BCG-招商银行资管“战略规划+PMO”项目补充材料-20180425.pdf

1、2018年4月招商银行资管“战略规划+PMO”项目补充材料明确定位，明确能力，梳理路径，助力银行资管业务腾飞项目第一轮进行了1Copyright 2017 by The Boston Consulting Group,Inc.All rights reserved.议程领先资管机构案例分享银行系资管发展模式探讨全球资管市场演进对中国的启示2Copyright 2017 by The Boston Consulting Group,Inc.All rights reserved.议程领先资管机构案例分享银行系资管发展模式探讨全球资管市场演进对中国的启示Copyright 2018 by The

2、Boston Consulting Group,Inc.All rights reserved.3中国资管市场处在转型关键路口，未来存在高度不确定性零售主导 or 机构（银行）主导？从原始资金来源来看，中国是个高度零售主导的市场 但当前由于银行资管资金池模式，实际是银行主导的市场保守产品主导 or 多元投资产品？刚兑打破后银行理财资金是否会流向高风险产品？谁是未来的主导零售分销渠道？银行、券商、三方 低风险产品 vs 高风险产品 大众 vs 高净值零售资管以第三方资管产品形式存在，还是仍更多的以银行资管产品（如净值型理财）存在？牌照红利、牌照间差异是否仍然存在？银行资管是否会迅速实现市场化并建

3、立强大的资管能力？1.客户结构2.分销格局3.资管牌照格局两个核心驱动因素 产品市场化速度（打破刚兑）；竞争市场化速度（牌照开放、银行市场化）4Copyright 2017 by The Boston Consulting Group,Inc.All rights reserved.备份：市场竞争格局受客户结构、分销格局、牌照格局三大要素推动客户主体：各市场占主导地位的客群不同，决定市场领先资管机构类型客户偏好：各市场机构客户之间行为差异主要由于成熟度；零售客户之间差异主要体现在风险偏好主导渠道：覆盖零售客户的渠道端存在明显差异，客户是掌握在强大的综合银行、保险或券商，还是分散在各类渠道（特别

4、是第三方独立渠道）渠道开放程度：监管要求、客户偏好等导致渠道的开放程度差异显著，例如美国监管严格要求渠道开放，欧洲渠道偏封闭分业、混业：是否允许各类机构开展资管业务牌照差异：不同资管机构和牌照之间的业务范围和要求是否差异较大1.客户结构2.分销格局3.资管牌照格局5Copyright 2017 by The Boston Consulting Group,Inc.All rights reserved.美、欧、日资管行业竞争格局差异显著(I)：美国独立系资管机构占主导，欧洲银行系、保险系资管机构占主导1.美国截止到2016年9月30日，欧洲截止到2015年底；2.只包括第三方资金，未包括关联机

5、构委托的资金;3.总部在欧洲的前二十家公司资料来源：ICI；SEC；OFR;BCG分析,IPE，公司官网美国：独立系相对突出，投行、银行、保险系发展良好，牌照差异小欧洲大陆3：银行系、保险系相对突出1.73.81.31.61.81.00.80.90.72.41.5Legg MasonMassMutualAUM，万亿美元1Invesco LtdT Rowe PriceBank of AmericaPIMCOBNY MellonJP MorganTIAA GlobalNothern TrustWellington1.10.80.70.75.1FidelityState Street0.6Black

6、Rock0.92.10.9VanguardAMGGoldman SachsPrudential FinancialCapital GroupFranklin ResourcesAUM,万亿欧元1Schroder IMMEAGAegon AMStandard Life InvestmentsM&G InvestmentsRobeco Group0.4Insight Investment0.4BNP Paribas Investment PartnersUBS Global AM0.30.20.30.30.50.30.3Generali Investments Europe0.50.4APGAll

7、ianz Global Investors0.4Aberdeen AM0.4HSBC Global AMAXA IM0.9Legal&General Investment MgmtDeutsche AM0.7Natixis Global AMAmundi0.4Credit Suisse0.60.70.60.6银行系资管机构保险系资管机构2独立系/其他投行系资管机构Standard Life正在合并收购Aberdeen6Copyright 2017 by The Boston Consulting Group,Inc.All rights reserved.美、欧、日资管行业竞争格局差异显著(I

8、I)：日本零售资管市场中投行占主导，机构市场中银行、外资系占主导地位1.截止到2016年6月30日;2.年金资管业务规模资料来源：Tokyo Metropolitan Government日本零售资管市场：投行系占主导地位，银行系紧随其后日本机构市场：银行系和国外资管机构主导第一生命人寿和瑞穗银行合并，各持50%0.50.60.70.70.81.01.01.11.31.32.12.32.53.53.69.811.324.5Goldman Sachs AM东京海上资管Pictet AM冈三资管AUM，万亿日元114.0野村资管Asset Management One8.5三菱日联资管日兴资管大和

9、资管日本生命资管大和住银投信三井住友资管三井住友信托资管FidelityUBS AMLegg Mason AMBlackRock JapanAmundi JapanDeutsche AMJPMorgan AM1.41.41.51.51.61.61.71.71.72.22.23.48.1松下养老基金日兴资管JP Morgan AMWellington JapanMU AMMFS IM11.1BlackRock Japan16.1三菱日联信托银行18.7三井住友信托银行23.2Asset Management One25.8Goldman Sachs AM3.6野村资管State Street10

10、.4理索纳银行Amundi Japan大和住银投信瑞穗信托银行PIMCO Japan日本生命资管东京海上资管AUM,万亿日元2第一生命人寿和瑞穗银行合并，各持50%保险系资管机构投行系资管机构外资机构银行系资管机构7Copyright 2017 by The Boston Consulting Group,Inc.All rights reserved.客户结构对比：美国和日本养老金体系的占比超过40%；而欧洲零售和保险客户占比高1客户主体上，美国机构资金集中于养老金，日本相对均衡，而欧洲的个人和保险比例高第三方渠道往往采用开放产品平台模式，而附属渠道往往与集团资管业务紧密结合资料来源：EFA

11、MA,Cerulli,Lipper FMI Data Digest,ECB,Bank of Japan4019423216463121161563美国 201571欧洲大陆 20156银行其他机构个人日本 20169%中国养老金占比保险公司养老金养老金主导，银行、保险无明显优势 银行、保险、投行等在获取养老金机构业务时没有特别渠道优势 渠道格局导致个人业务与渠道依赖程度也较低(后续具体阐述)零售和保险资金主导，银行、保险优势明显 欧洲的保险业务繁荣 统一欧盟养老金体系仍在发展中 保险资管和银行资管在获取保险和零售客户上有天然渠道优势（后续具体阐述）养老金较大，其他较为均衡 高达2.7万亿美元的

12、养老金总量，委外比例约70%日本的银行占比较高，一个重要的因素是银行委外投资海外市场 历史上牌照差异大，各客群区隔明显(后续具体阐述)欧洲日本美国8Copyright 2017 by The Boston Consulting Group,Inc.All rights reserved.客户偏好对比：美国零售客户风险偏好较高；而欧洲大陆与日本偏保守1客户行为上，美国零售客户风险偏好较高，欧洲大陆和日本偏好较低客户行为的差异与人口老龄化、宏观经济、资本市场的财富效应等因素有关资料来源：EFAMA,Cerulli,Lipper FMI Data Digest,ECB,Bank of Japan高风

13、险偏好，持有证券和资管产品的比例显著高于欧洲和日本 宏观经济和资本市场相对繁荣，偏好通过直投或资管产品投资资本市场低风险偏好，倾向储蓄和购买有最低收益率的寿险产品 欧洲经济增长的长期增速较低，居民倾向于财富保值 欧洲大陆的保险渗透率和密度高低风险偏好，倾向储蓄：70%的居民金融资产掌握在60岁以上的人群手中 老龄群体投资公募基金等资管产品的意愿较低欧洲日本美国174152343930118381213保险和养老金资管产品日本 2016股票、债券和其他中国储蓄率55%现金和存款欧洲大陆 20155美国 2015偏激进偏保守各国居民金融资产占比9Copyright 2017 by The Bost

14、on Consulting Group,Inc.All rights reserved.分销格局对比：美国的零售客户掌握在第三方渠道；而欧洲和日本的零售客户掌握在银行、保险或投行的附属渠道2按客户覆盖渠道看，美国第三方渠道占72%，而欧洲和日本为附属渠道占主导（50%和90%）美国强调独立、开放，欧洲和日本倾向附属渠道1.日本2012年有公开披露数据，2016年有定性描述与12年情况高度相似资料来源：EFAMA,Cerulli,Lipper FMI Data Digest,ECB,NRI,Strategic Insight强调独立、第三方渠道 极其严格的销售适当性管理，附属渠道销售自己产品时优

15、势不大 Charles Schwab等平台型机构，重视建设开放的产品平台倾向附属渠道、Guided架构 对潜在利益冲突相对要求不严（正在发生改变）银行、保险等分销自有产品，德法意西超过60%倾向附属渠道、Guided架构 四大银行（三菱、三井、瑞穗、日本邮储）、三大券商（野村、大和、日兴）是最主要的分销渠道欧洲日本美国7240245090美国 2015（%）欧洲大陆 201510日本 2012119直销渠道附属渠道第三方渠道410Copyright 2017 by The Boston Consulting Group,Inc.All rights reserved.资管牌照格局：美国、欧洲牌

16、照间功能差异较小，日本不同资管牌照间功能差异较大3资料来源：文献检索、BCG分析是否允许银行、保险、投行等机构开展资管业务不同资管牌照间差异小，银行、保险无明显优势小，利于银行、保险金融机构间差异大，银行、投行各占优势美国允许开展，独立实体 较早允许银行等开展资管业务 但须独立设立实体，对集团内交叉销售等有严格要求 不同资管机构间受统一监管，差异较小欧洲混业经营 长期混业经营的金融体系 银行自身资产能力发展时间长，专业化程度高 集团内交叉销售限制较少 不同资管机构间受统一监管，差异较小日本混业经营，银行、保险、投行都可以发展资产管理业务 银行、投行都可以发展资管业务，但业务范围差异显著（见右）集团内交叉销售限制较少 历史上不同资管机构在业务范围上差异明显 99年之前年金业务只能委托给银行和保险系机构 98年之前个人公募产品不可以在银行渠道销售Copyright 2017 by The Boston Consulting Group,Inc.All rights reserved.11我们认为，中国资管市场未来更可能走向欧州市场竞争格局，银行系资管将占据主导地位理财刚兑打破，银行资管加速