捷顺科技-002609-崛起的智慧停车SaaS新星-20200707-中信建投-38页.pdf

1、阎贵成阎贵成执业证书编号：S1440518040002香港中央编号：BNS315武超则武超则执业证书编号：S1440513090003香港中央编号：BEM208证券研究报告证券研究报告公司动态报告公司动态报告捷顺科技（002609）：崛起的智慧停车SaaS新星发布日期：发布日期：20202020年年7 7月月7 7日日 1投资摘要智慧停车概念提出已有几年智慧停车概念提出已有几年，为什么认为当下已进入兑现期为什么认为当下已进入兑现期？我们认为我们认为，生态变化让同一个故事有了不同结局生态变化让同一个故事有了不同结局。从外部来看从外部来看，一是移动支付普及率大幅提升一是移动支付普及率大幅提升（86

2、86%），无人值守停车场爆发具备基础；二是无人值守停车场爆发具备基础；二是20152015年前后兴起的年前后兴起的“互联网互联网+”浪潮对智慧停车起到教育作用浪潮对智慧停车起到教育作用，如今车主在停车过程中更接受移动支付如今车主在停车过程中更接受移动支付、无感支付无感支付，而停车场更倾向集中管控而停车场更倾向集中管控、无人值无人值守；三是智慧停车行业混战告一段落守；三是智慧停车行业混战告一段落，头部企业初现；四是头部企业初现；四是20202020年新冠疫情进一步刺激停车场智能化年新冠疫情进一步刺激停车场智能化/无人化需求无人化需求。从内部来看从内部来看，公司面向车主推出公司面向车主推出“捷停车

3、捷停车”，面向停车场推出面向停车场推出“云托管云托管”，SaaSSaaS产品体系形成闭环产品体系形成闭环。20192019年年，公司公司“捷捷停车停车”收入收入42384238万元万元，同比同比+374374%，今年或翻倍今年或翻倍，20192019年年“云托管云托管”收入几百万元收入几百万元，预计预计20202020年将突破年将突破40004000万元万元。20202020年年，公司负责智慧停车业务的子公司顺易通推出员工持股平台公司负责智慧停车业务的子公司顺易通推出员工持股平台，将有效激励核心骨干将有效激励核心骨干，公司公司SaaSSaaS业务发展有望进一步加速业务发展有望进一步加速。智慧停

4、车行业竞争者众多智慧停车行业竞争者众多，公司的主要竞争优势是什么公司的主要竞争优势是什么？公司的存量停车场客户资源最丰富公司的存量停车场客户资源最丰富，SaaSSaaS提升空间大提升空间大。公司深耕停车行业近三十年公司深耕停车行业近三十年，已经成为国内智慧停车领域的领军企业已经成为国内智慧停车领域的领军企业，与主要竞争对手相比拥有更丰富的客户积累与主要竞争对手相比拥有更丰富的客户积累、更更深入的渠道渗透深入的渠道渗透。公司硬件设备覆盖国内停车场数量超公司硬件设备覆盖国内停车场数量超1212万个万个，在一二线城市市占率约在一二线城市市占率约3030%，珠三角地区市占率超过珠三角地区市占率超过50

5、50%，全面覆盖社区全面覆盖社区、商圈商圈、政府客户政府客户，在业内居于领先位置在业内居于领先位置，为拓展为拓展SaaSSaaS用户奠定坚实基础用户奠定坚实基础。公司公司“捷停车捷停车”覆盖停车场覆盖停车场1 1.2 2万个万个，业内领先业内领先，存量客户渗透率仅存量客户渗透率仅1010%，“云托管云托管”存量渗透率不足存量渗透率不足1 1%，有提升空间有提升空间。如何看待公司的估值如何看待公司的估值？我们认为应该采用我们认为应该采用“分部估值分部估值”，未来预计目标市值将达未来预计目标市值将达200200亿元左右亿元左右，“买入买入”评级评级。公司已由传统的硬件提供商转型为硬件销售公司已由传

6、统的硬件提供商转型为硬件销售+云计算云计算SaaSSaaS服务提供商服务提供商，创收能力提升创收能力提升350350%。因此因此，估值上需要区分估值上需要区分SaaSSaaS业业务务（PSPS估值估值）与传统业务与传统业务（PEPE估值估值）。此外此外，行业内智慧停车公司行业内智慧停车公司ETCPETCP估值约估值约103103亿元亿元，公司可以对标公司可以对标。我们预计我们预计，公司公司20202020/20212021/20222022年归母净利润分别为年归母净利润分别为1 1.8 8亿元亿元、2 2.6 6亿元亿元、3 3.7 7亿元亿元，SaaSSaaS收入分别为收入分别为1 1.3

7、3亿元亿元、2 2.8 8亿元亿元、5 5.4 4亿元亿元。按分部估值按分部估值，我们给予公司我们给予公司20202020/20212021/20222022年目标市值分别为年目标市值分别为8585亿元亿元、127127亿元亿元、182182亿元亿元，“买入买入”评级评级。pOnOpRvMrQoOpQoNsNtPpO8OaOaQnPoOoMpPkPnNsNfQqQrO9PtRoNwMmQqRwMqQvN第一章第一章公司概况：停车龙头，转型服务运营公司概况：停车龙头，转型服务运营0303第二章第二章SaaSSaaS业务：厚积薄发，已经实现突破业务：厚积薄发，已经实现突破0808第三章第三章传统业

8、务：硬件稳健，传统业务：硬件稳健，2G2G端快速扩张端快速扩张2020第四章第四章业绩情况：拐点已现，发展趋势向好业绩情况：拐点已现，发展趋势向好2525第五章第五章投资建议：分部估值，目标投资建议：分部估值，目标200200亿左右亿左右3232 第一章第一章公司概况：停车龙头，转型服务运营公司概况：停车龙头，转型服务运营 4图表图表1 1：捷顺科技大事记：捷顺科技大事记资料来源：公司公告，公司官网，百度百科，中信建投1.1 公司概况：深耕停车行业近三十年捷顺科技创立于捷顺科技创立于19921992年年，以智慧车行以智慧车行、人行出入口软硬件产品为依托人行出入口软硬件产品为依托，致力于智慧停车

9、生态建设和运营致力于智慧停车生态建设和运营，是出入口智能管是出入口智能管理和智慧生态环境建设的开创者和引领者理和智慧生态环境建设的开创者和引领者，历经近三十年的发展历经近三十年的发展，已经成为国内智慧停车领域的领军企业已经成为国内智慧停车领域的领军企业。公司集研公司集研、产产、销一体销一体，拥有两个专业生产基地拥有两个专业生产基地，1010个研发中心个研发中心，160160多家分支机构多家分支机构，服务于中国各大城市和全球服务于中国各大城市和全球100100多个国家和地区多个国家和地区。公司是多项国家及行业标准的主要制定者公司是多项国家及行业标准的主要制定者，拥有拥有200200多项专利技术和

10、多项专利技术和4040多项软件著作权多项软件著作权，研发投入占比研发投入占比1010%以上以上，形成从前形成从前端硬件到软件平台端硬件到软件平台、支付结算支付结算、移动端应用移动端应用、综合运营的全系列化产品综合运营的全系列化产品，是业内唯一一家集智能硬件生产是业内唯一一家集智能硬件生产、平台研发与运平台研发与运营服务为一体的上市企业营服务为一体的上市企业，业务覆盖智能硬件业务覆盖智能硬件、行业解决方案行业解决方案、城市停车建设运营城市停车建设运营、智慧停车运营等业务板块智慧停车运营等业务板块。20112011年年，捷顺科技成为国内停车行业首家上市公司捷顺科技成为国内停车行业首家上市公司，目前

11、依然是目前依然是A A股少有的智慧停车上市公司股少有的智慧停车上市公司。199219951997200420062008200920102011201420152016201720182019 5图表图表2 2：捷顺科技股权架构：捷顺科技股权架构资料来源：Wind，中信建投1.2 股权架构：前两大股东持股近40%，子公司主要分为两类公司第一大股东为唐健公司第一大股东为唐健，持股持股2727.9797%，系公司实控人系公司实控人、创始人创始人、董事长；第董事长；第二大股东为刘翠英二大股东为刘翠英，持股持股1111.7979%，与与唐健为夫妻关系唐健为夫妻关系，系公司董事系公司董事、副总副总经理经

12、理、财务负责人财务负责人，两人合计近两人合计近4040%。为引入战略投资人为引入战略投资人，降低股权质押率降低股权质押率，20192019年年7 7月唐健月唐健、刘翠英将其所持有的刘翠英将其所持有的1313%公司股份转让给深圳国资委旗下建公司股份转让给深圳国资委旗下建发智慧交通发智慧交通，后者现为公司第三大股后者现为公司第三大股东东，持股持股1313.0202%。目前目前，公司前两大公司前两大股东未解押股权质押占公司总股本的股东未解押股权质押占公司总股本的9 9.5555%，占其所持有股份的占其所持有股份的2424.0101%。捷顺科技为促进业务捷顺科技为促进业务，旗下控股旗下控股/参股参股公

13、司较多公司较多，大体可分为两大类：大体可分为两大类：一是公司为推动战略转型而成立的一是公司为推动战略转型而成立的平台类平台类/新技术类公司新技术类公司，合作方通常合作方通常具备相关资源或技术储备具备相关资源或技术储备，例如顺例如顺易通易通，其其2020%股权属于蚂蚁金服股权属于蚂蚁金服；二是公司为加速扩张二是公司为加速扩张，在各城市成在各城市成立的渠道类公司立的渠道类公司，大部分与当地经大部分与当地经销商销商（城市合伙人城市合伙人）合资成立合资成立，以以实现利益绑定实现利益绑定，例如江苏捷顺例如江苏捷顺。6图表图表3 3：捷顺科技第一至四期限制性股票激励计划：捷顺科技第一至四期限制性股票激励计

14、划注：授予股票数量、首次激励人员数量为计划草案数值，最终实际情况略有变动资料来源：Wind，中信建投1.3 股权激励：公司、子公司同步实施，激励核心骨干自上市以来自上市以来，公司共推出四轮股权激励计划公司共推出四轮股权激励计划。第四期于第四期于20192019年推出年推出，公司层面业绩考核指标为公司层面业绩考核指标为20192019年年、20202020年年、20212021年度年度归母净利润相比归母净利润相比20182018年增长率分别不低于年增长率分别不低于1818%、4040%、7070%，其中其中20192019年目标已达成年目标已达成。20202020年年6 6月月1313日日，公司

15、发布公告公司发布公告，亿道投资和万壑投资分别拟以自筹资金亿道投资和万壑投资分别拟以自筹资金15551555万元万元、845845万元合计人民币万元合计人民币24002400万元对公司控万元对公司控股子公司顺易通进行增资股子公司顺易通进行增资。亿道投资和万壑投资分别为顺易通公司核心管理亿道投资和万壑投资分别为顺易通公司核心管理/技术骨干技术骨干、公司与顺易通业务相关的核心人员公司与顺易通业务相关的核心人员发起设立的两家员工持股平台发起设立的两家员工持股平台。本次增资扩股完成后本次增资扩股完成后，顺易通注册资本由人民币顺易通注册资本由人民币1 1.2525亿元增至亿元增至1 1.3535亿元亿元，

16、亿道投资和万壑亿道投资和万壑投资合计持有顺易通股权投资合计持有顺易通股权7 7.23082308%，捷顺科技持有顺易通股权由捷顺科技持有顺易通股权由8080%降至降至7474.21542154%，仍为顺易通控股股东仍为顺易通控股股东。我们认为我们认为，公司的股权激励以及子公司顺易通的员工持股公司的股权激励以及子公司顺易通的员工持股，将有效激励经营管理团队和核心骨干将有效激励经营管理团队和核心骨干，加速公司新业务发展加速公司新业务发展。期数期数第一期第一期第二期第二期第三期第三期第四期第四期首次实施公告日首次实施公告日2012.8.282014.8.292016.11.52019.3.20激励方式激励方式上市公司定向发行股票上市公司定向发行股票上市公司定向发行股票上市公司提取激励基金买入流通A股拟授予股票数量上限（万拟授予股票数量上限（万股）股）47567811001400拟授予股票数量上限占当拟授予股票数量上限占当时总股本比例时总股本比例4.00%2.30%1.83%2.12%首次授予激励人数首次授予激励人数183446826552首次授予激励人数占当时首次授予激励人数占当时在册员工总