易方信息_优质视频SaaS服务商,LTV8倍于CAC,盈利迅速扩大.pdf

1、1 1 新三板公司 新三板研究/新三板研究 证券研究报告 2019 年 3 月 22 日 易方信息(872501)优质视频 SaaS 服务商，LTV8 倍于 CAC，盈利迅速扩大 报告原因：首次覆盖 合理价格区间：36.3-39.9 元 投资要点：公司是优质视频 SaaS 供应商，2017 年迈过盈亏平衡点，业绩高增长。1）公司旗下 PolyV保利威为业界知名的视频云服务平台，主要提供视频直播和点播过程中的编码、传输、解析、储存、安全、智能分析等服务，应用场景包括教育培训、电视直播、商务会场直播、企业沟通内训等；2）创始团队为互联网视频行业“老兵”，经验丰富，实施了 2008 年网易奥运会的在

2、线视频平台，为腾讯视频、PPTV 等大客户提供过技术服务，公司目前也是CCTV 微视频移动端直播唯一视频服务供应商；预计视频 SaaS 百亿市场，在线教育与商务直播为典型场景，企业内训市场方兴未艾，技术变革是重要变量。1）在线教育是需求端的中坚力量，预计 2022 年需求规模约 31 亿。预计在线教育行业规模到 2022 年增长到 3102 亿，其中职业教育、语言教育和 K12 占比高，视频云服务需求达 31 亿。2）2020 年商务直播需求 76 亿。商务直播场景包括产品发布会、渠道招商会、公司年会、峰会论坛等等，预计 2018 年直播营销市场规模将达 31.1亿元，到 2020 年达到 7

3、6.3 亿；3）企业内训市场起步。企业内训视频服务需求刚性，适用于分支机构较多、行业变化快、知识密集型的企业，如金融机构、互联网公司等；4）5G 与 webRTC 挑战 200 亿传统会议市场。5G 有望使得智能终端更轻量化，推动云服务增长；Web RTC 的推广，使得实时通话更有可能，互联网视频会议有望挑战传统市场 深耕行业与提供增值服务是趋势，一级市场上亿融资不断。视频云服务的 IaaS 和 PaaS 层一般是由互联网巨头覆盖，而中小企业则根据行业与应用场景的特性，深耕垂直领域，提供增值服务。1）目前行业垂直的主要方向是教育和商务直播。前者典型代表有易方信息（保利威）、CC 视频，后者的典

4、型代表是微吼、目睹直播；2）行业增值服务的需求主要有：与企业内部系统融合、根据场景提供功能、提供最好的安全服务、营销互动、AI 鉴黄、视频检索、数据统计等等；上亿融资不断，一级市场关注度高。CC 视频、微吼直播已累计数亿融资，产业资本与大型 PE/VC 均高度关注。深挖场景、强调安全性，运营数据靓丽。1）头部企业差异化竞争，PolyV 保利威以教育、企业内训作为重点深耕场景；2）公司自主研发了 VRM9.0 视频文件加密，支持小程序，产品的适配性好，安全性高；3）运营数据靓丽，2017 年客户留存率 70%，客均单价增长 37%，LTV/CAC 达 8 倍，现金流远好于净利润。对比美股与新三板

5、估值水平，给予公司合理市值 4.8 亿-5.3 亿。我们预计公司 2018 年-2020 年收入为 4804 万、8507 万、13632 万，CAGR58.2%，净利润 598 万、1427 万和 2971 万，CAGR 为 138.3%。EPS 分别为 0.45 元、1.08 元和 2.24 元。对比美股和新三板，SaaS 龙头 P/S 估值中枢均为 10 倍左右。鉴于易方信息较好的运营数据，我们给予公司 18 年预期 PS 10-11 倍，公司每股合理价格为 36.3-39.9 元，对应市值 4.8 亿-5.3 亿。市场数据：转让方式 竞价转让 收盘价（元）每股净资产（元）1.33 市净

6、率 总市值（百万元）注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2018 年 06 月 30 日 总股本(百万)13.25 可转让股份（百万）5.85 净资产（百万元）17.65 股东总户数（户）5 挂牌日期 2017-12-13 主办券商 申万宏源 相关研究 证券分析师 刘靖 A0230512070005 (8621)232978187461 18930809461 联系人 刘靖 A0230512070005 (8621)232978187461 18930809461 财务数据及盈利预测 2016 2017 2018H1 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元）15.0

7、34.0 21.0 48.0 85.1 136.3 同比增长率（%）184.4 132.1 94.5 39.6 77.0 60.2 净利润（百万元）-2.0 2.0 5.0 6.0 14.3 29.7 同比增长率（%）-107.3 213.7 317.7 172.4 138.8 108.2 每股收益（元/股）-0.15 0.17 0.37 0.45 1.08 2.24 毛利率（%）54 65.1 69.9 64.5 62.9 64.7 ROE（%）-21.2 17.3 28.1 32.0 43.3 47.4 1 9 9 8 3 8 2 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 3 0

8、 9:1 42 2 新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共21页 简单金融 成就梦想 1.优质视频云服务供应商，收入利润高增长.4 1.1 互联网“老兵”团队，支持春晚等大型直播活动.4 1.2 2017 年迈过盈亏平衡点，业绩进入爆发期.4 2.2B 视频云服务百亿市场前景，在线教育与商务直播为典型场景，企业内训市场前景广阔.5 2.1 视频流量快速增长，娱乐与商务需求共同推动.5 2.2 在线教育行业需求最明确，预计 2022 年视频云服务规模约 31 亿.7 2.3 商务直播是另一类典型应用场景，预计 2020 年市场 76 亿.8 2.4 企业内部系统：内训

9、需要求明确，视频会议挑战传统企业.9 3.深耕垂直行业与提供增值服务是趋势，技术革新需密切关注.10 3.1 行业分层明显，巨头提供底层云服务，中小企业走向 SaaS.10 3.2 CDN 降价给同质化产品造成压力，增值服务是竞争方向.11 3.3 技术革新仍是看点，5G 与 WebRTC 带来变革.12 3.4 上亿元大额融资不断，行业集中度提升.14 4.易方信息：产品与客户优势明显，现金流充裕.15 4.1 同行对比：深耕场景、强调安全性.15 4.2 客户优质，留存率 70%，LTV/CAC 达 8 倍，现金流充裕.16 4.3 未来发展方向：WebRTC 小会议系统是亮点，销售与服务

10、能力增强 17 5.财务与估值.17 5.1 盈利预测：预计 2018-2020 年净利润 CAGR 138.3%.17 5.2 估值：给予 18 年 10-11 倍 P/S，合理市值 4.8 亿-5.3 亿.18 目录 1 9 9 8 3 8 2 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 3 0 9:1 43 3 新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共21页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：易方信息业绩已经迈过盈亏平衡点，进入爆发期.4 图 2：易方信息直播收入占比大，但点播收入增速快.5 图 3：预计全球 IP 流量 2016-2021 年复合增

11、长 24%.5 图 4：预计企业端流量 2016-2021 年复合增长 21%.6 图 5：预计视频流量 5 年 CAGR26%.6 图 6：视频服务需求侧分为消费者需求与企业端需求.6 图 7：预计 2020 年在线教育突破 3000 亿.7 图 8：预计 2018 年职业培训市场占比最高.7 图 9：新东方在线接受腾讯云服务的支出与占收入比重.8 图 10：预计 2018 年企业直播市场规模 31.1 亿.8 图 11：预计 2019 年中国视频会议市场规模 208 亿元.9 图 12：视频云服务产业链.10 图 13：视频云服务包括 IaaS、PaaS 和 SaaS 层.11 图 14：

12、阿里 CDN 价格已趋于稳定.12 图 15：5G 时代的三大应用场景.13 图 16：易方信息获客成本较低.16 图 17：易方信息经营性净现金流远好于净利润.17 表 1：视频会议系统分类与现状.10 表 2：5G 特征与主要参数.12 表 3：常见视频协议对比，WebRTC 具有低延迟优势.13 表 4：近几年来 2B 视频云服务融资事件.14 表 5：易方信息和主要竞争对手产品分析.16 表 6：美股知名 SaaS 公司 PS 估值.18 表 7：新三板知名 SaaS 公司 PS 估值.18 表 8：利润表预测（百万元）.19 表 9：资产负债表预测（百万元）.19 1 9 9 8 3

13、 8 2 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 3 0 9:1 44 4 新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共21页 简单金融 成就梦想 1.优质视频云服务供应商，收入利润高增长 1.1 互联网“老兵”团队，支持春晚等大型直播活动 公司成立于 2012 年，2017 年股改，并于 2017 年 12 月 13 日正式挂牌新三板。公司旗下 PolyV 保利威为业界知名的视频云服务平台。公司的云服务内容包括云点播、云直播和其它视频服务，提供 API、SDK 等技术支持，和视频直播、点播过程中的编码、传输、解析、储存、安全、智能分析等服务，应用场景包括教育

14、培训、电视直播、商务会场直播、企业沟通内训等。创始团队为互联网视频行业“老兵”。团队创始人谢晓昉和黄海亮均来自于网易，谢总负责流媒体视频技术应用，设计并实施了 2008 年网易奥运会的在线视频平台，后续为腾讯视频、PPTV、凤凰网等视频平台提供底层视频传输服务。公司在视频云计算技术上实力强，团队经验丰富。客户优质，行业客户以教育为主，金融传媒等多领域发展。公司行业客户主要为在线教育、金融、交通运输、工业制造、政府、媒体、医疗等，目前教育客户为主要客户群，收入占比约 70%，知名客户包括好未来、邢帅教育等。金融客户包括银行、证券公司等。同时，公司也是 CCTV 微视频移动端直播唯一视频服务供应商

15、。作为央视视频官方技术服务商，公司支持了近几年春晚和世界杯直播。1.2 2017 年迈过盈亏平衡点，业绩进入爆发期 公司过去几年收入持续高增长，2016、2017 年收入分别同比增长 1.8 倍和 1.3 倍，并于 2017 年开始迈过盈亏平衡点，净利润呈现出高增长。图 1：易方信息业绩已经迈过盈亏平衡点，进入爆发期 资料来源：wind，申万宏源研究 1 9 9 8 3 8 2 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 3 0 9:1 45 5 新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页 共21页 简单金融 成就梦想 从收入结构来看，占比最大的是点播业务收入，20

16、17 年占比 62.4%，但直播业务增长更快，2016、2017 年分别增长了 35.6 倍和 5 倍，其主要动力来自于教育培训行业需求的爆发。图 2：易方信息直播收入占比大，但点播收入增速快 资料来源：wind，申万宏源研究 2.2B 视频云服务百亿市场前景，在线教育与商务直播为典型场景，企业内训市场方兴未艾 2.1 视频流量快速增长，娱乐与商务需求共同推动 智能手机的普及驱动了流量的增长，而带宽的提速使得流量从文字走向视频，进一步提升了流量的规模。根据思科 皆字节时代：趋势与分析 预测，从 2016 年到 2021 年，IP 流量会以 24%的复合年均增长率(CAGR)增长。到 2021 年，全球 IP 流量将达到278EB 每年。图 3：预计全球 IP 流量 2016-2021 年复合增长 24%1 9 9 8 3 8 2 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 3 0 9:1 46 6 新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页 共21页 简单金融 成就梦想 资料来源：Cisco，申万宏源研究 从用户分类来看，预计2017-2021年企业用户IP