华泰证券教育和人力资源行业：双减”后教育股走势复盘：积极转型、踏实办学复苏进行时.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 教育和人力资源教育和人力资源 行业周报行业周报（第第三十六三十六周周）华泰研究华泰研究 教育和人力资源教育和人力资源 增持增持 (维持维持)研究员 段联段联 SAC No.S0570521070001 SFC No.BRP041 +(86)10 5761 7007 联系人 郑裕佳郑裕佳 SAC No.S0570122030053 +(86)10 6321 1166 2022 年 9 月 12 日中国内地 本周观点：本周观点：“双减”后教育股走势复盘“双减”后教育股走势复盘：积极转型、踏实办学，复苏进行时积极转型、踏

2、实办学，复苏进行时“双减”以来，教育行业股价走势低迷主要受外部政策及情绪面压制。随着东方甄选“出圈”、民办高教学额大幅增长、中美就中概股审计监管达成合作协议，行业整体关注度有所回暖。我们认为，当前 K12 教培公司转型路径逐渐清晰，素养教育等新业务有较大增长潜力；高教板块基本面支撑充分；就业压力下非学历职业培训（考公、考研等）预计维持较高景气度，但短期内需关注疫情扰动及退费率能否持续降低。我们认为当前各细分板块较多公司估值偏低，存在底部布局机会。子行业子行业观点观点 1）K12 教育：向职教、素质、教育信息化转型效果仍有待观察。2）高等教育：学历教育作为职业教育改革的主阵地受益明显，建议关注高

3、等教育板块；3）职业教育：社会类培训机构亦受益于职业教育政策的鼓励，建议关注细分赛道龙头。4）人力资源：人岗匹配及灵活用工需求旺盛，建议关注人力资源板块。建议关注：中教控股、新高教集团、有道。上市公司公告上市公司公告 国新文化：关于聘任总经理的公告。风险提示：教育政策不确定、竞争加剧、管理运营风险、核心人才流失。一周内行业走势图 一周内行业走势图 一周一周行业行业内各子板块涨跌图内各子板块涨跌图 一周一周内内各行业涨跌图各行业涨跌图 一一周周涨幅前十公司涨幅前十公司 公司名称公司名称 公司代码公司代码 涨跌幅涨跌幅(%)ST 开元 300338.SZ 22.09 ST 三盛 300282.SZ

4、 7.49 行动教育 605098.SH 4.00 洪涛股份 002325.SZ 1.32 外服控股 600662.SH 0.69 东方时尚 603377.SH(0.17)中公教育 002607.SZ(0.66)凯文教育 002659.SZ(1.22)新开普 300248.SZ(1.43)学大教育 000526.SZ(2.19)一周一周跌跌幅前十幅前十公司公司 公司名称公司名称 公司代码公司代码 涨跌幅涨跌幅(%)元隆雅图 002878.SZ(9.76)传智教育 003032.SZ(8.22)科锐国际 300662.SZ(6.75)*ST 文化 300089.SZ(5.65)豆神教育 3000

5、10.SZ(5.57)威创股份 002308.SZ(4.66)昂立教育 600661.SH(4.61)创业黑马 300688.SZ(4.50)科德教育 300192.SZ(4.31)美吉姆 002621.SZ(3.95)资料来源：华泰研究 本周本周重点重点推荐推荐公司公司 09 月月 09 日日 EPS(元元)P/E(倍倍)公司名称公司名称 公司代码公司代码 评级评级 收盘价收盘价(元元)目标价目标价(元元)2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 中教控股 839 HK 买入 6.24 13.96 0.60 0.75 0.89 1.06 9.

6、17 7.34 6.18 5.19 新高教集团 2001 HK 买入 2.31 5.78 0.37 0.39 0.46 0.53 5.50 5.22 4.43 3.84 有道 DAO US 买入 5.44 10.36 -8.18 -9.18 -10.66 -13.88 -4.60 -4.10 -3.53 -2.71 资料来源：华泰研究预测(3.0)(1.8)(0.5)0.82.009/0209/0409/0609/08(%)教育和人力资源沪深300(8.00)(5.75)(3.50)(1.25)1.00职业教育K12教育早幼教教育信息化教育综合(%)(4.0)(1.0)2.05.08.0房地产

7、服务房地产开发煤炭有色金属公用事业基础化工交通运输保险建筑与工程航天军工社会服务电力设备与新能源钢铁石油天然气建材证券汽车环保家用电器机械设备银行多元金融轻工制造综合商业贸易通信纺织服装医药健康计算机电子食品饮料教育和人力资源传媒农林牧渔(%)仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 教育和人力资源教育和人力资源 阶段性回顾：“双减”后教育公司的积极转型、踏实办学与复苏阶段性回顾：“双减”后教育公司的积极转型、踏实办学与复苏 “双减”以来教育股走势回顾“双减”以来教育股走势回顾 从 2021 年“双减”政策落地后的股价走势来看，教育行业受外部监管环

8、境（例如 PCAOB出台外国公司问责法案引起的中概股退市担忧、民办高教营利性登记进度不理想）及情绪面压制，股价表现低迷。但随着 22 年 6 月东方甄选“出圈”，稳就业以及职业教育改革逐步拓宽职教学历提升通道的背景下 6-9 月间民办高教公司陆续披露学额有较大幅度增长，8 月末中美就中概股审计监管达成合作协议等系列事件催化后，行业整体关注度有所回暖。分板块来看，我们观察到当前 K12 教培公司转型路径已基本清晰，好未来、新东方、高途等素养教育等新业务整体增长较快且部分课程续费率逐渐稳定；高教板块内生增长确定性较强，流动性提升仍需营利性登记进度等大型标志性事件催化；就业压力下非学历职业培训和招录

9、考试培训（考公、考研等）需求预计维持较高景气度，但短期内需关注疫情对服务供给侧线下授课活动的影响及退费率能否持续降低。整体来看，我们认为教育行业正逐渐走出“双减”和疫情的冲击，有望逐步迎来估值修复。图表图表1：中概教育股股价走势（中概教育股股价走势（2021.6.30-2022.9.9）注：以 2021 年 6 月 30 日股价为基期（=100）。新东方 22 年 4 月 8 日并股前的收盘价经追溯调整。资料来源：Wind，蝉妈妈，国务院，华泰研究 图表图表2：港股教育股股价走势（港股教育股股价走势（2021.6.30-2022.9.9）注：以 2021 年 6 月 30 日股价为基期（=10

10、0）资料来源：Wind，国务院，教育部，华泰研究 02040608010012021/6/3021/8/3121/10/3121/12/3122/2/2822/4/3022/6/3022/8/31新东方高途集团好未来有道2022年6月9-16日，东方甄选出圈，粉丝量由100万增至1300万，单日GMV从390+万元增长到7100+万元PCAOB出台外国公司问责法案，中概股流动性持续收缩2021年7月24日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发双减政策文件4月26日新东方发布FY22Q3业绩；4月29日好未来发布FY22Q4业绩，公司称转型后新业务增长良好。0204060801001202021/6

11、/302021/7/142021/7/282021/8/112021/8/252021/9/82021/9/222021/10/62021/10/202021/11/32021/11/172021/12/12021/12/152021/12/292022/1/122022/1/262022/2/92022/2/232022/3/92022/3/232022/4/62022/4/202022/5/42022/5/182022/6/12022/6/152022/6/292022/7/132022/7/272022/8/102022/8/242022/9/7希望教育中教控股中国东方教育宇华教育国务院

12、办公厅印发关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见21年10月中共中央办公厅、国务院办公厅印发关于推动现代职业教育高质量发展的意见22年1月MOE监管约谈传闻4月职业教育法出台；4-5月的疫情6月东方甄选的出圈/高考人数创新高仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 教育和人力资源教育和人力资源 图表图表3：A 股教育股股价走势（股教育股股价走势（2021.6.30-2022.9.9）注：以 2021 年 6 月 30 日股价为基期（=100）资料来源：Wind，国务院，华泰研究 0204060801001202021/6/302

13、021/8/312021/10/312021/12/312022/2/282022/4/302022/6/302022/8/31中公教育行动教育传智教育中共中央、国务院印发关于推动现代职业教育高质量发展的意见疫情冲击，面授业态受影响，招录考试推迟国务院印发“十四五”就业促进规划政府工作报告将“着力稳定市场主体保就业”单独列为工作任务之一仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 教育和人力资源教育和人力资源 教培转型教培转型：素养素养素质素质、智能硬件、智能硬件、成人成人教育教育是是 K12 教培公司主要转型方向教培公司主要转型方向“双减”一年以来，

14、K12 教培公司进行了诸多转型探索，目前转型路径已基本清晰，成人教育、素质素养教育、智能硬件是主要的转型方向，企业经营策略也逐渐由学科培训时代的“通过大规模投放跑马圈地”向“精细化私域运营，提升用户留存，追求稳定现金流”转变。成人教育转型方面，以中公教育、粉笔科技为代表的考编培训机构正在持续削减高退费班型和优化利润模型，并在职业技能培训方面有所拓展。图表图表4：K12 教培和成人教育头部公司业务转型方向教培和成人教育头部公司业务转型方向 公司公司 素质教育素质教育 成人成人/职业教育职业教育 智能硬件智能硬件/教育信息化教育信息化 其他其他 新东方 家庭教育智慧馆、比邻中文 Blingo、新东

15、方 i 街舞、智体运动训练馆、东方创科、新东方艺术培训中心、酷学严选、游学营地 新东方考研、国际教育、大学考试、职业考试 词典笔、学习机 直播电商（东方甄选）、北京欣悦东方人力资源服务有限公司 好未来 学而思素养中心（人文美育、科学实验、编程等）、励步少儿教育、彼芯（课后托管）轻舟 美校 内容解决方案 有道 有道研学、有道素质成长中心 博士后科研工作站 有道词典笔、智能学习灯、学习机、听力宝、有 道 智 能 学 习 终 端2.0、课后服务解决方案 高途 素质教育课程“春晓计划”（保研）、同心圆（考研）、高途 APP（成人教育）智能学习内容和产品 豆神教育 豆神美育、“豆伴匠”直播电商 中公教育

16、 “优职”平台、企易学堂 学大教育 学大编程、实体绘本馆、互动英文阅读平台 精锐教育 个性化家庭教育、托管中心、综合素养课程（学习能力培养、LSF 项目式探究、假期研学营、综评科创营和国际规划）高思教育“万幂”课程体系 猿辅导 南瓜科学（STEAM）、斑马（AI 教育、斑马音乐）、猿编程（少儿编程）、小猿智能练习本 作业帮 小鹿编程、小鹿美术、小鹿学习力、小鹿写字、小鹿口才、小鹿围棋、学习打印机 不凡课堂（成人教育）碳氧 VIPKID 非遗双语文化素养课、“主修智学 AI 课”火花思维 小火花、小火炬、火花编程 掌门教育 口才、美术、编程课程 智能学习机、扫描笔、To B 教育 SaaS 大力教育（字节跳动）豆豆狐（非营利性学科培训）、瓜瓜龙启蒙、小趣星（儿童短视频 APP）不倦课堂（教师培训）、潭水源、开言英语 极课大数据、Ai 学、大力智能学习灯 腾讯 腾讯扣叮（少儿编程）、腾讯英语君、课后服务综合解决方案、精准作业管理系统 Eink 墨水屏 腾讯课堂、腾讯 101 计划、UP 职公益计划（职业教育）资料来源：芥末堆、多知网、公司官网、华泰研究 素养教育市场规模有望达千亿素养教育市