中国私募股权基金调研报告2021：运营管理篇-普华永道-202110.pdf

1、中国私募股权基金调研报告2021运营管理篇目录前言前言02内容摘要内容摘要03调研样本简述调研样本简述051.基金治理基金治理072.人员及组织架构人员及组织架构113.基金运营基金运营164.基金估值基金估值205.费用管理费用管理286.基金投资人报告基金投资人报告312中国私募股权基金调查报告 运营管理篇前言中国的私募股权基金行业历经三十多年发展，已成为服务实体经济和居民财富管理的重要力量。截至2021年7月末，我国私募股权和创投基金规模达12.6万亿元（人民币，下同），规模位居世界第二。我国私募股权基金市场欣欣向荣，近年来行业分化也进一步加大，马太效应显现，资本越来越向拥有卓越投资和管

2、理能力的机构集中。在面对国际环境更加复杂，经济发展呈现不确定性，监管加强的情况下，中国股权投资市场进入调整期，各投资机构普遍修炼“内功”，更加注重提升风险控制和基金运营能力。在此背景下，普华永道于2020年末对国内66家头部私募股权和创投机构围绕基金运营管理相关议题展开调研。本次调研以在线问卷形式，内容涵盖人员及组织架构、基金治理、基金运营、基金估值、费用管理及基金投资人报告等六大方面，受访者主要为头部私募股权和创投管理机构的合伙人、首席运营官或首席财务官，受访机构管理的人民币和与美元基金总资产（AUM）约为1万亿元，投资策略包括早期及天使投资、成长及成熟期投资、全投资阶段直投基金及母基金。由

3、于受访机构无论是规模、币种或投资策略分布都具有一定代表性，这份汇总了调研结果的报告对广大私募从业者颇具参考价值。除了呈现调研结果，本报告还结合普华永道近二十年服务经验，对国内外私募股权市场发展进行解读，旨在总结基金运营管理新趋势，并帮助管理人对标行业主流实践，提升运营管理能力，进入高质量发展的快车道。我们诚挚欢迎业内外各界人士交流分享见解。内容摘要3中国私募股权基金调查报告 运营管理篇人员及组织架构本次调研关注了私募股权机构前中后台全职人员数量分布情况。受访机构前台人员占总人数比约57%，略高于中后台人员占比。随着投资机构募集和在管基金规模增长，投资团队人数比例会略有上升，但总体稳定在53%至

4、59%的区间内。业务扩大也意味着需要配置更多支持性岗位，负责风控、投后、财税、法务及合规等事务。这些支持性岗位与管理资产规模保持相对稳定的比例，约占总人数的25%至27%。根据本次受访机构所管理的总资产规模除以其对应的总人数，每10亿元管理资产规模（AUM）对应员工均值为4.7人。值得注意的是，该数字根据受访机构的管理资产规模、投资策略、出资性质的不同会有较大差异。基金治理所有受访机构都设置了投资委员会，49%的受访机构设置了有限合伙人咨询委员会(LPAC)为基金的重要治理决策（尤其是利益冲突事宜）提供意见。此次调研观察到，除了以LPAC形式参与决策外，部分人民币基金的投资人通过参与投委会提供

5、意见。本次调研也针对风控合规委员会、估值委员会、利益冲突委员会的设置及投资委员会的构成作了进一步观察。约30%受访机构设置了风控合规委员会、估值委员会和利益冲突委员会等专项委员会中的一个或多个，确保其在高速多元发展同时能及时识别和解决各类风险挑战。投资委员会的人员构成主要分为普通合伙人（GP）委派、有限合伙人（LP）委派、外部专家三类。受访机构投资委员会构成主要存在四种组合方式。64%的受访机构投资委员会完全由GP组成。基金运营本次调研关注了投资管理系统对基金运营的支持，包括系统的覆盖面、开发商、功能及管理人希望改进的系统功能。调研结果显示，70%以上的受访机构已使用投管系统辅助日常工作。53

6、%的受访者倾向基于产品的定制化开发。为了提升内部运营效率，运营管理机制在不断升级完善过程中。近八成投管系统主要覆盖被投项目自立项到投决的信息流、投资流程的审批流及投后数据收集分析。管理人对投管系统功能改进的诉求来自多方面，体现了目前系统难以满足其自身、外部相关利益方投资人和监管等多维度信息需求。近年来，头部机构数字化建设进一步深化，同时也在不断尝试信息化规划、用户拓展、应用深化、数据治理等工作。本 次 调 研 还 关 注 了 基 金 外 包（FundAdministrator）聘请情况及外包职能。预计在提升信息透明度、追求高质量信息报送及控制管理成本等因素共同作用下，更多基金管理人将部分后台职

7、能外包。内容摘要4中国私募股权基金调查报告 运营管理篇基金估值本次调研关注了估值流程的细节，包括准备和审阅估值底稿的各方、完成相关工作所需时长及将科技手段引入估值流程等。现阶段，受访机构中既有整个估值过程完全由内部团队完成，也有27%使用第三方估值机构进行。在不断提升内部控制环境述求下，或满足投资人要求的驱动下，我们预测中国市场上运用第三方机构估值的比例还会进一步提升。此外，本次调研通过了解估值结果审批人员或团队构成、估值频率及程度，以了解管理人对于估值过程的监督。58%的受访机构以管理合伙人/MD作为估值最终决策者，14%的受访机构则由财务负责人决策估值。另有6%的受访机构设置了估值委员会对

8、估值进行专职复核与决策。估值过程的监督可以借鉴国际上资产管理公司的最佳实践，由内部相对独立于前台的高管或估值委员会总体负责估值决策，并设立团队负责执行估值复核，具体包括估值政策的执行、估值方法的选用、重要参数的选取、重要判断的运用过程等相关因素，综合判断后确定合理的估值结果。费用管理除基金管理费率外，本次调研也关注了费用的分摊规则。究竟是基金还是管理人应该承担成本需要衡量：协议条款约定、相关性和合理性，即，基金相关文件是否允许基金承担某一项成本，该成本是否与基金业务直接相关，和该成本由基金承担是否合理。近几年我们观察到，投资人对基金费用越来越关注，基金相关文件关于何种费用可由基金来承担的规定日

9、渐具体，管理人提供给投资人的基金费用也更透明。行业实务中，管理人薪酬，租金支出，技术费用（数据库，定制化投管系统，IT相关费用），多数是由管理人承担；而其他支出，如尽调费用，差旅费等由管理人承担还是基金承担受访机构差异比较大。技术和数据将成为投资机构决策的关键驱动因素，该领域在未来几年需要大量投入。基金投资人报告本次调研结果显示，88%的受访机构遵循行业惯例，每季度向投资人提供基金投资人报告，也有少数机构基于特定要求，按每半年或每年的频率提供报告。大多数按季度向投资人报告内容的受访者，除了披露未经审计财务报表外，还会加入其它信息，如：投资进度、投资人资本账户及管理层介绍基金业绩的信函等。其中，

10、投资进度包含被投项目的基本信息、财务状况和历史汇报情况等。同时，我们观察到当前投资机构进行ESG可持续发展信息披露的较少。在国家“双碳”目标和可持续发展的大背景下,我们预计越来越多的国内管理人将加大绿色低碳可持续的投资实践以及相关信息披露，包括如何将环境、社会及治理（ESG）的责任投资理念纳入投资策略、尽职调查、事件披露和绩效报告等。5中国私募股权基金调研报告 运营管理篇调研样本简述36%35%17%12%投资策略成长及成熟期早期及天使全投资阶段直投母基金53%44%3%双币基金人民币基金美元基金0-50亿51-100亿101-300亿300亿以上6中国私募股权基金调研报告 运营管理篇按管理资

11、产规模、基金币种、投资策略、在管基金数量和出资性质等维度，本次参与问卷调研的机构分布情况如下：管理资产规模管理资产规模（AUM）：50亿元以上占样本数量73%（其中50至100亿元为39%），50亿元及以下占27%。根据中国证券投资基金业协会（AMAC）统计，截至2020年底登记备案的私募股权基金总管理规模为11.64万亿元，本调研样本的管理资产规模约10%。基金币种基金币种：人民币和美元双币基金占比超过一半。根据清科的报告1，2014年以来不论募资规模或数量，人民币基金都远高于美元基金。投资策略：投资策略：涵盖不同投资阶段的直投基金数量占88%，12%为母基金。根据清科的报告1，2020年新

12、成立基金中创业基金和成长基金数量合计占94%，与调研样本分布接近。在管基金数量：在管基金数量：超过一半机构不超过5只，26%的机构在管6至10只，11%和7%的机构分别在管11至20只和20只以上。出资性质：出资性质：国资背景占样本数量20%。根据清科统计2，2020年国资投资机构数量占市场27.9%，规模占34.3%，已成为不可或缺的角色。注释：1.来源：2020年中国股权投资市场回顾与展望2.来源：2021年中国股权投资基金LP市场趋势分析56%26%11%7%在管基金数不超过5只6-10只11-20只20只以上管理资产规模27%39%20%14%基金币种53%44%3%投资策略36%35

13、%17%12%在管基金数56%26%7%11%基金治理7中国私募股权基金调研报告 运营管理篇8中国私募股权基金调研报告 运营管理篇根据国外先进经验和中国实践，基金治理中的日常决策机制主要有投资委员会和有限合伙人咨询委员会（LPAC）。其中有限合伙人咨询委员会是为普通合伙人提供意见的平台，在基金治理中扮演了关键角色，并为基金的重要治理决策（尤其是利益冲突事宜）提供意见。尽管如此，根据机构有限合伙人协会（ILPA）原则3.0版提出的建议，有限合伙人咨询委员会的功能还有待完善，才能确保其充分履行职责。有限合伙人和普通合伙人应通过有限合伙协议（LPA），明确该委员会的职责，并在其成立之时，共同采用建议

14、的议事规则。此外，普通合伙人应向基金的所有有限合伙人明确、清晰地披露产生有限合伙人咨询委员会成员的程序或理由。我们观察到，除了以有限合伙人咨询委员会的形式参与决策外，部分人民币基金的投资人通过参与投委会行使重要的治理决策。除此之外，风控合规委员会、估值委员会及利益冲突委员会的重要性也在逐渐凸显。受访机构设立的决策委员会类型100%风控合规委员会估值委员会利益冲突委员会投资委员会执行委员会/总经理办公会18%有限合伙人咨询委员会49%11%28%8%9中国私募股权基金调研报告 运营管理篇私募股权投资机构业务日益多元化，如在传统资管业务中，存在处于各投资阶段的单币种、双币种基金及其他另类投资产品；

15、在非传统资管业务中，投资银行业务、财务顾问业务等也日趋成熟。为了满足业务开展需要，部分机构开始设立风控合规委员会、估值委员会和利益冲突委员会等专项委员会，确保其在多元发展同时，及时识别、解决各类挑战，维护好投资、估值及项目分配等方面的独立性，履行对投资人的信义义务。设立这些专项委员会，也有利于提高投资人信心，从而引入更多资本，实现良性循环。风控合规委员会、估值委员会及利益冲突委员会的进一步观察本次调研的受访机构中，有30%设置了风控合规委员会、估值委员会及利益冲突委员会中的一个或多个。未设立已设立10中国私募股权基金调研报告 运营管理篇调研结果显示，投资委员会的人员构成主要分为普通合伙人（GP

16、）委派、有限合伙人（LP）委派、外部专家三类，组合为以下四种模式：1）纯GP：约64%的受访机构采用这种模式，以保持GP对于投资决策的独立自主。这也是私募股权基金行业的主流模式。2）GP+LP：约20%的受访机构采用这种模式，LP主要是国有背景或政府引导基金。3）GP+外部专家：约12%的受访机构选择这种模式，外部专家通常由基金及投资行业的专家担任。4）GP+LP+外部专家：约4%的受访机构选择这种模式。投资委员会的构成整体构成整体构成100%54%34%28%20%20%主管合伙人/MD投资团队负责人风控负责人投资人代表外部专家财务负责人注：受访机构可以按其实际情况进行多项选择，因此百分比加总不等于100%。11中国私募股权基金调研报告 运营管理篇人员及组织架构中国私募股权基金调研报告 运营管理篇私募股权基金内部组织架构相对扁平，通常以前台、中台和后台划分职能。综合本次调研的受访机构，前台人员占比超过员工总数的一半，后台人员占比约为1/4。前中后台人员的定义及总体分布中台人员中台人员 风控、投后 投资者关系后台人员后台人员 财务、税务、法务、合规 行政、IT、HR前台人员前台人员 合