元宇宙全球巨头入局下一代互联网启程-申万宏源.pdf

1、 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 传媒 2021 年 11 月 17 日 元宇宙：全球巨头入局，下一代互联网启程 看好 元宇宙系列深度报告之一 相关研究 从英伟达看元宇宙+互联互通-互联网传媒周报 20211108-20211113 2021年 11 月 13 日 电竞、元宇宙持续发酵，坚实基本面支撑下配置价值突出-游戏行业点评 2021 年 11 月 7 日 证券分析师 林起贤 A0230519060002 朱型檑 A0230519060004 杨海燕 A0230518070003 袁伟嘉 A0230519080013 刘洋 A0230513050006 周海晨 A023051

2、1040036 研究支持 赵航 A0230120090005 朱锟旭 A0230120070007 联系人 赵航(8621)23297818转 本期投资提示：元宇宙：下一代互联网革命性交互形式。元宇宙是一个与现实世界平行的，可提供游戏、购物、社交等沉浸体验的开放虚拟世界。我们认为元宇宙的核心特征：社交、内容丰富性、沉浸体验、经济系统。移动互联网流量红利接近尾声，在用户数增长乏力的阶段，追求更高时长以及更高的 ARPU 成为重点突破指标，元宇宙即为科技公司当前重点布局的方向。梳理各厂商在元宇宙上的布局，主要集中在 3 个方向：1）VR/AR 技术和产品开发（对应沉浸感）；2）UGC 技术和产品的

3、打造（对应经济系统和内容丰富性）；3）社交元宇宙构建（对应社交）。区块链、交互技术、网络及运算技术和物联网技术等构成元宇宙技术底座。1）元宇宙是一个追求去中心化模式的平行世界，因此区块链技术可看作元宇宙运行的核心，重点完成生态的搭建和运行以及内部经济系统的重塑；2）交互技术：具备 3D 显示、大视角高分辨率的 AR/VR 有望成为元宇宙世界的重要接入方式之一，当前 AR/VR 发展进入提速阶段，2021 有望成为出货量拐点。3）算力：元宇宙的并行计算与渲染需要大量 AI 处理器投入。AI 处理器分为“云-边缘-端”，各自形成生态，探索更为成熟应用模式；4）网络以及物联网技术：支撑大规模用户在线

4、，降低终端门槛，同时物联网下游行业成熟应用不断增多，有望经验复用在元宇宙类似场景内，加速元宇宙发展进程。元宇宙应用层：C 端提升体验，B 端提升效率。其中游戏是最接近元宇宙的内容形态尤其是 UGC 游戏平台；虚拟人是现实世界与虚拟世界的连接点，产业互联网，提升商务沟通体验，提升制造业的效率。海外巨头布局：硬件流量入口起步，应用及底层技术逐级深入。1）Roblox：全球元宇宙UGC 平台龙头，通用性及经济系统赋能平台多元生态。2）Meta（Facebook）:布局贯穿硬件、应用层、底层技术等各方向，聚合构成全面的元宇宙布局。3）微软：企业元宇宙战略，发力 B 端应用。硬件端 Hololens 布

5、局 AR 设备；应用端试水游戏，深入办公、制造等产业场景。4）Unity：加强通用性特点，广泛赋能开发者。5）英伟达：Omniverse加速构筑元宇宙软件生态基石。6）腾讯：社交生态导流，内容技术拓展，通过内生外延布局元宇宙生态建设。7）字节跳动：积极布局硬件、内容及底层技术，收购国内 VR 厂商Pico，加速产品布局。投资分析意见：当前元宇宙发展处于探索阶段，技术奇点形成的跃变仍需等待。元宇宙存在两类投资机会，（1）基础设施：从产业发展顺序来看，元宇宙有赖于基础设施的完善，VR/AR/XR 交互设备、网络建设以及 AI 算力、引擎及 NFT 等技术底座有望率先爆发。（2）完全符合元宇宙设定的

6、应用仍有距离，但 UGC 游戏平台最为接近元宇宙的雏形，此外拥有社交和娱乐内容入口的互联网巨头也有望抢占先机。风险提示：1）5G 基建不及预期和算力资源供给不足的风险；2）过度沉迷元宇宙世界的风险；3）伦理和道德风险；4）政策不确定性风险；5）数据安全和隐私风险；6）知识产权纠纷风险。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 55 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 投资机会展望：当前元宇宙发展处于探索阶段，技术奇点形成的跃变仍需等待。元宇宙存在两类投资机会，（1）基础设施：从产业发展顺序来看，元宇宙有赖于基础设施的完善，因此 XR 交互设备（如

7、Facebook，苹果，PICO 等），网络建设以及 AI 算力（如英伟达、高通等）和引擎（如 Unity、Epic 等）、NFT 等技术底座率先爆发。（2）完全符合元宇宙设定（社交体系+沉浸体验+内容丰富性+经济系统）的应用仍有距离，但是 UGC 游戏平台最为接近元宇宙的雏形（如 Roblox），此外拥有社交和娱乐内容入口的互联网巨头（如 Meta、Epic、腾讯控股、字节跳动、米哈游等）也有望抢占先机。原因及逻辑 一、元宇宙技术底座：区块链、交互技术、网络及运算技术和物联网技术等为核心要素。1）元宇宙是一个追求去中心化模式的平行世界，因此区块链技术可看作元宇宙运行的核心，重点完成生态的搭建

8、及经济系统的重塑；2）交互技术：具备 3D 显示、大视角高分辨率的 VR/AR 或是元宇宙世界的重要接入方式之一，当前 VR/AR 发展进入提速阶段，2021 有望成为出货量拐点。3）算力：元宇宙的并行计算与渲染需要大量 AI 处理器投入。AI 处理器分为“云-边缘-端”，各自形成生态，探索更为成熟应用模式；4）网络以及物联网技术：元宇宙需要具备实时、低延迟、高承载等特性，5G 网络、云计算和边缘计算等网络及运算技术的持续升级，有望加速产业落地。二、元宇宙应用层：C 端提升体验，B 端提升效率。元宇宙是下一代互联网，C 端层面，强调沉浸感、通过二维到三维的空间化升级，带来较强的交互体验。目前游

9、戏是最接近元宇宙的内容形态，虚拟人产业也逐步发展升级。B 端层面，巨头持续布局企业级应用，产业、办公、消费等各场景有望持续推动效率升级。三、复盘海外巨头布局：硬件流量入口起步，应用及底层技术逐级深入。1）Roblox：全球元宇宙 UGC 平台龙头，引领全球元宇宙概念。2）Meta（Facebook）:布局贯穿硬件、应用层、底层技术等各个方向。3）微软：企业元宇宙战略，发力 B 端应用。4）Unity：加强通用性特点，广泛赋能开发者。5）英伟达：着重布局 AI 相关底层软件生态，加速数字孪生等方向推进。5）腾讯：社交生态导流，内容技术拓展，内生外延布局。6）字节跳动：积极布局硬件、内容及底层技术

10、，收购国内 VR厂商 Pico，加速产品布局。有别于大众的认识 1）我们认为元宇宙仍处于早期阶段，发展尚不明朗；全球科技巨头通过投资布局，引领长期发展方向。长期来看，元宇宙产业有望贯穿硬件、应用、底层技术多元发展；2）市场对元宇宙相关内容应用较为乐观，我们认为当前时点完全符合元宇宙设定的应用仍有差距。立足中长期，具备 UGC 内容的游戏平台型公司及兼具社交及娱乐的互联网巨头有望占据先机。sXkZjZkW9YrVmNqRaQ9RaQsQrRmOmNlOrQoPlOmNoRbRoPyQvPmOpPMYpOsR 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 55 页 简单金融

11、 成就梦想 1.元宇宙：下一代互联网革命性交互形式.8 1.1 元宇宙特征：社交体系+沉浸体验+内容丰富性+经济系统.8 1.2 互联网巨头入局元宇宙，旨在寻求新入口.10 2.元宇宙的技术底座.11 2.1 区块链技术：元宇宙运行之核心.12 2.2 交互技术：VR/AR 作为入口或将明显加速.16 2.3 物联网技术：元宇宙连接核心工具.22 2.4 网络及运算技术：元宇宙运行底层基础.24 2.5 算力（含配套软件）：元宇宙的引擎.26 3.元宇宙应用层：C 端提升体验，B 端提升效率.32 3.1 元宇宙应用概括.32 3.2 游戏：最接近元宇宙的内容形态.32 3.3 虚拟人：现实世

12、界与虚拟世界的连接点.33 4.海外巨头布局：硬件流量入口起步，应用及底层技术逐级深入.34 4.1 Roblox Meta:游戏 UGC 平台，引领元宇宙风潮.34 4.2 Meta（Facebook）:更名 Meta 押注元宇宙，硬件内容均有突破 37 4.3 微软：企业元宇宙战略，赋能产业.42 4.4 Unity：通用性广泛适配，赋能元宇宙开发者.44 4.5 英伟达：Omniverse 加速构筑元宇宙软件生态基石.46 4.6 腾讯：社交流量为基，内容技术持续拓展.49 4.7 字节跳动：积极布局硬件、内容及底层技术.52 5.投资展望和风险提示.53 5.1 投资机会展望.53 5

13、.2 风险提示.54 目录 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 55 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：Roblox 定义的元宇宙.9 图 2：元宇宙产业链图谱.9 图 3：元宇宙六大支撑技术（BIGANT）.11 图 4：城市人口数量和所需加油站数量呈现超线性变化（单位：人；个）.12 图 5：区块链架构和基本特征.13 图 6：区块链账本“不能修改、只能修正”.14 图 7：CryptoKitties 游戏是第一个实现 NFT 技术标准（ERC271）的项目.14 图 8：区块链的去中心化特点有效平台垄断问题.16 图 9：Oculus 发布 Oc

14、ulus Rift.17 图 10：三星发布 Samsung Gear VR.17 图 11：2018-2025 年 VR 出货量及预测.17 图 12：2018-2025 年 AR 出货量及预测.18 图 13：VR 设备分品牌全球出货量（万台）.18 图 14：Steam 玩家使用的 VR 设备占比变化.18 图 15：苹果手机出货量与活跃应用数量.19 图 16：苹果手机出货量与活跃应用增速.19 图 17：VR/AR 产业链.21 图 18：物联网接入技术梳理.22 图 19：移远 Cat.1 模组 EC600X 系列.22 图 20：广和通 Cat.1 模组 L610.22 图 21

15、：2019-2024 年全球 5G 连接数 CAGR 预计 166.1%（单位：百万）.23 图 22：物联网应用热点迭起，从单车向车联网等领域不断延伸.23 图 23：5G 的切片技术可提供给元宇宙更实时、流畅的体验.24 图 24：高通发布 XR2 5G 平台.25 图 25：云游戏运行示意图.26 图 26：在主流的芯片设计中，随工艺节点的演进，设计成本变化的趋势和分布（不包括生产成本）.28 图 27：智能计算系统体系结构层次.28 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 55 页 简单金融 成就梦想 图 28：“Wintel”封闭 PC+手机时代，而 A

16、I 时代的格局会更加复杂.28 图 29：商业驱动阶段，算法远非解决问题的完整答案.29 图 30：智能系统落地是一项系统工程.31 图 31：智能应用系统研发的期望曲线.31 图 32：元宇宙生态版图.33 图 33：Roblox 季度收入及同比（百万美元）.35 图 34：Roblox 季度流水及同比（百万美元）.35 图 35：Roblox 全球 DAU 及同比（百万人）.35 图 36：Roblox 全球 DAU 分地区占比（%）.35 图 37：Roblox 全球 DAU 构成（按年龄段）.35 图 38：不同年龄段 DAU 增速.35 图 39：单季度使用时长（百万小时）.36 图 40：活跃用户日均使用时长（小时）.36 图 41：Roblox 平台日活用户人均的季度消费及同比增速（美元，%）.36 图 42：Facebook 元宇宙布局时间线.37 图 43：Facebook 各头显设备终端价格（美元）.39 图 44：VR 头显设备销量（百万台）.39 图 45：VR 高端产品 Project Cambria.40 图 46：AR 眼镜 Project Nazare.