南亚人口密度较高，如印度、巴基斯坦人口密度分别为 455、275 人 c/km（2018 年数据），为中国的 3 倍和 1.9倍，垃圾产量大且填埋空间不足。各国垃圾发电产业均处于起步阶段，平均焚化比例低于 1%。如印度在 2013 年才建成首个垃圾发电厂，斯里兰卡 2017 年签约首个项目。俄罗斯：俄罗斯：填埋场已严重饱和，国内技术邻避问题严重，依赖进口。填埋场已严重饱和，国内技术邻避问题严重，依赖进口。近几年填埋场已严重饱和，填埋场土壤和水