中国有赞_全渠道SaaS服务赋能新零售.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 公司公司报告报告 中国有赞（中国有赞（0808308083）：全渠道）：全渠道 SaaSaaS S 服务赋能新零售服务赋能新零售 2020.1.16 温朝会温朝会（分析师）（分析师）电话：020-88832232 邮箱： 执业编号：A1310517050002 投资逻辑：投资逻辑：【社交社交电商电商成为电商行业发展成为电商行业发展趋势趋势】网络购物普及，但消费零售仍以线下为主，线上技术和线下场景相互融合、线上技术和线下场景相互融合、优势互补，“人货场”三者关系重构优势互补，“人货场”三者关系重构的新零售应运而生的新零售应运而生。传统电商获客竞争白热化，人口红利不再，

2、催生私域流量需求，越来越多卖家倾向越来越多卖家倾向于自建于自建流量流量池池，实现高转化率、裂变拉新，实现高转化率、裂变拉新，微信生态成为私域流量内容中枢，公众号+小程序+二维码+H5 等功能组合具备电商属性，社交电商借微信生态崛起。短视频短视频/直播电商爆发式增长，网红主播直播电商爆发式增长，网红主播 K KOLOL 积累起海量粉丝群，积累起海量粉丝群，视频形式的互动优势实现精准定向的带货营销。【商业模式商业模式：全场景：全场景 SaaSaaS S 综合服务商综合服务商】有赞是最早期参与建设微信电商生态的一批企业，公司获得腾讯公司获得腾讯、百度、百度等等战战略略投资投资以及经纬中国等知名投资机

3、构以及经纬中国等知名投资机构高度认可高度认可。公司商业模式以有赞微商城为基石，包括 SaaS 软件、PaaS 有赞云、延伸服务、支付金融四大业务板块，目前覆盖超过 150 个行业类目、300 万商家入驻。截至截至 2 2019019 年年 Q3Q3，月平均月平均登录登录活跃商家数活跃商家数量量超过超过 1616 万万；前三季度前三季度付费客户付费客户 ARPUARPU 为为 83048304 元元；全站全站G GMVMV 超超 380380 亿元，超过亿元，超过 2 2018018 年全年总额。年全年总额。【核心竞争力：极致产品体验核心竞争力：极致产品体验+支付牌照合规支付牌照合规】经过数轮场

4、景探索，有赞微商城在销售渠道上向在销售渠道上向微信、微信、支付宝、百度、微博支付宝、百度、微博等主流平台等主流平台全面全面适配，适配，营销玩法上开发出一系列特色功能群，结合应用市场结合应用市场第三方第三方 I ISVSV 资源，提供资源，提供 500500 种以上功能插件供商家选择。种以上功能插件供商家选择。技术上经过多次迭代，核心指标看齐一线电商，好口碑成为获得新客主因。2018 年 4 月，有赞完成港股上市，获得中国创新支付的支付牌照。在央行对“二清”、“大商户模式”零容忍的监管背景下，有赞成为唯一持有支付牌照成为唯一持有支付牌照的电商类的电商类 S SaaSaaS 服务商，服务商，确保业

5、务合规性。【发展趋势：重点抓住新零售发展趋势：重点抓住新零售+短视频短视频/直播电商机遇直播电商机遇】面向占比 75%的门店客户、针对具体行业具体要求，基于有赞微商城创新设计，推出有赞推出有赞零售、美业、餐饮、教育零售、美业、餐饮、教育等一系列新零售解决方案，等一系列新零售解决方案，目前还处于起步阶段，预计正式商业化后前景广阔。有赞与快手达成合作，快手小店将成为新的业绩增长点，并通过爱逛布局微信小程序+直播生态，两种两种短视短视频频/直播解决方案都极具潜力，直播解决方案都极具潜力，有望未来登陆更多平台。【可比企业可比企业：S Shopifyhopify、微盟、微盟】Shopify 目前为超过

6、100 万家电商网站提供软件与服务，平台与 Amazon、Ebay 等电商合作，同时登陆 Facebook、Instagram、Google+等主流社交媒体，2018 年 10 亿美金收入，且均保持 50%以上增速，公司最新市值超过 500 亿美元，受到资本市场高度认可。微盟与有赞都是最早一批进入微信生态的SaaS 服务商，在发展过程中微盟分支出精准营销业务，目前微盟精准营销是SaaS 软件业务营收体量的两倍。【财务财务分析：营收分析：营收增长超增长超 1 10000%，归母净利润增长归母净利润增长 3 36.916.91%】2019 年前三季度公司营收 91451.5 万港元，同比增长率为

7、110.1%，持续保持高速增长。SaaS订阅服务为营收主体；增值服务突飞猛进，同比增长338%。2019 年前三季度归母净利润-3.02 亿港元，同比增长 36.91%。【风险提示风险提示】社交电商市场竞争激烈、公司在竞争中处于不利地位的风险。相关报告相关报告 1.社交电商万亿市场待启，资本助力行业龙头涌现-20191009 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 36 页 中国有赞（中国有赞（08083）公司公司报告报告 目录目录 目录.2 图表目录.3 1、传统电商增速放缓，新零售+社交电商崛起.5 1.1 互联网+大数据结合线下场景，新零售成长空间广阔.5 1.1.1 网

8、络购物高度普及，但 75%以上消费品零售发生在线下.5 1.1.2 线上线下融合，新零售重构“人货场”.6 1.2 私域流量到内容驱动，社交电商悄然崛起.7 1.2.1 拼多多为代表的社交拼单模式率先走出，突显微信生态重要性.8 1.2.2 微信公众号成私域流量内容中枢，小程序+H5 电商触达线下场景.9 2、中国有赞：全行业全场景 SaaS 综合服务商.11 2.1 四大板块组成完整全方位的新零售+社交电商业务体系.11 2.1.1 SaaS：服务新零售、覆盖全行业.12 2.1.2 有赞云：满足客户多样化需求.14 2.1.3 延伸服务：助力商家实现双赢.15 2.1.4 支付金融：第三支

9、付业务提供稳定收入.16 2.2 核心竞争力：极致产品体验+支付牌照合规.17 2.2.1 创新创意销售渠道+营销玩法构筑品牌壁垒.17 2.2.2 技术看齐一线电商，产品服务推动口碑获客.19 2.2.3 获得中国创新支付牌照，确保业务合规性.20 3、发展趋势：新零售+短视频/直播电商，填补 toB 市场空白.21 3.1 基于清晰线下场景，发力新零售 SaaS 赛道.21 3.2 联合快手、爱逛，服务短视频/直播电商导购.24 4、可比企业分析：Shopify、微盟.26 4.1 对标 Shopify：全球电商 SAAS 龙头受到资本市场高度认可.26 4.2 对比微盟：两种发展轨迹.2

10、9 5、财务分析：营收保持增势，亏损幅度有所收窄.31 6、风险提示.34 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 36 页 中国有赞（中国有赞（08083）公司公司报告报告 图表目录图表目录 图表 1 我国网络购物用户规模变化情况.5 图表 2 我国手机购物用户规模变化情况.5 图表 3 我国网络购物市场规模变化情况.5 图表 4 我国网络购物人均消费额变化情况.5 图表 5 我国 75%以上消费品零售场景仍发生在线下.6 图表 6 网络零售主要品类价格段分布.6 图表 7 新零售重构人货场关系.7 图表 8 淘宝/天猫 2012-2019 GMV 及增速情况.7 图表 9

11、京东 2017Q1-2018Q4 GMV 及增速情况.7 图表 10 社交电商交易规模近 5 年爆发式增长.8 图表 11 传统电商与社交电商购物路径区别.8 图表 12 拼多多 2017Q1-2019Q3 GMV 及增速情况.9 图表 13 2019 年 8 月各大移动购物平台应用全景流量用户规模.9 图表 14 2018 年我国移动互联网细分行业使用时长占比.9 图表 15 我国互联网各大巨头独立 APP 使用时长占比.9 图表 16 微信公众号沉淀私域流量.10 图表 17 小程序开放入口与公众号联动.10 图表 18 基于公众号+小程序的裂变拉新.10 图表 19 APP、小程序、H5

12、 对比.11 图表 20 中国有赞集团融资历程（非 8083.HK 上市主体）.11 图表 21 中国有赞产品和服务矩阵.12 图表 22 有赞微商城工作台页面.13 图表 23 有赞微商城单店版本分为三档价格.13 图表 24 有赞微商城 GMV 表现.14 图表 25 新签微商城商家年度合同价值.14 图表 26 有赞微商城认证品牌官方店数量超过 2.1 万家.14 图表 27 有赞云核心能力集合.15 图表 28 有赞云控制台.15 图表 29 有赞多样广告投放资源&广告投放系统.15 图表 30 有赞第三方支付服务架构.16 图表 31 有赞担保功能页.17 图表 32 快速回款流程.

13、17 图表 33 有赞微商城支持众多销售渠道.18 图表 34 有赞微商城为商家提供丰富的营销玩法.18 图表 35 有赞应用市场提供众多第三方扩展应用.19 图表 36 销售渠道+营销玩法实现效率更高的行业解决方案.19 图表 37 有赞新客户来源（2017 年）.20 图表 38 支付牌照决定电商平台资金流走向.20 图表 39 有赞客户结构以门店商家为主（2017 年 10 月）.21 图表 40 有赞新零售体系.21 图表 41 有赞微商城&零售&美业&餐饮典型案例.22 图表 42 有赞零售服务架构.22 图表 43 有赞美业服务架构.23 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第

14、 4 页 共 36 页 中国有赞（中国有赞（08083）公司公司报告报告 图表 44 有赞教育服务架构.23 图表 45 有赞餐饮服务架构.23 图表 46 短视频 App 行业月活跃用户规模 TOP10（2018 年 12 月）.24 图表 47 快手第三方小店 SaaS 服务商对比.24 图表 48 有赞、魔筷星选月活跃用户规模对比.24 图表 49 快手小店案例：幸福西饼.25 图表 50 爱逛直播案例.26 图表 51 Shopify 控制台.26 图表 52 Shopify 提供程序化的主题自由定制.27 图表 53 Shopify 对接 Facebook.27 图表 54 Shop

15、ify POS 系统.28 图表 55 Shopify 营业收入表现.28 图表 56 Shopify 营业收入结构.28 图表 57 Shopify 毛利率&净利率表现.29 图表 58 Shopify 归母净利润表现.29 图表 59 微盟 SaaS+PaaS 产品框架.29 图表 60 微盟 SaaS 产品付费用户数（元）.30 图表 61 微盟 SaaS 产品 ARPU 水平（元/户）.30 图表 62 微盟盟聚投放微信广告形式多样.30 图表 63 微盟营业收入表现.31 图表 64 微盟营业收入结构.31 图表 65 微盟毛利率&净利率（经调整）表现.31 图表 66 微盟归母净利

16、润表现（经调整）.31 图表 67 中国有赞营业收入表现.32 图表 68 中国有赞营业收入结构.32 图表 69 2019Q3 有赞分业务营业收入&毛利率表现.32 图表 70 中国有赞期间费用表现（单季度）.33 图表 71 中国有赞毛利率&净利率表现.33 图表 72 中国有赞税后利润&归母净利润表现.33 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 36 页 中国有赞（中国有赞（08083）公司公司报告报告 1、传统电商增速放缓，新零售传统电商增速放缓，新零售+社交电商崛起社交电商崛起 1.1 互联网互联网+大数据结合线下场景，新零售成长空间广阔大数据结合线下场景，新零售成长空间广阔 1.1.1 网络购物高度普及，但网络购物高度普及，但 75%以上消费品零售发生在线下以上消费品零售发生在线下 我国网络购物用户规模近年来稳定增长，2018 年突破 6 亿人次，增长 4.7%。手机购物用户规模 2019年达 6.22 亿人次，增长 5.1%。2014 年前后各大移动购物平台、第三方支付工具布局移动端，手机购物用户规模快速增加，2014 年增长率超过 60%，近年增长放缓