东港股份_从线上到线下,电子发票行业提速-公司公告点评.pdf

1、 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 公公 司司 研研 究究 公公司司公公告告点点评评 证券研究报告证券研究报告 包装印刷包装印刷 买入买入 (维持维持 ）市场数据市场数据 报告日期 2014-12-05 收盘价（元）24.62 总股本（百万股）363.94 流通股本（百万股）362.23 总市值（百万元）8960.10 流通市值（百万元）8918.03 净资产（百万元）1251.49 总资产（百万元）1602.91 每股净资产 3.44 相关报告相关报告 电子发票行业有望迎来质变，推荐买入2014-11-26 盈利能力显著增强，新业务有条不紊2014-10-28

2、 智能卡业务低于预期，转型稳步推进2014-08-21 分析师：雒雅梅 S0190510120006 研究助理：熊正寰 衣桢永 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入营业收入(百万元百万元)927 1201 1513 1777 同比增长同比增长(%)13.0%29.6%26.0%17.4%净利润净利润(百万元百万元)130 169 214 245 同比增长同比增长(%)26.2%29.6%27.0%14.3%毛利率毛利率(%)39.5%36.9%36.8%36.4%净利润率净利润率(%)14.0%14.0%14.1%13

3、.8%净资产收益率（净资产收益率（%）10.9%13.0%15.0%5.6%每股收益每股收益(元元)0.36 0.46 0.59 0.67 每股经营现金流每股经营现金流(元元)0.67 0.70 0.81 1.00 投资要点投资要点 事件：事件：东港股份发布关于电子发票项目进展事项的公告，北京有关部门联合发布进一步推广电子发票应用试点若干事项的公告。点评：电子发票应用推广速度点评：电子发票应用推广速度加加快，后续入账报销试点推广预期强烈。快，后续入账报销试点推广预期强烈。传统票据印刷行业竞争态势持有利好行业龙头，而且新兴的电子发票业务正在有条不紊地推进，关于电子发票的会计报销政策有可能超预期，

4、互联网彩票业务扎实推进。公司兼具传统业务扎实成长的安全性和新兴业务拓展带来的想象力。预计 14、15、16 年 EPS 分别为 0.46 元、0.59 元、0.67 元，对应当前PE 分别为 37X、29X、25X，维持买入评级。政策催化兑现，电子发票行业推广提速政策催化兑现，电子发票行业推广提速。北京有关部门联合发布关于进一步推广电子发票应用试点若干事项的公告。要点如下：1）电子发票应电子发票应用试点企业范围从电子商务企业扩大到大型零售、电信和金融保险等企业，用试点企业范围从电子商务企业扩大到大型零售、电信和金融保险等企业，试点企业范围大大扩展。试点企业范围大大扩展。从此不仅只有电商企业可以

5、开具电子发票，我国线下主要流通环节的大型企业都能开具电子发票，从而电子发票在消费者日常生活中的使用比例将得到大幅提升，我们认为电子发票开具将迎来飞速发展，电子发票行业开始提速。上月国务院发布关于加快推进内贸流通的有关要求，其中提到加快电子发上月国务院发布关于加快推进内贸流通的有关要求，其中提到加快电子发票应用推广，北京市有关部门此举可以看做是对于国家层面关于电子发票票应用推广，北京市有关部门此举可以看做是对于国家层面关于电子发票产业精神的具体落实。产业精神的具体落实。电子发票政策层面推广速度有望加快，后续电子发票在对公入账报销试点方面有望得到推广。总体我们认为电子发票行业推进一直有条不紊，目前

6、整个电子发票功能性已经实现闭环试点，后续将是对公报销入账的试点推广。东港股份东港股份(002117 )从线上到线下从线上到线下，电子发票行业提速电子发票行业提速 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -2-公司公告点评公司公告点评 我们认为电子发票从我们认为电子发票从 2013 年正式试点开具以来，伴随政策方面稳步推进，未来年正式试点开具以来，伴随政策方面稳步推进，未来有望迎来质变。有望迎来质变。下面是我国电子发票行业的政策梳理，我们认为 2015 年电子发票行业将迎来质变。1）、网络发票管理办法颁布实施网络发票管理办法颁布实施，2013 年 4 月 1 日网络发票

7、管理办法施行，办法提出省以上税务机关在确保网络发票电子信息正确生成、可靠存储、查询验证、安全唯一等条件的情况下，可以试行电子发票。2）、电子发票项目启动电子发票项目启动，2013 年 5 月，国家税务总局、北京市商务委员会、北京市国家税务局启动了电子发票项目，并选取京东作为项目的试点单位。3）、电子发票于北京试点电子发票于北京试点：6 月 27 日北京市国税局、地税局、商务委、工商局发布公告，决定在北京市开展第一期电子发票应用试点，现阶段的试点范围为京东商城自营电子商务平台向北京地区个人消费者销售图书类商品时开具的电子发票；4）、北京电子发票应用试点范围扩大北京电子发票应用试点范围扩大：自 2

8、013 年 10 月 16 日起，扩大北京市电子发票应用试点范围，一是增加了试点企业；二是扩大了电子发票可以开具的商品品类范围。5）、电子会计档案建设加速。电子会计档案建设加速。13 年底中国电信、中国联通等企业按照国务院开展电子发票及电子会计档案政策综合试点的要求对接京东、苏宁、海尔等电子商务企业开具的电子发票，建设电子会计档案。6）、电子发票入账报销试点。电子发票入账报销试点。14 年发改委要求中国人民财险、中国联通等企业 开展电子发票入账报销试点，东港股份和中国人民财险对接，目前已经将试点成功上报国家发改委。7）、电子发票应用试点范围进一步扩大。电子发票应用试点范围进一步扩大。北京有关部

9、门联合发布进一步推广电子发票应用试点若干事项的公告。试点范围扩大到线下大型零售、电信以及金融保险企业。目前电子发票政策推动下一步预计将会推广电子发票报销入账试点成果，预计开放一目前电子发票政策推动下一步预计将会推广电子发票报销入账试点成果，预计开放一批符合条件的有关企业来接入东港股份电子发票平台。批符合条件的有关企业来接入东港股份电子发票平台。实际上目前电子发票从技术以及流程上已经与我国传统会计档案无缝衔接，功能属性上已经于普通发票类似。电子发票不仅仅是电商，而是整个内贸流通环节未来效率提升的重要标志。电子发票不仅仅是电商，而是整个内贸流通环节未来效率提升的重要标志。国务国务院从我国商贸流通领

10、域全局着眼，要求规范推动电子发票应用，我们认为院从我国商贸流通领域全局着眼，要求规范推动电子发票应用，我们认为 2015年开始电子发票将真正开始替代纸质发票，未来应用范围将会大幅拓宽。年开始电子发票将真正开始替代纸质发票，未来应用范围将会大幅拓宽。2015年将是电子发票盈利模式从理论走向现实的一年，目前市场对于电子发票预期较低，我们强烈看好电子发票在 2015 年由量变到质变的过程，推荐目前电子发票行业未来龙头东港股份。维持维持“买入买入”评级。评级。我们认为东港股份不仅仅具有智能卡业务等确定性增长的缓冲垫，同时具有电子发票等新业务的加速器，防守与弹性兼备。传统票据印刷行业竞争态势持有利好行业

11、龙头，而且新兴的电子发票业务正在有条不紊地推进，关于电子发票的会计报销政策有可能超预期，互联网彩票业务扎实推进。公司兼具传统业务扎实成长的安全性和新兴业务拓展带来的想象力。预计 14、15、16 年EPS 分别为 0.46 元、0.59 元、0.67 元，对应当前 PE 分别为 37X、29X、25X，维持买入评级。请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -3-公司公告点评公司公告点评 风险提示：风险提示：1、IC 卡订单取得不达预期；2、电子发票、互联网彩票进展低于预期。请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -4-公司公告点评公司公告点评

12、 附表附表 公司财务报表资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2013 201 E 2015E 2016E 会计年度会计年度 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产流动资产 821 997 225 1477 营业收入营业收入 927 1201 151 1777 货币资金 474 554 685 867 营业成本 561 758 956 1131 交易性金融资产 0 0 0 0 营业税金及附加 10 12 15 18 应收账款 89 136 167 193 销售费用 79 72 91 107 其他应收款 4 17 22 26 管理费用

13、121 144 182 213 存货 144 170 221 64 财务费用-4 -3 -9 -12 非流动资非流动资产产 773 834 836 842 资产减值损失-1 0 -0 -0 可供出售金融资产 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 8 0 0 0 投资性房地产 6 9 9 8 营业利润营业利润 169 217 2 9 320 固定资产 668 676 679 675 营业外收入 6 8 8 8 在建工程 2 26 28 29 营业外支出 0 0 0 0 油气资产 0 0 0 0 利润总额利润总额 175 225 286 327 无形

14、资产 95 104 113 122 所得税 30 36 47 53 资产总计资产总计 1594 1830 2062 2319 净利润 145 189 240 274 流动负债流动负债 347 455 530 617 少数股东损益 15 20 26 29 短期借款 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 130 169 214 245 应付票据 91 17 149 177 EPS(元元)0.36 0.46 0.59 0.67 应付账款 121 167 210 248 其他 135 172 171 192 主要财务比率主要财务比率 非流动负债非流动负债 0 0 0 0 会计年度会计年度

15、2013 2014E 2015E 2016E 长期借款 0 0 0 0 成长性成长性(%)其他 0 0 0 0 营业收入增长率 13.0%29.6 26.0%17.4%负债合计 347 45 530 617 营业利润增长率 33.0%28.3%28.4%14.7%股本 303 364 364 364 净利润增长率 26.2%29.6%27.0%14.3%资本公积 432 371 371 371 未分配利润 350 437 540 648 盈利能力(%)少数股东权益 57 77 103 132 毛利率 39.5%36.9%36.8%3.4%股东权益合计股东权益合计 1247 1375 1532

16、1702 净利率 14.0%14.0%14.1%13.8%负债及权益合计负债及权益合计 1594 1830 2062 2319 RO 10.9%13.0%15.0%15.6%现金流量表现金流量表 偿债能力偿债能力(%)会计年度会计年度 2013 2014E 2015E 2016E 资产负债率 21.8%24.9%25.7%26.6%净利润 145 169 214 245 流动比率 2.37 2.19 2.31 2.39 折旧和摊销 68 71 78 86 速动比率 1.95 1.82 1.89 1.97 资产减值准备-1 3 2 2 无形资产摊销 3 3 3 3 营运能力营运能力(次次)公允价值变动损失 0 0 0 0 资产周转率 60.8%70.2%77.7%81.1%财务费用 0 -3 -9 -12 应收帐款周转率 898.0%1012.1%945.5%933.7%投资损失-8 0 0 0 少数股东损益 15 20 26 29 每股资料每股资料(元元)营运资金的变动 31 -10 24 -17 每股收益 0.36 0.46 0.59 0.67 经营活动产生现金流量经营活动产生现金流