【西部证券】深化落实音视频发展战略积极探索产品服务与AI融合【发现报告 fxbaogao.com】.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评公司点评|视觉中国视觉中国 深化落实音视频发展战略，积极探索产品服务与 AI 融合 视觉中国（000681.SZ）2022 年&23Q1 业绩点评 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 000681.SZ 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 16.51 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李艳丽李艳丽 S0800518050001 021-38584239 相关研究相关研究 视觉中国：部分客户需求收缩导致收入下滑，关 注 数 字 艺 术 品 经 营 进 展 视 觉 中 国（000681.SZ）2022年

2、三 季 报 点 评 2022-11-02 视觉中国：数字版权业务受广告需求疲软承压，数字艺术品经营持续推进视觉中国 2022-08-30 视觉中国：版权素材经营向好，数字藏品创造新增量视觉中国（000681.SZ）首次覆盖报告 2022-05-13 事件：事件：视觉中国发布 2022 年年报及 2023 年一季报，2022 年实现营收 6.98亿元，同比+6.13%；归母净利润 0.99 亿元，同比-35.11%。1Q23 公司营收1.32 亿元，同比-14.87%；归母净利润 0.57 亿元，同比+85.73%。平台产品体系日益完善，客户结构持续改善。平台产品体系日益完善，客户结构持续改善。

3、为应对市场环境变化，公司针对 KA 客户、中小企业推出不同品质的产品线，并保持与大型互联网平台的合作触达更多长尾用户。2022 年公司直接签约客户数量同比增长 4%，超过24000 家，年销售额超过 10 万元的核心客户粘性较高，续约率稳定在 80%以上，通过互联网平台触达长尾用户数量超过 220 万，同比增长超过 10%。深化落实音视频发展战略。深化落实音视频发展战略。2022 年公司音视频业务发展迅速，相关内容的销售额同比增长 119%。2023 年 3 月，公司追加收购视频素材平台光厂创意31.6%股权，持股比例达到 61.6%，光厂创意拥有 400 万+视频素材，付费客户数超过 20

4、万，收购后公司视频内容资源的优势以及触达中小企业与长尾用户的能力得到进一步增强。AI 赋能业务创新，赋能业务创新，有望有望打开成长空间。打开成长空间。公司以“AI+内容+场景”为核心战略，打造 AI 驱动的视觉内容智能交易与服务平台。未来公司将积极利用 AI技术赋能现有产品用户体验提升、AIGC 工具 SaaS 业务和模型定制 MaaS业务拓展，以及数字内容版权管理等领域，客户规模以及客户粘性有望进一步得到提升。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司储备了丰富的优质图文版权，音视频内容优势不断增强，AI 技术将助力公司产品生态的丰富以及服务能力的提升，预计2023/24/25 年营收分别

5、为 8.69/10.62/12.56 元，同比+25%/+22%/+18%;归母净利润 1.56/1.96/2.28 亿元，同比+57%/+26%/+16%。维持“增持”评级。风险提示：客户拓展不及预期，AI 技术应用落地不及预期。核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）657 698 869 1,062 1,256 增长率 15%6%25%22%18%归母净利润(百万元)153 99 156 196 228 增长率 8%-35%57%26%16%每股收益（EPS）0.22 0.14 0.22 0.28 0.33 市盈率（P/E）75.7 1

6、16.6 74.3 58.9 50.7 市净率（P/B）3.5 3.4 3.3 3.2 3.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -20%-9%2%13%24%35%46%57%2022-042022-082022-12视觉中国沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 04 月 29 日 公司点评|视觉中国 西部证券西部证券 2023 年年 04 月月 29 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、平台产品体系日益完善，客户结构持续改善.3 二、深化落实音视频发展战略.4 三、AI 赋能业务创新，打开成长空间.4 四、盈利预测与投资建议.5 五

7、、风险提示.5 图表目录 图 1：2022 视觉中国营收结构及视觉内容营收增速.3 图 2：2018-2022 视觉中国视觉内容与服务营收占比.3 图 3：视觉中国长尾客户数量及增速情况.3 图 4：公司以“AI+内容+场景”为核心战略.4 公司点评|视觉中国 西部证券西部证券 2023 年年 04 月月 29 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、一、平台产品体系日益完善，客户结构持续改善平台产品体系日益完善，客户结构持续改善 2022 视觉内容与服务营收 6.96 亿元，营收占比为 99.74%，同比+6.3%。其中党政与媒体机构、企业客户、广告营销与服务、互联网平台四

8、类客户收入占比分别为 36%、31%、21%、12%。其中广告类客户营收占比与 2021 年水平持平，党政与媒体机构、企业以及互联网平台客户营收占比较 2021 年分别-1pct/+3pct/-2pct。图 1：2022 视觉中国营收结构及视觉内容营收增速 图 2：2018-2022 视觉中国视觉内容与服务营收占比 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 为应对市场环境变化，公司针对 KA 客户、中小企业推出不同品质的产品线，并保持与大型互联网平台的合作触达更多长尾用户。2022 年公司直接签约客户数量同比增长 4%，超过 24000 家，年销售额超过 10

9、 万元的核心客户粘性较高，续约率稳定在 80%以上，通过互联网平台触达长尾用户数量超过 220 万，同比增长超过 10%。图 3：视觉中国长尾客户数量及增速情况 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 -30%-20%-10%0%10%20%30%010020030040050060070080090020182019202020212022其他（百万元）视觉内容与服务（百万元）视觉内容与服务增速（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20182019202020212022企业客户占比党政与媒体客户占比广告营销与服务客户占比互联网平台客户占比0%20%40%60%80%

10、100%120%05010015020025020182019202020212022长尾客户数量（万）长尾客户数量增速（右轴）公司点评|视觉中国 西部证券西部证券 2023 年年 04 月月 29 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 二、二、深化落实音视频发展战略深化落实音视频发展战略 2022 年公司音视频业务发展迅速，相关内容的销售额同比增长 119%。2023 年 3 月，公司追加收购视频素材平台光厂创意 31.6%股权，持股比例达到 61.6%，光厂创意拥有 400万+视频素材，付费客户数超过 20 万，收购后公司视频内容资源的优势以及触达中小企业与长尾用户的能力得

11、到进一步增强。三、三、AI赋能业务创新，打开成长空间赋能业务创新，打开成长空间 公司以“AI+内容+场景”为核心战略，打造 AI 驱动的视觉内容智能交易与服务平台。未来公司将积极利用 AI 技术赋能现有产品用户体验提升、AIGC 工具 SaaS 业务和模型定制MaaS 业务拓展，以及数字内容版权管理等领域，客户规模以及客户粘性有望进一步得到提升。优化现有产品服务，提升用户体验。AI 智能中台已经在版权交易平台、创作者社区、数字资产管理系统等产品上应用，提供以图搜图、绘图搜索、人脸识别、智能标签、画质增强、美学评分、智能抠图、自动修图、元素拆图、色彩分析、黑白照片上色、视频封面生成、精彩片段提取

12、等多项 AI 智能服务，未来将继续开发图文转视频、画面扩充等功能，提升公司存量内容的变现效率。提供场景化 AIGC 的 SaaS 服务。针对 C 端用户，提供如灵感绘图（文生图）、商品背景合成、线稿上色、智能修图等功能的 SaaS 工具。提供专有垂类模型定制 MaaS 服务。针对 B 端用户，与拥有算力、算法公司的战略合作伙伴结盟，依托自身的优质图片、视频、音乐等内容数据，为其提供安全合规可商用的定制化垂类模型。结合区块链技术，探索 AIGC 内容的确权、管理、交易、溯源全流程。2021 年 12 月，公司推出数字艺术品交易平台元视觉艺术网，通过区块链技术实现数字艺术作品的版权保护、发行、收藏

13、和使用。图 4：公司以“AI+内容+场景”为核心战略 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司点评|视觉中国 西部证券西部证券 2023 年年 04 月月 29 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 四、四、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 公司储备了丰富的优质图文版权，音视频内容优势不断增强，AI 技术将助力公司产品生态的丰富以及服务能力的提升，预计 2023/24/25 年营收分别为 8.69/10.62/12.56 元，同比+25%/+22%/+18%;归母净利润 1.56/1.96/2.28 亿元，同比+57%/+26%/+16%。维持“增持”评级。五、五、风险提

14、示风险提示 客户拓展不及预期，AI 技术应用落地不及预期。公司点评|视觉中国 西部证券西部证券 2023 年年 04 月月 29 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元）利润表（百万元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 325 240 380 538 717 营业收入营业收入 657 698 869 1,062 1,256 应收款项 243 225 246 253 260 营业

15、成本 291 321 392 468 553 存货净额 0 0 0 0 0 营业税金及附加 3 3 4 5 6 其他流动资产 73 57 55 69 85 销售费用 94 106 130 157 183 流动资产合计流动资产合计 640 522 681 860 1,062 管理费用 105 100 123 148 173 固定资产及在建工程 2 1 1 1 1 财务费用 9 14 17 21 25 长期股权投资 1,319 1,305 1,310 1,311 1,309 其他费用/（-收入）-7 39 34 52 69 无形资产 183 203 221 237 250 营业利润营业利润 166

16、 108 168 211 247 其他非流动资产 1,811 1,863 1,856 1,846 1,855 营业外净收支-1-3-3-2-4 非流动资产合计非流动资产合计 3,314 3,373 3,389 3,395 3,416 利润总额利润总额 164 106 165 209 243 资产总计资产总计 3,954 3,895 4,070 4,255 4,477 所得税费用 10 6 7 8 10 短期借款 158 0 113 91 68 净利润净利润 155 100 159 200 233 应付款项 147 149 163 194 230 少数股东损益 2 1 3 4 5 其他流动负债 187 165 65 78 91 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 153 99 156 196 228 流动负债合计流动负债合计 493 315 341 363 389 长期借款及应付债券 10 0 13 8 7 财务指标财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 187 205 205 205 205 盈利能力盈利能力 长期负债合计长期负债合计 197