渤海证券--计算机行业2018年四季度投资策略报告_基金持仓占比提升,关注云计算、工业互联网【行业研究】.pdf

1、 计算机计算机行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 47 基金持仓占比提升，关注云计算、工业互联网基金持仓占比提升，关注云计算、工业互联网 计算机行业计算机行业 20182018 年四年四季度投资策略报告季度投资策略报告 分析师：分析师：王洪磊 SAC NO：S1150516070001 2018 年 9 月 11 日 投资要点：投资要点：1）从估值层面看，截至 9 月 7 日，计算机行业估值为 51.41 倍，相对于沪深300 的估

2、值溢价率为 365.80%。2014 年以来，行业的估值区间（pe）为45.65-99.26 倍，目前行业低于行业平均估值，并且接近 2014 年以来的估值区间底部。从基金持仓情况看，对信息传输、软件和信息服务业的持仓比重从 2015 年持续走低后在 2018 年出现反弹。截至 2018 年 6 月 30 日，基金对信息传输、软件和信息服务业的持仓市值比重为 5.34%，行业标准比重为4.13%，超配比率为 29.30%，持仓比重结束了 2015 年以来的持续下降趋势。我们认为，虽行业整体估值依然偏高，但部分概念板块诸如云计算、工业互联网、人工智能等以及国家政策红利将会继续迎来估值上升期，从历

3、史持仓比例来看，后续加仓空间较大。2）根据我们统计，在 2018 年年初、一季度末、二季度末、最新收盘日四个节点计算机板块质押比例中位数分别为 12.03%、14.23%、13.35%、12.71%，呈下降趋势，板块整体质押水平处于合理区间。由于近两年 IPO持续加速、并购重组及再融资规模持续扩大，因此行业限售股解禁所带来的潜在减持风险也将使行业承压。根据我们统计，行业在 2018 年的解禁规模在二季度达到顶峰，解禁市值为 556 亿元，而下半年的解禁压力显著下降。我们认为，虽然监管层对解禁减持在规模、周期、事前披露等方面做出了一定约束，但解禁所带来的潜在减持风险仍不能忽视。3）投资建议方面。

4、近年来，国家不断推进经济“脱虚向实”，工业互联网相关个股受富士康申报 IPO、工业互联网相关政策落地等因素刺激表现较好，我们认为，随着工业互联网解决方案的成熟和推广，产业链相关公司的业绩有望迎来腾飞契机，建议投资者重点关注有关键技术卡位能力的公司。此外，工业和信息化部、国家发展改革委员会印发扩大和升级信息消费三年行动计划（2018-2020 年）和推动企业上云实施指南（2018-2020 年），为企业信息消费和企业上云制定了未来三年具体的发展目标，规模宏大的上云目标将为云计算厂商带来大量订单，对整个云产业链上下游相关厂商的业绩提升带来了机遇。综上，我们看好工业互联网和云计算核心标的的投资机会，

5、股票池推荐：深信服（300454）、恒华科技（300365）、易华录（300212）、浪潮信息（000977）、用友网络（600588）。风险提示：风险提示：宏观经济风险；软件产业景气度下降；行业解禁减持压力；市场持续快速下跌；并购重组整合效果不及预期等。行行业业研研究究 证证券券研研究究报报告告 投投资资策策略略 证券分析师证券分析师 王洪磊 022-28451975 W 朱晟君 SAC No：S1150518070001 子行业评级子行业评级 软件 中性 硬件 IT 服务 中性 中性 重点品种推荐重点品种推荐 深信服 增持 恒华科技 增持 易华录 增持 浪潮信息 增持 用友网络 增持 最近

6、一年行业相对走势最近一年行业相对走势-0.19-0.12-0.050.020.0909/1711/1701/1803/1805/1807/18计算机沪深300 计算机计算机行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 47 目 录 1.硬件行业保持平稳增长，软件行业维持景气度.5 1.1 硬件行业稳定增长，出口增速下滑.5 1.2 软件行业增速持续提升，高景气度持续.6 1.3 网民数量增速放缓，规模趋于饱和.7 2.中报业绩符合预期，整体维持稳健增长态势.8 2.1 2018 年中报业绩符合预期.8 2.1.1 营收及利润增速符

7、合预期，行业内分化仍旧明显.8 2.1.2 净利率小幅下滑，期间费用率略微下降.9 2.2 行情波动大，估值已落入合理区间.11 2.3 走势分化严重，业绩是长期决定因素.14 3.值得关注的概念板块.15 3.1 SaaS 是企业软件服务新趋势.15 3.1.1 SaaS 市场发展迅速，相比传统软件优势明显.17 3.1.2 国内 SaaS 发展空间广阔.21 3.1.3 国内外企业 SaaS 转型.24 3.2 工业互联网扶持政策不断加码，行业发展空间广阔.29 3.2.1 产业升级需求，工业互联网崛起.29 3.2.2 日渐成熟的 ICT 产业为工业互联网的发展奠定基础.30 3.2.3

8、 扶持政策密集出台，为工业互联网发展提供了良好宏观环境.32 3.2.4 产业链多方布局，市场前景广阔.35 4.机构持仓回归标配，加仓空间大.40 4.1 计算机行业基金持仓占比触底反弹.40 4.2 行业质押比例较低，风险可控.41 4.3 解禁情况平稳，但仍需关注潜在减持风险.42 4.4 投资策略.43 5.风险提示.44 计算机计算机行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 47 图 目 录 图图 1：2017 年年 6 月以来电子信月以来电子信息制造业增加值和出口交货值分月增速（息制造业增加值和出口交货值分月增速（

9、%）.5 图图 2：2017 年年 6 月月-2018 年年 7 月电子计算机累计产量及增速月电子计算机累计产量及增速.6 图图 3：2017 年年 6 月月-2018 年年 7 月微型电子计算机累计产量及增速月微型电子计算机累计产量及增速.6 图图 4：2017 年年 6 月月-2018 年年 7 月我国软件业务收入累计值和同比增速月我国软件业务收入累计值和同比增速.6 图图 5：软件子行业收入增速：软件子行业收入增速.7 图图 6：中国网民规模和互联网普及率：中国网民规模和互联网普及率.8 图图 7：中国手机网民规模及其占网民比例：中国手机网民规模及其占网民比例.8 图图 8：2015-2

10、018 年年 H1 计算机行业营收增速计算机行业营收增速.9 图图 9：2015-2018 年年 H1 计算机行业归母净利润增速计算机行业归母净利润增速.9 图图 10：2018H1 行业内营收增速区间行业内营收增速区间.9 图图 11：2018H1 行业内归母净利润增速区间行业内归母净利润增速区间.9 图图 12：2015-2018H1 计算机行业毛利计算机行业毛利率率.10 图图 13：2015-2018H1 计算机行业净利率计算机行业净利率.10 图图 14：2015-2018H1 计算机行业期间费用率情况计算机行业期间费用率情况.10 图图 15：2015-2018H1 计算机及子行业

11、销售费用率计算机及子行业销售费用率.11 图图 16：2015-2018H1 计算机及子行业管理费用率计算机及子行业管理费用率.11 图图 17：2018 年年 7-9 月中信一级行业涨跌幅情况月中信一级行业涨跌幅情况.12 图图 18：2018 年年 1-9 月计算机行业走势月计算机行业走势.12 图图 19：计算机行业估值及估值溢价率：计算机行业估值及估值溢价率.13 图图 20：计算机行业：计算机行业 2014 年以来估值区间年以来估值区间.13 图图 21：计算机行业个股涨跌幅区间统计：计算机行业个股涨跌幅区间统计.14 图图 22：计算机行业个股：计算机行业个股 2018 年年 H1

12、 扣非归母净利润增速分布（扣非归母净利润增速分布（%）.15 图图 23：IT 服务传统模式与云计算三种模式对比服务传统模式与云计算三种模式对比.16 图图 24：中小企业使用的付费：中小企业使用的付费 SaaS 数量数量.17 图图 25：2010-2017 年中小企业平均使用的年中小企业平均使用的 SaaS 产品数量产品数量.18 图图 26：2010-2017 年中小企业平均每月在年中小企业平均每月在 SaaS 产品上的花费产品上的花费.18 图图 27：2013-2020 年全球年全球 SaaS 行业市场规模及预测行业市场规模及预测.19 图图 28：SaaS 服务的提供方式服务的提供

13、方式.20 图图 29：SaaS 服务的提供方式服务的提供方式.20 图图 30：中国：中国 SaaS 行业发展历程行业发展历程.22 图图 31：2015-2020 年中国与全球年中国与全球 SaaS 服务市场增长率对比及中国在全球市场的占比变化服务市场增长率对比及中国在全球市场的占比变化.22 图图 32：2017 年年 Q1-Q3 业务垂直型业务垂直型 SaaS 企业融资情况企业融资情况.23 图图 33：2017 年年 Q1-Q3 行业垂直型行业垂直型 SaaS 企业融资情况企业融资情况.23 图图 34：2013-2020 年中国年中国 SaaS 行业市场规模及预测行业市场规模及预测

14、.24 图图 35：2008 年年-2018H1 Adobe 公司公司 SaaS 业务营收情况业务营收情况.25 图图 36：2008 年年-2018H1 Adobe 公司扣费后归母净利润情况公司扣费后归母净利润情况.25 图图 37：2008 年年-2018Q2 Salesforce 公司营收情况公司营收情况.26 图图 38：2008 年年-2018Q2 Salesforce 公司归母净利润情况公司归母净利润情况.26 图图 39：2014 年年-2018H1 广联达工程造价业务占总营收情况广联达工程造价业务占总营收情况.27 图图 40：2011 年年-2018Q2 广联达预收账款情况广

15、联达预收账款情况.28 图图 41：我国：我国 2007-2016 年劳动年龄人口变动趋势年劳动年龄人口变动趋势.29 计算机计算机行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 47 图图 42：我国：我国 2008-2016 年制造业人均工资变动趋势年制造业人均工资变动趋势.30 图图 43：不同国家制造业人工成本变化情况：不同国家制造业人工成本变化情况.30 图图 44：ICT 技术进入生产生活全过程技术进入生产生活全过程.31 图图 45：2016-2021 年中国信息消费规模年中国信息消费规模.32 图图 46：2017-

16、2021 年中国信息技术产业销售收入规模年中国信息技术产业销售收入规模.32 图图 47：中国工业互联网行业规模及增速：中国工业互联网行业规模及增速.35 图图 48：中国工业增加值及增速：中国工业增加值及增速.35 图图 49：工业互联网体系结构：工业互联网体系结构.36 图图 50：工业软件的市场需求旺盛：工业软件的市场需求旺盛.38 图图 51：中国工业软件市场规模及增长率：中国工业软件市场规模及增长率.39 图图 52：中国工业软件市场细分领域收入及占比情况（：中国工业软件市场细分领域收入及占比情况（2016）.39 图图 53：工业数据的概念框架图：工业数据的概念框架图.39 图图 54：中国大数据产业总体规模及增速：中国大数据产业总体规模及增速.40 图图 55：中国大数据核心产业规模及增速：中国大数据核心产业规模及增速.40 图图 56：信息传输、软件和信息服务业基金持仓比：信息传输、软件和信息服务业基金持仓比重重.40 图图 57：2018 年年 1-9 月中信一级行业平均质押比例月中信一级行业平均质押比例.41 图图 58：2018 年年 1-9 月计算机行业质押比例