农业周报_进口无碍鸡价上涨,把握动物蛋白机遇.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019.10.27 进口无碍鸡价上涨进口无碍鸡价上涨，把握动物蛋白把握动物蛋白机遇机遇 钟凯锋（分析师）钟凯锋（分析师）李晓渊（分析师）李晓渊（分析师）鲁家瑞（分析师）鲁家瑞（分析师）021-38674876 021-38674936 021-38677618 证书编号 S0880517030005 S0880518070003 S0880518070001 本报告导读：本报告导读：中方将解除美国禽肉对华出口禁令中方将解除美国禽肉对华出口禁令，我们认为，从进口总量上美国可进口量小，且，我们认为，从进口总量上美国可进口量小，且

2、对对国内综合售价影响并不大，但从结构上，对鸡爪等鸡杂碎品种的价格影响较大。国内综合售价影响并不大，但从结构上，对鸡爪等鸡杂碎品种的价格影响较大。摘要：摘要：中美双方确认就美方进口中国自产熟制禽肉、鲶鱼产品监管体系等效以及中方解除美国禽肉对华出口禁令、应用肉类产品公共卫生信息系统等达成共识。我们认为，美国进口鸡肉实则无忧，从产品品类上来看，鸡爪进口有望增加，对综合售价影响极小，我们预计本轮鸡价格高景气时间至少延续至 20 年上半年。盈利方面，猪肉短缺导致的盈利方面，猪肉短缺导致的动物蛋白匮乏是价格上涨的核动物蛋白匮乏是价格上涨的核心矛盾心矛盾，我们预计鸡猪比值会逐步恢复，我们预计鸡猪比值会逐步恢

3、复，由于鸡价的大幅上行，预计 20 年只鸡盈利有望维持在 10 元以上的景气高位。相关养殖上市公司业绩有望享受量价齐升，推荐圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份推荐圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份、立华股份。立华股份。进口总量有限，对综合售价影响不大进口总量有限，对综合售价影响不大。此次白羽鸡价格上涨的核心驱动力是国内动物蛋白匮乏，即使在极端假设美国鸡肉可出口量的 300 万吨全部出口到我国，对国内动物蛋白的供给冲击仍无足轻重，价格上涨最核心的逻辑依旧没有发生改变。而实际进口中，从量的角度来看，而实际进口中，从量的角度来看，对国内鸡肉供对国内鸡肉供给冲击实际并不强烈给冲击实际并不强烈。

4、由于进口总量占国内需求 4%，美国出口量自 2008年后一直稳定在 300 万吨上下，而出口国中，日韩等国对美国鸡肉的需求相对稳定，因此从量的角度来看，对国内鸡肉供给冲击实际并不强烈。从从价格角度来看，价格角度来看，美国鸡肉综合售价也没有明显的竞争优势。美国鸡肉综合售价也没有明显的竞争优势。以 USDA 肉鸡批发价格为例，美国鸡肉综合售价为 80 美分/磅，折合人民币约 1.2 万元/吨，考虑到整体税费等因素的影响，美国鸡肉从价格上竞争优势并不明显，而分产品来看，美国的胸肉价格和腿肉价格大多时候都远高于国内价格，而这两个部位占整体肉重的 50%以上，因此美国鸡肉实际上无法形成有效供给。进口结构

5、上，鸡爪的进口量和进口比例将逐步提升。进口结构上，鸡爪的进口量和进口比例将逐步提升。我国鸡肉进口主要进口鸡爪、鸡翅，出口鸡胸肉，但随着 2015 年停止从美国进口鸡肉后，进口鸡爪比例从 2013 年的 55%下降至 2017 年的 31%。我们认为，后续如果恢复美国鸡肉进口，鸡爪进口量和进口比例将会提升将恢复。蛋白缺口支撑史诗级周期，猪鸡共振唱响周期赞歌。在非洲猪瘟蔓延的一年多时间内，国内生猪能繁与育肥猪去化 50%以上存栏量。对于以猪肉消费为主蛋白消费的国家来讲，疫情不仅仅带来超级猪周期，也带来了史诗级的蛋白涨价周期。我们综合考虑其他蛋白对猪肉的替代影响后，仍可以判断后续总动物蛋白摄入产需缺

6、口依然高达 1200 万吨左右，猪价等价格均将受益超级猪周期反转。推荐推荐：正邦科技、：正邦科技、大北农、新希望、牧原股份、大北农、新希望、牧原股份、天邦股份、唐人神等，产业链推荐标的：天邦股份、唐人神等，产业链推荐标的：中牧股份、海大集团、生物股份、中牧股份、海大集团、生物股份、瑞普生物等。瑞普生物等。风险提示：畜禽价格波动风险、疾病发生风险。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 农产品加工 增持 农业服务业 中性 基础农业生产 增持 相关报告 农业：白鸡价屡创新高，把握动物蛋白历史机遇 2019.10.20 农业：金秋开启 猪鸡共振 2019.10.13 农业：继续看好生猪板

7、块 把握周期与成长共振 2019.10.07 农业：黄鸡景气维持，把握动物蛋白历史机遇 2019.09.22 农业：养殖高景气持续，疫苗迎来估值修复 2019.09.15 行业周报行业周报 农业农业 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 行业周报行业周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 目目 录录 1.进口总量有限，对综合售价影响不大.3 1.1.我国进口总量占比低，且美国综合售价竞争力弱.3 1.1.1.无惧进口，动物蛋白匮乏是价格上涨的核心矛盾.3 1.1.2.我国鸡肉以自产为主，进口占比仅为 4%左右.3 1.1.3.可供出口量稳定

8、，且综合售价不具竞争力.4 1.2.进口产品结构中鸡爪比例将重新恢复.5 1.3.投资建议：进口无碍价格上涨，把握动物蛋白历史机遇.6 2.重点覆盖公司及上周行业市场表现.6 2.1.上周行业市场回顾.6 2.2.重点覆盖公司盈利预测及估值.7 3.重要行业与公司公告.7 3.1.价格总指数.9 3.2.生猪养殖行情.10 3.3.禽类养殖行情.11 3.4.糖行情.11 3.5.玉米、大豆行情.12 3.6.饲料行情.13 3.7.水产品行情.13 4.风险提示.14 行业周报行业周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 15 1.进口总量有限，对综合

9、售价影响进口总量有限，对综合售价影响不大不大 事件：10 月 25 日晚，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方同意妥善解决各自核心关切，确认部分文本的技术性磋商基本完成。双方确认就美方进口中国自产熟制禽肉、鲶鱼产品监管体系等效以及中方解除美国禽肉对华出口禁令、应用肉类产品公共卫生信息系统等达成共识。双方牵头人将于近期再次通话，在此期间工作层将持续抓紧磋商。1.1.我国进口总量占比低，且美国综合售价竞争力弱我国进口总量占比低，且美国综合售价竞争力弱 1.1.1.无惧进口无惧进口，动物蛋白匮乏是动物蛋白匮乏是价格上涨的

10、价格上涨的核心矛盾核心矛盾 我们认为，我们认为，按照正常价格区间的消费按照正常价格区间的消费 5800 万吨，万吨，猪肉猪肉理论缺口将理论缺口将达达 2120 万吨万吨，并且由此带来的猪肉短缺，预计在近两年很难完全，并且由此带来的猪肉短缺，预计在近两年很难完全恢复。恢复。产量下滑 2300 万吨：由于国内疫情严重，产能下滑 50%，并且预计猪价上行导致生猪均重增长 20%。进口预计 300 万吨，相较 2018 年增加约 180 万吨。按照猪肉在正常价格区间的消费为5800 万吨来测算，理论缺口达 2120 万吨。图图 1：年度全国猪肉总供给预测（产量年度全国猪肉总供给预测（产量+进口）万吨进

11、口）万吨 图图 2：猪肉理论缺口量猪肉理论缺口量（万吨）（万吨）数据来源：博亚和讯，国泰君安证券研究 数据来源：博亚和讯，国泰君安证券研究 由于生猪带来的供需缺口，在极端假设美国鸡肉可出口量的 300万吨全部出口到我国，对国内动物蛋白的供给冲击仍无足轻重，猪肉价格依然是带动国内动物蛋白价格的核心驱动。1.1.2.我国我国鸡肉以自产为主鸡肉以自产为主，进口占比进口占比仅为仅为 4%左右左右 据海关总署数据，2018 年鸡肉产品进口量 50.39 万吨，占国内鸡肉消费比例为 4.3%。从 2010 年后，我国鸡肉产品进口量持续维持在 50 万吨左右，占国内鸡肉消费的比例的 4%，即使在鸡肉进口相对

12、较高的2016 年，进口占国内鸡肉消费比例也仅 7%，因此进口鸡肉对国内供需影响有限。从国别上来看 2014 年前从美国进口鸡肉比例维持 50%以上，自 2014 年后，由于双反等因素影响，美国进口比例大幅缩小，从2015 年开始，由于美国爆发高致病性禽流感，我国停止从美国进口鸡肉产品，巴西成为最主要的进口来源国，2018 年巴西对我国出口 42.15万吨，占比 83.65%。综合来看，我国鸡肉以国内自产为主，进口主要010002000300040005000600070002007200820092010201120122013201420152016201720182019-2500-20

13、00-1500-1000-500050020052006200720082009201020112012201320142015201620172018本次缺口预计 行业周报行业周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 15 为鸡爪、鸡翅，即使在对美国鸡肉双反前后，鸡肉产品进口总量仍维持 50 万吨左右，并未发生明显改变，因此即使美国鸡肉进入中国市场，对我们的鸡肉总供给而言不会产生巨大的供给冲击。图图 3：我国鸡肉进口总量维持我国鸡肉进口总量维持 50 万吨左右万吨左右 图图 4：2015 年后年后，我国主要从巴西进口鸡肉我国主要从巴西进口鸡肉 数据来源

14、：海关总署，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.1.3.可供出口量稳定可供出口量稳定，且综合售价不具竞争力且综合售价不具竞争力 美国是全球鸡肉第一大生产和需求国，美国国内鸡肉供给和需求每年均以 2%左右的增速稳步增长，出口方面，从 2008 年后，美国对外鸡肉出口一直维持约 300 万吨的出口量，占全球出口总量的约 30%，由于美国对鸡胸肉的需求较多，其自产鸡也主要以满足自身需求为主，因此出口量占总产量比例也仅 16%左右。图图 5：美国鸡肉以自产自销为主，供需差稳定：美国鸡肉以自产自销为主，供需差稳定 图图 6：美国鸡肉出口量稳定在：美国鸡肉出口量稳定在 300 万吨

15、上下万吨上下 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 从美国鸡肉的综合售价从美国鸡肉的综合售价没有明显的竞争优势没有明显的竞争优势，供给不足为虑，供给不足为虑。以 USDA肉鸡批发价格为例，美国鸡肉综合售价为 80 美分/磅，折合人民币约 1.2万元/吨，国内鸡肉综合售价在 1.8 万元/吨，相差约 6000 元/吨，考虑到整体税费等因素的影响，美国鸡肉从价格上竞争优势并不明显，而分产020406080万吨万吨进口量56.80%40.30%7.30%35.5%49.2%74.7%85.6%84.8%83.7%7.70%10.50%18.00%14.40%15

16、.20%16.35%0%20%40%60%80%100%201320142015201620172018美国巴西其他05001,0001,5002,000200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018万吨美国鸡肉产量（万吨）美国鸡肉消费量（万吨）-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%050100150200250300350200720082009201020112012201320142015201620172018万吨美国鸡肉出口量（万吨）增速 行业周报行业周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 15 品来看，美国的胸肉价格和腿肉价格大多时候都远高于国内价格，而这两个部位占整体肉重的 50%以上，因此美国鸡肉实际上无法形成有效供给。图图 7：美国鸡肉综合售价与国内鸡肉价格相比竞争优势不明显美国鸡肉综合售价与国内鸡肉价格相比竞争优势不明显 数据来源：USDA、国泰君安证券研究 图图 8：美国鸡胸肉价格相对国内没有竞争力：美国鸡胸