生鲜电商行业深度报告：前置仓的市场空间及竞争力几何-20210927-东北证券-36页.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 商业贸易商业贸易 Table_Date 发布时间：发布时间：2021-09-27 Table_Invest 同步大势同步大势 上次评级:同步大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 3%0%-16%相对收益 4%6%-22%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）92 总市值（亿）3067 流通市值（亿）2176 市盈率（倍）106.33 市净率（倍）0.94 成分股总营收（亿）2577 成分股总净利润（

2、亿）20 成分股资产负债率（%）161.90 Table_Report 相关报告 商贸零售行业 2021 年中期策略报告：新人群、新品类、新渠道构建新消费格局-20210630 生鲜行业深度：生鲜零售创新不断，供应链能力是关键-20201231 Table_Author 证券分析师：刘青松证券分析师：刘青松 执业证书编号：S0550521010001 18810501733 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 生鲜电商行业深度报告：前置仓的市场空间及竞争力几何生鲜电商行业深度报告：前置仓的市场空间及竞争力几何 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 生鲜线上生鲜线上规模

3、不断扩大，规模不断扩大，前置仓前置仓渗透率不足渗透率不足 1%，有较大提升空间。，有较大提升空间。我国生鲜市场庞大，而生鲜线上化占比仍然较低，以前置仓为代表的即时生鲜配送市场占比更是微乎其微，2020 年其市场渗透率不足 1%，具有较大上升空间，且与生鲜电商整体市场增速相比，前置仓市场增速远高于整体。前置仓模式解决了传统生鲜电商诸多痛点。前置仓模式解决了传统生鲜电商诸多痛点。（1）仓储前置实现极速 响应与送达。一般前置仓设置在消费者集中的社区附近 1-3 公里。客户下单后由前置仓经营者组织完成包裹生产和“最后一公里”的上门配送，实现 0.5-2 小时送达。无论是订单响应速度还是配送成本，前置仓

4、模式相比传统直接配送都具有很大优势。（2）多段式物流，降低生鲜物流成本。前置仓产品运输采用多段接力模式，从产地仓到中心仓，再到前置仓均为大批量集结运输方式，产品在前置仓完成分拣和打包，这种“分段运输，主干优先，分级集结，降维扩散”的方式提高了运输效率。（3）产品种类齐全，满足消费者一日三餐需求。前置仓能提供肉制品、乳制品、蔬菜、水果、水产品、速冻食品、粮油调味、快手菜等生鲜全品类产品。（4）数字化程度高，精准预测终端需求。前置仓采用大数据分析和智能算法，实现全流程数字化管理，极大提高运营效率。与其他与其他生鲜生鲜到家模式相比，前置仓到家模式相比，前置仓模式有优有劣模式有优有劣。与传统业态相比，

5、前置仓业态能满足一二线消费者对于高品质生鲜产品的到家需求。但由于履约费用较高，对上游议价能力较弱，前置仓建设成本高，品类扩展受限，以每日优鲜和叮咚买菜为代表的前置仓企业目前仍处于盈利探索阶段，后续随着消费者对于生鲜到家需求的逐渐增长，前置仓业态模型不断优化，有望实现在单个城市盈利。经测算前置仓短期规模约为 997 亿元，长期规模约为 5211 亿元。投资建议：投资建议：前置仓业态将继续保持高速增长，建议积极关注每日优鲜、叮咚买菜经营效率、品类扩展方面持续改善带来的业绩改善。此外，传统超市在生鲜供应链上具有一定优势，能为消费者提供更下丰富的SKU，目前依托京东到家、美团、多点等平台实现到家服务，

6、但是仍然需要在产品标准化、运营数字化、管理智能化上做更多努力。建议关注数字化能力不断提升的永辉超市、供应链能力较强的家家悦。风险提示：风险提示：行业竞争加剧；门店扩张不及预期；消费增速不及预期。Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 家家悦 15.72 0.60 0.74 0.93 26.20 21.24 16.90 增持 永辉超市 3.99-0.15 0.02 0.08-199.50 49.88 增持 -30%-20%-10%

7、0%10%20%30%2020/92020/122021/32021/6商业贸易沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/36 商业贸易商业贸易/行业深度行业深度 目目 录录 1.前置仓业态仍处在盈利探索与高速增长期前置仓业态仍处在盈利探索与高速增长期.5 1.1.前置仓发展历程梳理.5 1.2.前置仓解决了传统生鲜电商的诸多痛点.7 1.2.1.传统生鲜电商面临诸多痛点.7 1.2.2.前置仓“0.5-2 小时送达”解决了消费者的即时生鲜需求.9 1.3.前置仓与其他生鲜即时配送业态相比更具优势.11 1.3.1.与店仓一体到家模式相比：选址难度小，更易扩张及

8、调整.11 1.3.2.与平台到家配送相比：前置仓产品标准化程度更高，体验更好.12 1.3.3.与社区团购相比：定位一二线城市，与社区团购错位竞争.13 1.4.前置仓模式仍在盈利探索中.14 1.5.以一二线城市测算前置仓市场空间：约 2800 个前置仓，GMV 短期规模 997 亿.17 2.前置仓重点企业前置仓重点企业.18 2.1.每日优鲜：改变传统生鲜电商行业的标杆企业.18 2.1.1.前置仓模式的先驱者，积极发展社区零售数字化平台.18 2.1.2.青岛国资与腾讯入股，赋能企业发展.20 2.1.3.三大业务板块协同发展，覆盖多层级市场.21 2.1.3.1.不断更新的前置仓模

9、型已成为每日优鲜的发展基石.21 2.1.3.2.下沉市场的渗透：智能菜市场.23 2.1.3.3.加快社区电商零售数字化转型：零售云业务.24 2.1.4.公司规模持续增长，进入盈利探索期.25 2.2.叮咚买菜：高速成长中的前置仓业态龙头.27 2.2.1.社区服务转型社区生鲜电商，成长为前置仓业态龙头.27 2.2.2.股权结构稳定，创始人团队具有绝对控制权.28 2.2.3.深耕前置仓模式，以长三角地区为基础，逐步布局全国一二线城市.29 2.2.4.营收高速增长，履约费用率不断下降.31 3.投资建议投资建议.33 4.风险提示风险提示.34 iWqVhVgXfXjZhVdW7N8Q

10、aQsQoOsQnMiNpPxOeRsQzR6MnMoQuOoPuNvPmOmM 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/36 商业贸易商业贸易/行业深度行业深度 图表目录图表目录 图图 1：前置仓模式发展历程：前置仓模式发展历程.5 图图 2：前置仓模式链条：前置仓模式链条.6 图图 3：我国生鲜市场规模：我国生鲜市场规模.7 图图 4：前置仓市场规模及增速：前置仓市场规模及增速.7 图图 5：生鲜电商渗透率及生鲜即时配送渗透率：生鲜电商渗透率及生鲜即时配送渗透率.7 图图 6：生鲜产品不满意因素占比：生鲜产品不满意因素占比.8 图图 7：100 元产品订单对应的物流成

11、元产品订单对应的物流成本本.9 图图 8：前置仓的干线运输方式：前置仓的干线运输方式.9 图图 9：前置仓的干线运输方式：前置仓的干线运输方式.10 图图 10：每日优鲜和叮咚买菜能满足全品类生鲜需求：每日优鲜和叮咚买菜能满足全品类生鲜需求.10 图图 11：店仓一体：店仓一体“到店到店+到家到家”模式模式.11 图图 12：京东到家运作模式：京东到家运作模式.13 图图 13：社区团购运作模式：社区团购运作模式.13 图图 14：前置仓与社区团购提供价值处于两个极端：前置仓与社区团购提供价值处于两个极端.14 图图 15：不同级别城市消费者网购生鲜时看重的因素：不同级别城市消费者网购生鲜时看

12、重的因素.14 图图 16：每日优：每日优鲜发展历程鲜发展历程.19 图图 17：每日优鲜股权结构：每日优鲜股权结构.20 图图 18：每日优鲜前置仓全国分布图每日优鲜前置仓全国分布图.21 图图 19：公司年成交额持续上涨：公司年成交额持续上涨.22 图图 20：有效用户持续上涨：有效用户持续上涨.22 图图 21：用户年平均支出持续增长：用户年平均支出持续增长.22 图图 22：年订单总量持续增长：年订单总量持续增长.22 图图 23：每日优鲜生鲜基地：每日优鲜生鲜基地.23 图图 24：每日优鲜产品检测流程：每日优鲜产品检测流程.23 图图 25：每日优鲜：每日优鲜“RAIN”智能零智能

13、零售系统售系统.23 图图 26：智能菜市场：智能菜市场.24 图图 27：每日优鲜智能零售云：每日优鲜智能零售云.25 图图 28：公司年营收及增速：公司年营收及增速.25 图图 29：公司：公司 non-GAAP 归母净利润归母净利润.25 图图 30：公司季度营收及增速：公司季度营收及增速.26 图图 31：公司季度毛利率情况：公司季度毛利率情况.26 图图 32：公司季度毛利率水平：公司季度毛利率水平.26 图图 33：公司季度期间费用率：公司季度期间费用率.26 图图 34：公司营收构成：公司营收构成.27 图图 35：公司：公司 2020 年单仓模型年单仓模型.27 图图 36：叮

14、咚买菜发展历程：叮咚买菜发展历程.27 图图 37：叮咚买菜核心运营指标：叮咚买菜核心运营指标.29 图图 38：叮咚买菜发展的飞轮效应：叮咚买菜发展的飞轮效应.30 图图 39：会员月均销售额持续提升：会员月均销售额持续提升.30 图图 40：会员销售贡献高于非会员客户：会员销售贡献高于非会员客户.30 图图 41：叮咚买菜供应链系统：叮咚买菜供应链系统.31 图图 42：公司年营收及增速：公司年营收及增速.32 图图 43：公司季度营收及增速：公司季度营收及增速.32 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/36 商业贸易商业贸易/行业深度行业深度 图图 44：公司季

15、度亏损情况：公司季度亏损情况.32 图图 45：公司季度利润率：公司季度利润率.32 图图 46：公司季度毛利率：公司季度毛利率.33 图图 47：公司季度费用率：公司季度费用率.33 图图 48：公司营收构成：公司营收构成.33 图图 49：公司：公司 2020 年单仓模型年单仓模型.33 表表 1：顺丰生鲜配送时效：顺丰生鲜配送时效.8 表表 2：盒马鲜生：盒马鲜生“店仓一体店仓一体”模式门店模型模式门店模型.12 表表 3：每日优鲜：每日优鲜“前置仓前置仓”模式门店模型模式门店模型.12 表表 4：各配送模式下履约成本对比：各配送模式下履约成本对比.15 表表 5：不同单量下前置仓单票成

16、本：不同单量下前置仓单票成本.15 表表 6：前置仓敏感性分析：前置仓敏感性分析.16 表表 7：前置仓：前置仓 SKU 与超市到家模式与超市到家模式 SKU 对比对比.16 表表 8：不同城市家庭生鲜日支出：不同城市家庭生鲜日支出.17 表表 9：前置仓：前置仓 GMV 市场规模测算市场规模测算.17 表表 10：前置仓数量建设规模测算：前置仓数量建设规模测算.18 表表 11：每日优鲜：每日优鲜 IPO 募资用途募资用途.19 表表 12：每日优鲜历史融资记录：每日优鲜历史融资记录.20 表表 13：叮咚买菜历史融资记录：叮咚买菜历史融资记录.28 表表 14：叮咚买菜：叮咚买菜 IPO 募资用途募资用途.28 表表 15：公司主要持股人及机构：公司主要持股人及机构.29 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/36 商业贸易商业贸易/行业深度行业深度 1.前置仓业态仍处在盈利探索前置仓业态仍处在盈利探索与高速增长与高速增长期期 1.1.前置仓发展历程梳理前置仓发展历程梳理 前置仓的最初概念是电商为提高配送时效在更接近消费者的地理范围内建立的小型仓库，而如今在