HR+SaaS行业证券研究报告：大势所趋赋能人力资源管理.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 社会服务社会服务 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-06-27 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 2%-7%1%相对收益 2%-3%14%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）71 总市值（亿）4973 流通市值（亿）2399 市盈率（倍）/市净率（倍）3.39 成分股总营收（亿）1002 成分股总净利润（亿）-85 成分股资产负债率（%）

2、51.92 Table_Report 相关报告 人服国家队如何掘金万亿市场？人力资源行业系列深度（四）-202306020 北京外企拟借壳上市，开启人服龙头新征程人力资源行业系列深度（三）-20230328 Table_Author 证券分析师：李慧证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 021-20361142 研究助理研究助理：李昊臻李昊臻 执业证书编号：S0550122010011 021-20361142 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 HR SaaS 行业深度：行业深度：大势所趋，赋能大势所趋，赋能人力资源管理人力资源管理 报报告摘要：告摘要

3、：Table_Summary 我国我国 HR SaaS 行业具备高速增长潜力：行业具备高速增长潜力：HCM SaaS 化是大势所趋，发展提速逐步取代本地部署成为主流 HCM 解决方案，2021 年我国云端HCM 市场规模为 55 亿元/2017-2021 年 CAGR 28%。中美对比，云端HCM 市场规模相差 17.5 倍，云端部署已成为美国数字化 HCM 市场主流，从发展路径看，中美云端 HCM 发展路径约有 5-10 年差距，国内已处于爆发前夜。从行业发展驱动看，技术为基、政策支持、需求提升将持续推动 HR SaaS 市场扩张，我们中性/保守/乐观假设下预计 2028 年HR SaaS

4、市场规模分别可达 272/127/498 亿元，CAGR 达 32%35%。供给端不同业务模式供给端不同业务模式 HR SaaS 厂商覆盖人力资源细分子市场，需求厂商覆盖人力资源细分子市场，需求端企业差异化需求亟待满足。端企业差异化需求亟待满足。HCM 市场可分为员工绩效管理、招聘/人才收购、核心人力、劳动力管理、学习管理、薪酬管理六个子市场；从 HR SaaS 服务商模式来看，主要可分为一体化厂商、单模块厂商和合作建设系统，当前 HR SaaS 市场集中度仍然较低，一体化厂商规模优势更加明显。从需求端来看，企业不同发展阶段对人力资源管理的需求有明显差异，发展初期以单模块 HCM 服务需求为主

5、，成长期对系统效率需求提升，成熟期对系统一体化需求较高，稳定期对模块创新性和定制化需求提升。复盘国内外复盘国内外 HCM 厂商厂商的的 HR SaaS 发展路径，传统发展路径，传统 ERP 厂商战略转厂商战略转型型+外部外部并并购推进购推进 SaaS 化进程，云原生厂商或一体化或模块化持续布化进程，云原生厂商或一体化或模块化持续布局局 HR SaaS 赛道、扩大赛道、扩大业务业务覆盖范围。覆盖范围。ERP 龙头 SAP 在云计算浪潮中紧跟技术革新步伐、坚定转型云端布局 SaaS 赛道，在 HR SaaS 领域通过收购 Success Factors 强化服务能力；国内 ERP 巨头用友于 20

6、16年起坚定转型云服务，内部持续研发推动 SaaS 化进程，形成以企业云服务为核心的战略布局。云计算浪潮下 Workday 引领行业发展率先定位于纯 SaaS 平台，国内北森等厂商紧随其后打造一体化 HR SaaS平台，PaaS 平台的打造与升级成为服务中大型企业定制化需求的关键。风险提示：风险提示：宏观经济风险，宏观经济风险，HR SaaS 渗透率提升不及预期，政策风险渗透率提升不及预期，政策风险等等 Table_CompanyFinance -30%-20%-10%0%10%20%社会服务沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/60 社会服务社会服务/行业

7、深度行业深度 目目 录录 1.我国我国 HR SaaS 行业具备高速成长潜力行业具备高速成长潜力.6 1.1.我国 HR SaaS 市场蓬勃发展，有望取代本地部署 HCM 软件成为主流解决方案.6 1.2.复盘国内外 HCM 发展历程，云服务是当前一致发展方向.7 1.3.中美对比：当前市场规模相差 17.5 倍，国内接近爆发时点.8 1.4.成长驱动：技术为基、政策支持、需求提升.10 1.5.HR SaaS 行业空间测算：乐观预计 2028 年规模近 500 亿元.12 2.产业链分析：从供需两端看产业链分析：从供需两端看 HR SaaS.14 2.1.HR SaaS 产业图谱.14 2.

8、2.竞争格局：集中度提升空间大，第一梯队品牌优势有望持续深化.15 2.3.应用场景：薪酬管理/招聘管理/劳动力管理.16 2.4.什么样的企业需要 HR SaaS？.20 3.海外玩家：传统海外玩家：传统 ERP 厂商厂商/HCM 新秀新秀/薪税管理巨头薪税管理巨头.22 3.1.传统 ERP 厂商：代表企业 SAP，收购 Success Factors 强化 HCM.22 3.2.HCM 新秀：脱胎于 Peoplesoft 的 Workday，SaaS 业务起家由 HCM 扩展至 FM 市场.28 3.3.薪税管理巨头：ADP 以薪税服务起家，抓住人力资源外包机遇拓展 PEO 业务.33

9、4.国内玩家：什么样的企业能长大且盈利？国内玩家：什么样的企业能长大且盈利？.38 4.1.用友：ERP 国内领导者，转型云服务引领企业级服务市场.38 4.2.北森：HR SaaS 一体化厂商，iTalentX 平台打造业务人力一体化理念.44 4.3.模块化厂商各具特色，资本市场持续投资看好 HR SaaS 赛道.49 4.4.什么样的 HR SaaS 企业能长大且盈利？.53 4.5.聚焦 HR SaaS 的厂商还能突围吗？.54 5.投资建议投资建议.56 5.1.科锐国际.56 6.风险提示风险提示.58 图表目录图表目录 图图 1：2017 年年-2027E 我国数字化我国数字化

10、HCM 市场规模（十亿元）市场规模（十亿元）.6 图图 2：我国云端：我国云端 HCM 市场规模（十亿元）市场规模（十亿元）.7 图图 3：我国本地部署的：我国本地部署的 HCM 市场规模（十亿元）市场规模（十亿元）.7 图图 4：国内外：国内外 HCM 发展历程发展历程.8 图图 5：2021 年中美数字化年中美数字化 HCM 行业市场对比行业市场对比.9 图图 6：中美云端：中美云端 HCM 行业市场规模对比（十亿元）行业市场规模对比（十亿元）.9 图图 7：中美云端中美云端 HCM 行业市场规模及发展路径对比（十亿元）行业市场规模及发展路径对比（十亿元）.9 图图 8：2015-2023

11、E 我国云服务市场规模我国云服务市场规模.10 图图 9：2017-2019 年我国企业云计算使用率年我国企业云计算使用率.10 WUDWyRmRsRqRrPoNtOrOoPbRcMaQnPnNsQtQfQnNrOkPoOtQ7NpPuMMYrNrPwMoOrP 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/60 社会服务社会服务/行业深度行业深度 图图 10：2021 年世界各国劳动力人口数量年世界各国劳动力人口数量.12 图图 11：2011-2021 年我国劳动力数量及占比变化年我国劳动力数量及占比变化.12 图图 12：2014-2021 年我国三大产业就业人员数量年我

12、国三大产业就业人员数量.12 图图 13：2016Q1-2022Q4 我国就业市场我国就业市场 CIER 指数指数.12 图图 14：不同企业：不同企业 HCM 软件付费金额软件付费金额.13 图图 15：HR SaaS 产业图谱产业图谱.14 图图 16：我国：我国 HR SaaS 品牌影响力格局品牌影响力格局.15 图图 17：Gartner2022 年全球云端年全球云端 HCM 市场魔力象限市场魔力象限.16 图图 18：HR SaaS 主要应用场景主要应用场景.17 图图 19：易路人力资源全景数字化：易路人力资源全景数字化.18 图图 20：易路：易路 People+人力资源管理平台

13、人力资源管理平台.18 图图 21：易路一站式薪税管理解决方案：易路一站式薪税管理解决方案.18 图图 22：Moka 招聘人力一体化管理平台招聘人力一体化管理平台.19 图图 23：Moka 招聘人力一体化管理平台招聘人力一体化管理平台.19 图图 24：盖雅工场劳动力管理方法论：盖雅工场劳动力管理方法论.20 图图 25：盖雅工场激励性薪酬管理：盖雅工场激励性薪酬管理.20 图图 26：我国企业不同发展阶段：我国企业不同发展阶段 HR 管理痛点与需求管理痛点与需求.21 图图 27：SAP 发展历程发展历程.23 图图 28：SAP S/4 HANA 客户规模快速提升客户规模快速提升.23

14、 图图 29：SAP 双战略发展模式双战略发展模式.24 图图 30：SAP 产品构成产品构成.25 图图 31：FY2013-FY2022 SAP 营收营收.25 图图 32：FY2013-FY2022 SAP 毛利毛利.25 图图 33：FY2013-FY2022 SAP 净利润净利润.26 图图 34：FY2013-FY2022 SAP 调整后净利润调整后净利润.26 图图 35：FY2013-FY2022 SAP 营收结构营收结构.26 图图 36：FY2013-FY2022 SAP 云业务快速成长云业务快速成长.27 图图 37：FY2013-FY2022 SAP 云业务毛利率逐步提

15、升云业务毛利率逐步提升.27 图图 38：FY2013-FY2022 SAP 期间费用期间费用.27 图图 39：FY2013-FY2022 SAP 期间费用率期间费用率.27 图图 40：FY2013-FY2022 SAP 客户净推荐值（客户净推荐值（NPS）.28 图图 41：FY2013-FY2022 SAP 员工敬业度指数（员工敬业度指数（EEI）.28 图图 42：Workday 发展历程发展历程.29 图图 43：Workday 产品概况产品概况.30 图图 44：FY2013-FY2023 Workday 营收及增速营收及增速.31 图图 45：FY2013-FY2023 Wor

16、kday 营收结构营收结构.31 图图 46：FY2013-FY2023 Workday 订阅服务收入成本订阅服务收入成本.31 图图 47：FY2013-FY2023 Workday 专业服务收入成本专业服务收入成本.31 图图 48：FY2013-FY2023 Workday 毛利及增速毛利及增速.32 图图 49：FY2013-FY2023 Workday 调整后净利及增速调整后净利及增速.32 图图 50：FY2013-FY2023 Workday 订阅服务毛利订阅服务毛利.32 图图 51：FY2013-FY2023 Workday 专业服务毛利专业服务毛利.32 图图 52：FY2013-FY2023 Workday 期间费用期间费用.33 图图 53：FY2013-FY2023 Workday 期间费用率期间费用率.33 图图 54：ADP 发展历程发展历程.34 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/60 社会服务社会服务/行业深度行业深度 图图 55：ADP 剥离或出售非剥离或出售非 HCM 业务业务.34 图图 56：FY2013-FY202